原标题：思摩尔国际(06969)PMTA驱动市场份额集中，公司作为行业龙头有望强者恒强 来源：中金公司
公司近况
近期我们邀请思摩尔管理层召开电话交流会，期间公司与投资者就PMTA的最新进展、国内外电子烟发展近况、公司新业务拓展等进行了深入交流。
评论
1、公司的自有品牌及主要客户的电子烟产品，已按FDA要求递交PMTA申请。据公开新闻报道，近期思摩尔主要客户雷诺烟草已完成Vuse Alto系列12个口味的PMTA提交，同时此前公司的主要客户日烟、NJOY，以及公司自有品牌电子烟产品的PMTA申请已完成提交，部分产品进入实质性审查阶段，目前进展顺利。此外公司经过前期充分的准备以及实验能力的建立，已具备自主完成PMTA申请及相关材料的能力，未来公司进行电子烟产品的PMTA申请费用有望大幅降低。
2、国内外对电子烟的监管日趋规范，有利于市场份额向头部企业集中。近期美国部分州拟对线下销售薄荷醇电子烟加强监管，同时国内也实施了为期2个月的电子烟市场专项检查行动，我们认为政策监管加强与行业标准明晰，有助于规范市场，驱动行业加速整合，拥有研发力、产品力、制造力的头部企业有望受益。当前我国电子雾化设备行业集中度较低，参与者主要是中小型企业，思摩尔作为行业龙头，2019市场份额为16.5%，同比提升6.4ppt，较排名第二的公司高10ppt。
3、积极拓展新品类与新客户，持续快速成长可期。公司作为快速成长的全球雾化科技领导者，积极拓展雾化科技在下游领域的应用，如在医疗设备领域，公司正开发高质量雾化设备改变患者给药方式，重点在抗病毒类、哮喘类、止痛类以及保健类药物领域拓展，当前公司已与一些药厂进行联合研发与设备测试。同时，公司还积极投入资源研发具有自有知识产权的加热不燃烧新型烟草(即HNB)产品，未来发展前景广阔。
4、公司核心技术与客户资源优势明显，有望强者恒强。目前美国PMTA申请已经截止，没有提交PMTA申请的电子烟产品将逐步被清理出美国市场，美国电子烟市场集中度将显著上升，利好包括公司客户在内的头部品牌。此外公司通过积极配合客户PMTA申请以及共同的产能投资，有望与客户深度绑定，强大的研发实力与领先技术储备，也有助于公司实现强者恒强。
估值建议
维持2020/2021年经调整后净利润(加回一次性费用)为32.1亿元/45.7亿元不变，对应经调整后EPS为0.55元/0.78元。当前股价对应2021年1.0倍PEG及2021年43倍P/E。维持跑赢行业评级和51.50港元目标价，对应2021年1.4倍PEG和2021年58倍P/E，较当前股价有36.4%的上行空间。
