久期财经讯，2月13日，穆迪确认中国旅游集团有限公司（China Tourism Group Corporation Limited，简称“中旅集团”）及其主要子公司香港中旅(集团)有限公司（China Travel Service (Holdings) Hong Kong Ltd，简称“香港中旅集团”）的“A3”发行人评级。
穆迪还确认了以下评级：
（1）中旅集团的“baa2”基准信用评估（BCA）；
（2）由Sunny Express Enterprises Corp.发行并由中旅集团担保的美元债券“A3”有支持高级无抵押评级；和
（3）由King Power Capital Limited发行并由香港中旅集团担保的美元债券“A3”有支持高级无抵押评级。
评级展望维持稳定。
穆迪副总裁兼高级信贷官Chenyi Lu表示：“确认中旅集团的评级反映了我们的预期，即由于主要来自免税业务的强劲盈利增长，中旅集团的信用状况将在未来两年有所改善”。
“评级确认也反映了我们的预期，即中旅集团将继续得到中国政府的大力支持，而中国政府反过来支持该公司评级上调两个子级，”Lu补充道。
确认香港中旅集团的评级反映了穆迪的观点，即中旅集团和香港中旅集团的信用状况密切相关。
评级理据
中旅集团的发行人评级包含了“baa2”的BCA和两个子级的评级提升，评级提升反映了穆迪认为必要时中旅集团会得到中国政府 (A1/稳定) 的较强支持，并与后者之间的依存度极高。
中旅集团“baa2”的 BCA 反映了：(1) 因免税品业务增长迅速且现金生成能力强劲，其信用实力强劲且正在提升；(2) 作为国内拥有逾 90 年经验的领先旅游服务商享有强大的品牌实力；(3) 国内休闲旅游业务需求稳步增长；(4) 其良好的融资渠道。
然而，中旅集团的 BCA 受到其房地产开发市场敞口的制约，该部分业务目前承压，盈利能力疲软。其BCA 的另一个制约是公司旅游景点业务扩张带来的执行风险 (例如项目成本超支且延期)，以及该业务实现盈利时间较长的风险。
穆迪预计，2022年中旅集团的收入将下降约8%，但2023年和2024年将分别实现约30%和18%的增长。2022年出现下降主要是由于疫情相关防控措施，对其旅行相关服务和免税业务的需求下降。
2023年和2024年的增长将受到中国经济改善以及国内旅行限制放宽的支撑，这将导致中旅集团旅行服务和免税业务的需求强劲。
穆迪预计，未来两年，中旅集团的经调整EBITDA利润率将从截至2022年6月30日的前12个月的20.3%增至约22.0%-22.5%，主要原因是：（1）由于机场免税店折扣和促销活动减少，利润率提高，免税业务毛利率同步提高带来的盈利能力改善；（2）严格的成本和费用控制措施。
穆迪还预计，未来两年，得益于免税业务的盈利强劲增长和调整后债务适度下降，中旅集团的杠杆率（以调整后债务/EBITDA衡量）将从截至2022年6月30日前12个月的4.8倍降至2.5倍-3.0倍。这一杠杆水平适用于“baa2”的BCA。
中旅集团的调整后净债务/EBITDA将在未来两年从截至2022年6月30日前12个月的3.2倍降至1.0倍-1.5倍，这主要是因为免税业务的盈利增长强劲、房地产开发业务的投资幅度有限以及适度的资本支出导致未来两年产生的自由现金流和现金积累强劲。
穆迪认为政府对中旅集团的大力支持是基于：（1）政府对公司的完全所有权；（2）中旅集团作为中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾的居民旅行和旅行证件服务，以及海外各国签证文件服务的主要提供企业，对中国政府有着重要作用；（3）其对中国旅游服务和免税行业发展的战略重要性；以及（4）该公司在中国政府刺激国内个人消费战略中的作用。评估还考虑到中国政府提供支持的强大能力，A1主权评级反映了这一点。
