原标题：卖平衡车亏损30亿，市值逼近500亿，九号公司凭什么？ 来源：德林社
文｜金卫
平衡车，近年来成了大街小巷的风景线。资本市场上，一家平衡车企业最近大放异彩，这就是九号公司。
10月29日，九号公司在科创板上市，发行价18.94元，首日涨幅103.27%，收盘价为38.5元/股，市值271.1亿元，之后两个交易日又连续大涨23.64%、19.26%，收盘价56.77元，总市值高达399.71亿人民币。
11月6日，九号公司再度大涨12.46%，收盘价达到68.6元，市值483亿，相比发行价涨了2.6倍，涨幅惊人。
上市之前，九号公司并不为市场看好，主要是其亏损累累，三年累计亏损近30亿，公司净资产在个别年份为负。不过，九号公司有一个显赫的身份“小米生态链企业”，与市场股价排名第二的“石头科技”同属小米嫡系。
目前，九号公司的动态市盈率达到426倍，而石头科技的股价虽高，但动态市盈率不过49倍。
九号公司出人意料的强势，除了小米标签之外，还有什么原因？483亿的高估值，是短期的泡沫还是具有真实的业务支撑？九号公司的估值逻辑在哪？
小米生态链企业
九号公司，专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业，公司产品已形成包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类。
九号公司的两位创始人高禄峰、王野均毕业于北京航空航天大学，2003年在学校参加机器人竞赛项目开始接触机器人，毕业多年后，两人于2012年联合创办了鼎力联合（北京）科技有限公司，瞄向机器人领域，这是就是九号机器人的前身。
2013年起，九号公司开始发行平衡车，但因为动辄上万的价格，制约了其大众化的发展。九号公司后来能够在平衡车细分市场获得成功，与小米的帮扶有密切关系。
2014年，九号公司获得小米8000万美元A轮融资，成为发展过程中的关键转折点。2015年10月，九号公司与小米联合推出了九号平衡车，在售价方面遵循小米高性价比的理念，直接降到了1999元。
借助小米销售渠道，九号平衡车发售仅两个月，就卖出了10万台，成功打开了C端市场大门，实现了规模的快速增长，到2018年，九号公司以百万级销量成为全球平衡车领域的销量冠军。
2017年至2019年，九号公司的智能电动平衡车、智能电动滑板车合计销量分别为 82.41 万台、231.12 万台、233.55 万台同时，九号公司还将目光转向海外，在获得巨额融资后，2015年3月，九号公司收购了平衡车产品的鼻祖企业Segway（赛格威）公司，这家诞生于美国的科技企业，在平衡车领域拥有全球最顶尖的研发技术，通过这次收购，九号公司得以顺利进入到北美、欧洲和亚太的多个国家和地区，并在多个海外市场实现了渗透。
根据全球知名市场研究公司GFK报告数据显示，2019年1月-2020年2月，九号公司电动滑板车产品（包含小米品牌及公司自有品牌）在德国、意大利、西班牙等欧洲主要国家均为市场份额第一。
目前，九号公司的平衡车与滑板车业务中，以2019年数据为例，九号公司的电动滑板车收入32.31亿元，占到公司整体营收的70.46%，为九号公司的第一大营收来源；电动平衡车营收9.95亿元，营收占比21.71%，退居为九号公司的第二大营收来源。
招股书显示：2017-2019年，九号公司分别实现了13.8亿、42.5亿与45.9亿元的营业总收入，年均复合增长率达到 82.21%，但公司净利润始终为负，同期分别为-6.3亿、-18.0亿、-4.5亿，等于这三年共计亏损了28.8亿，同期，公司净资产分别为-12.6亿、-32.3亿和21.1亿。
不过，虽然净利润为负，但九号公司的扣非净利润则为正，分别为-6145万元、5.39亿元及1.1亿元。
