事件：
8月22日，华润电力发布2023年半年报：2023H1公司实现收入454.5亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润59.8亿元，同比增加65.7%。(注：除特别说明外，货币单位均为人民币，公司未披露人民币计价的数据按公司公告所使用平均汇率换算)
投资要点：
售电量提升拉动2023H1收入同比+9.1%。2023H1公司收入同比+9.1%，主要是因为：1)2023H1公司总售电量925.0亿千瓦时，同比提升7.0%；2)煤电平均上网电价(不含税)同比+1.8%。分业务来看，火电/可再生能源业务收入同比+7.2%/+15.4%，其中风电/光伏售电量分别同比+15.3%/+50.9%。
火电业务扭亏为盈，贡献2023H1业绩主要增量。2023H1火电业务实现归母净利润6.1亿元(不考虑减值损失，下同)，上年同期亏损16.8亿元，同比增加22.9亿元。度电净利0.9分/千瓦时，上年同期为-2.5分/千瓦时。主要原因是：1)煤价下跌，公司燃料成本下降，2023H1公司煤电厂标煤单价1045元/吨，同比-7.9%；2)受装机增长和用电需求拉动，2023H1火电发电量同比+4.9%；3)煤电上网电价同比+1.8%(人民币计价)。
可再生能源业务业绩同比增长5.0%。2023H1公司可再生能源业务实现归母净利润45.8亿元，同比增长5.0%，主要是因为售电量同比增长14.3%。2023H1度电净利0.20元/千瓦时，同比减少8.2%，或系新投产的平价项目增加等所致。2023年，公司规划新增风光装机7GW，大批项目将于今年下半年并网。随着项目并网，公司可再生能源业务有望重回高增长。
2023H1新能源新增装机2GW，在建10.5GW。截至2023年6月底，公司风电/光伏在运权益装机量分别为16.7/2.0GW；2023H1公司风电/光伏分别新增投产1.2/0.8GW，在建5.5/5.0GW。2023H1公司新增核准/备案的风电/光伏项目为6.6/5.7GW，在手项目充足。
盈利预测和投资评级：展望2023H2，煤价有望下行，公司火电业绩有望环比改善；叠加绿电成长修复，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为132.5/147.5/164.0亿港元，对应2023-2025年PE分别为5.5/4.9/4.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；可再生能源补贴计提减值；行业竞争加剧等。