香港中旅集团的“A3”发行人评级还包括该公司的独立信用实力和母公司支持而获得的两个子级提升，以反映穆迪的预期，即该公司在需要时将获得母公司中旅集团或中国政府的大力支持。
穆迪认为，中旅集团和香港中旅集团的信用状况密切相关。
上述紧密关联性反映了：（1）香港中旅集团作为中旅集团的核心和全资子公司的角色；（2）香港中旅集团的业务（如旅游相关服务和房地产开发）是中旅集团运营的组成部分，并受益于集团强大的财务和运营支持；（3）香港中旅集团代表中旅集团执行中国政府提供旅行证件服务和签证文件的关键政策任务；以及（4）两家公司共享管理团队和董事会。
香港中旅集团的独立信用状况较弱，这是由债务融资投资支持其收入波动较大的房地产开发业务所导致的高杠杆率所推动。然而，其疲软的信用状况因以下因素得以缓解：（1）中旅集团为香港中旅集团提供财务和运营支持的良好记录，包括香港中旅集团处置低回报业务；（2）香港中旅集团通过集团内部集成财政职能安排进行财务整合。
中旅集团和香港中旅集团具有良好的流动性。截至2022年9月底，两家公司的现金余额和存款强劲，以及穆迪预计未来12个月运营将产生稳定的现金流，足以覆盖穆迪所预计的未来12个月公司资本支出和短期到期债务。
此外，鉴于中旅集团和香港中旅集团的国有背景，它们与国有银行有着良好的关系，并能很好地进入国内资本市场。
环境、社会和治理（ESG）因素对中旅集团和香港中旅集团的评级有中度负面的信用影响。中旅集团的环境和社会风险敞口为中度负面，主要是由于碳转换风险和客户关系风险，而香港中旅集团的社会风险敞口为中度负面主要是由于客户关系风险。然而，这些风险被公司的中性至低治理风险部分抵消，这反映在中旅集团有稳健的财务政策、低杠杆和良好的流动性，以及其在中国旅游服务和免税行业的稳健管理记录和强大的市场地位。
可引起评级上调或下调的因素
稳定展望反映了穆迪预计：未来 12-18 个月中旅集团的信用指标将维持在符合当前 BCA 的水平；中旅集团对中国旅游服务业的战略重要性将保持不变；中国政府有能力提供支持，这体现在主权评级的稳定展望之中。
香港中旅集团的稳定展望反映了中旅集团的稳定展望，并组成了穆迪的预期，即香港中旅集团对中旅集团的重要性将保持不变。
如果其BCA在支持评估中没有任何重大变化的情况下有所改善，穆迪可能上调中旅集团的评级。如果该公司通过增加收益或减少债务或两者兼备的情况下降低杠杆率，其BCA可能会有所改善。表明BCA改善的信用指标包括调整后的债务/EBITDA持续低于1.0倍。
中国主权评级获得上调不会对中旅集团的最终评级产生直接影响，除非其BCA有所改善或对中国政府的战略重要性有所提高。
如果由于业务或财务状况恶化而导致中旅集团的BCA下调，而支持评估没有任何重大变化，穆迪可能会下调中旅集团的评级。表明BCA下调的信用指标包括调整债务/EBITDA持续高于3.0倍-3.5倍。
香港中旅集团的评级与中旅集团密切相关。因此，如果中旅集团评级获得上调将触发香港中旅集团评级获得上调。同样，中旅集团评级被下调将触发香港中旅集团评级被下调。
中国旅游集团有限公司总部位于中国香港特区，拥有四大业务板块：旅行服务、免税业务、房地产开发和金融服务。
中旅集团是一家国有企业，国务院持股 90%，全国社会保障基金理事会持股 10%，并接受国有资产监督管理委员会的监督。该公司旗下有两家主要子公司：香港中旅 (集团) 有限公司 (香港中旅集团，A3/稳定) 和中国旅游集团中免股份有限公司（601888.SH，01880.HK，简称“中国中免”），中国中免在2009 年于上海证券交易所上市，2022年8月赴港上市。
香港中旅集团由中旅集团全资拥有，拥有三大业务板块：旅游服务、房地产开发和金融服务。2021年，香港中旅集团约占中旅集团资产的61.7%。