这等于是说非经常损益占比较高，非经常损益除了包括政府补贴、优先股、可转债等方面。九号公司在财报中解释，净利润为负主要是由优先股和可转换债券会计处理造成，报告期内公司经营收入和业绩持续增长，整体评估价值上升，导致优先股和可转换债券公允价值相应上升，使得各期分别形成公允价值变动损失 5.88亿、2.35亿和5.98亿。
也就是说，九号公司的经营上是赚钱的，但公司的净资产、利润为负主要系优先股、可转债等公允价值变动损益导致。
去小米化的路径难题
10月29日，九号公司上市当天，小米创始人雷军也发微博表示祝贺称，九号公司是小米生态链大家庭里最早的几个成员之一，极具创新精神，并且敢想敢干。他们做的九号平衡车、滑板车我都非常喜欢。
作为典型的小米生态链企业，九号公司获得了小米在融资、产品、渠道、供应链等多方面的支持，无论是线上线下渠道都严重依赖小米的生态系统，九号公司的平衡车大多通过小米生态店售卖。目前，小米通过层层控股的方式持有九号公司21.82%的股权。
在销售金额方面，2017年至-2019年，九号公司与小米集团发生的关联销售金额分别为10.19亿、24.34亿、23.99亿，占九号公司当期营收的比重分别为73.76%、57.31%和52.33%。
九号公司在招股书提到，如果小米未来向公司采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。
这与小米供应链的一另一家上市公司石头科技很是相似，石头科技主营扫地机器人，创立初期也正是依靠小米强大的生态势能，快速平稳地度过初创期，为后续自有品牌的发展提供了良好的基础。
截止11月6日，石头科技的股价创新高达到892元，位居两市第二，仅次于贵州茅台，市值594亿，较上市之初翻倍。这两年，石头科技的一个动作是“去小米化”，公司不断加强自主品牌、减少对小米的依赖，虽然今年上半年营收减少，但是净利润反而大增，主要原因是小米代工产品的毛利率低于自有品牌产品。
小米供应链就像是把双刃剑，受惠于此，但长期来看，代工的产品毛利率低，对公司的盈利能力不利。
九号公司招股书提到，报告期内公司对小米集团销售产品的毛利率分别为 22.46%、20.79%和15.11%，由于小米产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式，因此小米产品的毛利率低于公司自有品牌产品的毛利率。
事实上，无论是石头科技还是华米科技，通过给小米代工快速打开了市场知名度，但仅仅依赖小米的平台，难以支撑其长期发展的。因此，华米、石头、九号等小米生态链企业在打响品牌后，陆续开始推出自有品牌，拓展销售渠道，推行去“小米化”。
目前，九号公司一边借着小米的渠道售卖自主品牌，一边与京东、苏宁、天猫等电商渠道展开合作，线上与线下齐头并进。
今年上半年，九号公司的实现营收20亿，但归属于母公司股东的净利润为-8848.04 万元，同比下降141.81% 。直到第三季度，也就是九号公司上市前的冲刺时间段，公司业绩才实现“逆袭”，2020年前9个月，公司实现营业收入43.18亿元，同比增长14.80%，归属于上市公司股东的净利润为8500万，同比扭亏为盈。
从九号公司的业绩来看，公司本身的业绩不差，净利润长期为负，主要是受“非经常性损益”所致，这里存在财务统计的因素，三季度公司业绩转正，也给了资本市场炒作的一把火。
鉴于目前九号公司短期涨幅较大，市值近500亿，动态市盈率达到426倍，存在一定的泡沫风险。同时，九号公司还存在政策性的风险，部分城市对平衡车设限。
平衡车市场也会制约九号公司的发展，招股书曾称，2015年到2019年，我国平衡车产量的年复合增长率只有2.3%，2019年需求量只有390万台，也就是说平衡车市场的天花板明显。当然，这些都是外在的，九号公司真正走得更远还有赖于公司自身的经营发展，在“小米依赖”与“去小米化”上寻找平衡点。
