2023H1 天然气市场回暖带动公司清洁能源板块营收增速高速增长。公司在氢能业务持续投入，多个项目落地并实现销售收入，带动业务营收和订单高速增长。化工环境板块基本面良好，业务稳步推进。液态食品板块需求旺盛，增速水平较好。考虑到公司所处行业增长空间广阔，公司基本面良好，给予公司2023年6 倍PB 估值，对应目标价29 元，折价后对应目标价11 港元，维持“买入”
评级。
利润增长近三成，上半年业绩超预期。上半年公司营业收入/股东应占溢利分别为107.57/5.69 亿元（同比分别+20.2%/29.5%），实现每股基本收益0.283 元。
公司毛利率为16.5%（同比+0.60pct），新签订单126.66 亿元（同比+17.87%），上半年末在手订单206.02 亿元（同比+18.77%）。受益于天然气市场景气度的持续回升、化工罐箱需求稳定释放以及液态食品项目的不断拓展，公司业绩超预期。
清洁能源板块：天然气市场回暖带动供需增长。上半年清洁能源板块营业收入为62.94 亿元，同比+34.38%。新签订单/期末在手订单分别为79.12/134.38 亿元，同比分别+47.64%/39.34%，主要系报告期内国内天然气价格回落，拉动天然气表观消费量同比+6.7%，进口量同比+5.4%，带动公司的上游边际气体处理销售业务、中游天然气储运装备、储气调峰工程项目快速增长。2023 年以来天然气船业务延续高景气，公司上半年新签8 艘LNG 新船+4 艘备选船订单。根据公司官方微信公众号，8 月21 日，备选订单生效，公司增获2 艘40000m3中型LPG/液氨运输船订单，将新增订单金额9 亿元。同时，国内天然气重卡市场迅速回暖，上半年销量同比大涨273.6%，公司LNG 车载瓶新签订单同比增长近20 倍。以上因素有力带动清洁能源板块营收和订单数量增长。上半年公司该板块毛利率为12.20%（同比+0.50pct），主要受规模效应、钢材降价以及不断增加的以美元计价的海外订单受美元升值等因素的影响。
氢能业务：营收、订单维持高增速，全产业链多点开花。上半年清洁能源板块下属的氢能业务营业收入为2.70 亿元，同比+59.12%。新签订单/期末在手订单分别为3.45/3.73 亿元，同比分别+50%/116.86%。公司全产业链布局多点开花。
研发方面，上游制氢环节首个1200Nm3/h 碱性电解槽下线，中游储运环节全国首个40 英尺液氢罐箱下线，下游应用环节Ⅳ型车载瓶及供氢系统成功配套交付出口的氢能重卡和氢能智轨。销售方面，公司的30MPa 管束式集装箱、99MPa站用储氢瓶390LⅢ型车载储氢瓶实现批量销售，工程项目方面，2023 年7 月公司中标了内蒙首个大型球罐储氢EPC 总包项目以及多个加氢站项目。未来随着各地方推进氢能支持政策，公司氢能业务有望贡献有力增长点。
化工环境与液态食品业务：高基数下稳健增长。上半年化工环境板块营业收入为24.72 亿元，同比-4.54%。新签订单/期末在手订单分别为23.09/20.95 亿元，同比分别-8.59%/-19.14%，主要系全球受疫情影响逐渐减小，化工罐箱供需配置回归平衡，标准罐箱订单增量减少所致。而特种罐箱由于新能源和芯片产业的带动仍保持较高的需求。报告期内，公司升级产线加速特罐订单消化，该板块毛利率为22.70%（同比+2.00pcts），系产品主要以美元计价，并受到美元升值影响。液态食品板块营业收入为20.12 亿元，同比+17.33%。新签订单/期末在手订单分别为24.45/50.69 亿元，同比分别-14.54%/-0.82%，营收稳步增长，新签订单同比下滑主要系去年墨西哥6.65 亿元烈酒项目订单导致基数较高，后续将持续落实新签项目。该板块毛利率为22.20%（同比+1.90pcts），主要系公司进行成本管控以及拓展毛利较高的酒精气泡水设备业务。
风险因素：天然气需求不及预期；氢能相关产品推广不及预期；原材料成本大幅上升；公司所处行业发生技术迭代；美元汇率波动风险；市场竞争加剧风险。
盈利预测、估值与评级：公司各业务基本面良好，所处行业市场空间不断扩张，传统清洁能源板块表现优异，新兴氢能业务蓄势待发。我们预计公司2023-2025年盈利有望不断提升，维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.64/0.75/0.95 元，当前价7.34 元，对应PE 10.3/8.8/7.0 倍。选取京城股份、厚普股份作为可比公司（当前P/B 均值为6 倍），公司每股净资产为4.84 元，考虑到公司与可比公司平均P/B 估值的历史折价幅度为63%（已包含汇率因素），按此折价对标，中集安瑞科目前合理的目标价为11 港元，维持“买入”评级。
