原标题：标普：确认药明康德(02359.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，上调展望至“正面” 来源：久期财经
久期财经讯，11月20日，标普将无锡药明康德新药开发股份有限公司(WuXi AppTec Co., Ltd.'s ，简称“药明康德”，02359.HK，603259.SH)的评级展望从“稳定”上调至“正面”。同时确认了其“BBB-”长期发行人信用评级。
标普对展望的调整反映出，药明康德的营收增长和利润率强于预期，以及药明康德在最近129亿元人民币的股票发行后，其评级缓冲有所改善。标普将对药明康德流动性的评估从充足调整为强劲。标普预计，在保守的财务政策支持下，药明康德将在未来12-18个月保持净现金头寸。尽管其资本性支出(capex)和收购不断增加，但仍出现了这种情况。
由于需求的稳定和业务受COVID-19疫情的影响较小，药明康德在未来两年内的表现可能会超过同行。药明康德在冠状病毒爆发后迅速恢复业务，以及伴随着"follow-the-molecule"战略，药明康德在2020年前9个月的表现优于同行。该战略遵循了新药开发的一站式服务模式，涵盖临床前研究、临床服务和生产。同期，药明康德的收入同比增长27%。这一比例低于2019年34%的水平，但仍高于行业负增长至个位数的平均水平。药明康德在中国的实验室研究和合同开发与制造组织(CDMO)业务在第一季度后迅速正常化，因为与医院的临床研究相比，实验室研究和制造受到疫情的影响较小。中国的临床前实验室研究业务也受益于由于COVID中断而从西方转移过来的项目，而来自现有客户的需求基本稳定。
标普预计，药明康德在其强大的渠道和充裕的资金支持下，将继续获得市场份额，以增长CDMO领域的盈利。该公司强劲的业务表现归功于其成本优势、”follow-follow Molecular”战略的良好执行以及新兴的合同研究组织(CRO)和CDMO行业的强劲需求。药明康德的一站式服务模式使其能够向CRO客户交叉销售外包生产服务，这有助于建立一个强大的新药商业化生产渠道。尽管投产了新的产能，但药明康德在CDMO领域保持良好的利用率和相当稳定的利润。
鉴于药明康德雄心的扩张计划，CDMO领域很有可能成为该公司的关键增长引擎。标普预计该领域在市场未来两年将增长30%-35%。药明康德的目标是在三年内将其在CDMO的小分子生产能力和市场份额翻一番，将其在A股发行65亿元人民币收益中的60%-70%用于投资。当新产能投入使用时，通常会有一段增长期，导致整体利用率和效率暂时下降，从而拖累整体利润率。但标普相信，药明康德能够避免这种情况，因为它拥有良好的新分子生产线，以及为客户进行新药商业化的良好记录。自2017年以来，药明康德的产能增长了50%，但其毛利率仅下降了不到400bps，至2020年上半年的39.4%，仍高于该公司36.8%的平均水平。标普预测，2020-2022年，CDMO领域的毛利率将从2019年的39.9%的基础上下降100-300bps。
标普预计未来两年内，药明康德的收入将增长25%-30%，EBITDA利润率将保持在26%-28%。由于COVID-19，该公司2020年的EBITDA增长率可能会放缓至15%-18%，但中国临床前研究和CDMO核心业务领域的强劲需求将推动该公司2021年的EBITDA增长率回到25%-30%。目前，药明康德的美国实验室和临床CRO业务将对整体收入和EBITDA增长构成压力，不过标普预计这些业务将从2021年下半年开始正常化。中国实验室研究和CDMO领域(占收入和毛利润的80%)的强劲需求，将超过美国实验室和临床CRO领域增长放缓和毛利润下降的影响。
未来12-24个月，由于资本性支出不断增加，药明康德的自由运营现金流可能保持为负值。随着新CDMO产能的扩张，资本性支出将从2019年的25亿元增加到2021年和2022年的40亿到60亿元。也就是说，公司稳健的现金状况和保守的财务政策应该支持最低限度的杠杆作用。在标普看来，药明康德已经提前筹集了股本，以支持资本支出，这为公司提供了充足的财务缓冲。标普认为，通过严格的收购、资本支出和股东回报政策，展现了药明康德审慎的财务管理。
标普预测，即使考虑到潜在的收购和更高的资本支出，药明康德在未来12-24个月仍将保持净现金状况。鉴于公司手头现金充裕，标普认为收购的可能性较大。因此，标普已经将未来两年10亿至35亿元人民币的收购考虑在内。不过，药明康德在并购方面一直很谨慎，在过去的10年里，它只进行了补强(bolt-on)收购。药明康德自2015年以来，一直保持着净现金头寸。在过去14年里，药明康德有过用股权融资收购和资本支出的记录，管理层愿意在未来用股权替代为这些投资筹集的债务。标普希望在公司寻求增长机会时谨慎使用债务。
“正面”的评级展望反映了标普的预期。即药明康德的收入将增长25%-30%，EBITDA利润率保持在26%-28%，并在未来12-24个月内保持净现金状况。标普相信，凭借其强大的新药生产流水线支持良好的利用率，药明康德有望在CDMO领域获得市场份额。
如果药明康德的营收增长或EBITDA增长低于标普的预期，标普可能会将展望调整为“稳定”。如果公司的债务/ EBITDA的比率接近2.0倍，标普可能也会调整展望，这可能发生在以下情况:
-药明康德不坚持其谨慎的财务政策，在债务融资资本支出、收购或股东回报方面变得比标普目前预期的更为激进;或
-由于在扩张的过程中大量取消订单或设施利用率不足，该公司的盈利能力急剧恶化。
如果药明康德成功的完成了扩张计划，在未来12-24个月内扩大其CDMO能力，并将EBITDA利润率维持在当前水平，同时将调整后的债务/ EBITDA的比率保持在1.5倍以下，标普可能会提高评级。
