1H23 业绩小幅高于我们预期
珍酒李渡公布2023 上半年中报：1H23 实现营业总收入35.19 亿元，同比+14.96%；实现归母净利润15.85 亿元，同比+202.07%；实现经调整后净利润8.03 亿元，同比+22.03%。收入利润略超我们预期，主要系各品牌收入增长略超预期。
发展趋势
各品牌均实现较高质量增长，产品结构升级带动毛利率提升。1H23 珍酒收入23.06 亿元，同比+14.9%，根据我们渠道调研，珍30 增速较高，“2012”等高端光瓶酒亦贡献增量。李渡收入4.9 亿元，同比+16.7%，根据我们渠道调研，增速上1975>1308>1955。湘窖收入4.4 亿元，同比+17.3%，开口笑收入2.2 亿元，同比+6.5%。毛利率同比+2.3ppt 至57.9%，其中珍酒品牌毛利率同比+3ppt 至58%，主要系产品结构提升、同一价位带中更高价位单品增速提升以及自建产能替代外采基酒降低成本。李渡品牌毛利率同比-0.3ppt至68.8%，主要系李渡上半年消费税增加。湘窖品牌毛利率同比+0.5ppt 至60.2%，开口笑毛利率同比+2.9ppt 至42.5%，主要系产品结构升级。销售费用率同比+0.7ppt 至23%，主要系22 年下半年扩招销售团队，我们预计下半年费用率将保持大体平稳。管理费用率同比+1.2ppt 至6.7%，主要系上市费用同比增加1.9 千万，以及行政人员数量增加薪酬增加。调整上市费用3.2千万，公允价值变动收益8.1 亿后（去年同期为1.2 亿元公允价值变动损失，下半年报表期不会再有公允价值变动损益的调整，但还会摊销上市费用），调整后净利率同比+1.3ppt 至22.8%。
全年目标达成可能性较高，动销季开瓶率提升显著。根据我们渠道调研，近期公司进行中秋国庆动销季活动，开瓶数据亮眼，我们预计双节旺季动销将继续高速增长，我们认为全年目标完成可能性较高。根据我们渠道调研，目前渠道库存2-3 月左右，总体良性。1H23 公司经营净现金流2.16 亿元（去年同期为负），预收款环比年初下降0.14 亿元至17.77 亿元，现金流情况良好。
盈利预测与估值
我们维持珍酒李渡2023~24 年经调整净利润预测16.0/20.1 亿元，同比+34%/25%，维持目标价11 港元，对应2023-24 年经调整净利19x/15x 市盈率，现价对应2023-24 年经调整净利16x/12x 市盈率，目标价对应现价有20.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济恢复不及预期，酱酒渠道库存去化不及预期。
