事件：
公司公告2023Q2财报，实现营收53.04亿元(YoY+8.1%，QoQ+4.6%)，经营亏损12.78亿元(YoY收窄41.7%，QoQ收窄7%)，归母净利润亏损15.467亿元(YoY收窄22.9%，QoQ扩大146%)。NON-GAAP归母净利润亏损为9.63亿元(YoY收窄51%、QoQ收窄6%)，调整后每股摊薄亏损2.33元。
我们的观点：
1、运营情况：2023Q2DAU同比增长16%至9650万人，用户日均使用时长94分钟，平台提供的全品类内容满足多元化用户兴趣需求，打造具有强烈归属感的高粘性社区，在高会员留存率的情况下，会员数持续增长。平台打造的多场景体验满足多样化视频观看偏好，用户总使用时长同比继续增长，Story Mode专为碎片化时间设计并迅速受到用户欢迎，为平台带来新增流量。
2、主要财务指标：营收及亏损均好于预期，毛利润同比大幅增长66%，环比继续优化；运营费用同比显著改善(YoY-14%，QoQ+1%)，其中销售费用率17%(YoY-7pct，QoQ持平)；经调整净亏损同比收窄51%。
3、手游业务：2023Q2营收同比下滑15%至8.9亿元，主要由于本季度缺少新推出游戏，23年下半年公司游戏储备丰富，即将推出《闪耀！优俊少女》(定档8月30日)等游戏，考虑递延周期预计对于明年业绩贡献更为明显。
4、增值业务：2023Q2营收同比增长9%至23.02亿元，其中直播业务同比强劲增长32%。供给端扩容使得越来越多UP主转化为主播，直播带货和视频带货获得收入的UP主人数同比增长超220%；精品优质的OGV内容持续吸引用户付费转化，截至2023Q2末B站大会员数达2,045万，其中80%以上是年度大会员或自动续订用户。
5、广告及电商业务：2023Q2广告营收同比增加36%至15.73亿元，其中效果广告同比增长超过60%，B站广告产品不断优化，广告投放效率持续提升；IP衍生品及其他业务收入5.39亿元，同比下滑10%，主要受转授电竞赛事版权的收入减少所致。
盈利预测和投资评级考虑到游戏产品周期影响和部分低毛利业务调整，我们小幅下调2023年收入预期，预计公司FY2023-2025年营收分别为231/294/352亿元，NON-GAAP归母净利为-34/-4/10亿元；对应SPS为56/71/85元，对应PS分别为1.9x/1.5x/1.3x。
公司活跃用户持续增长，且参与度及留存率稳定向上，我们认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大，我们给予其2023年目标单MAU估值200元人民币对应市值671亿元、目标PS2X对应目标市值462亿元、SOTP估值677亿元，对应折中目标市值603亿元人民币，2023年Target Price145元/158港元，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。
