原标题：创科实业(00669)无惧疫情业绩稳健，新品发力驱动成长 来源：中信建投
事件
2020年8月12日，创科实业发布2020年半年度报告。
公司2020H1实现营业收入42.06亿美元，同比增长12.8%；实现归母净利润3.32亿美元，同比增长16.3%，实现息税前利润3.63亿美元，同比增长15.6%。
公司拟以2020年9月4日股本为基数，向公司全体股东派发中期股息每股53.00港仙，同比增17.8%。
我们的分析和判断
一、发布新品+拓展全球销售网络，20H1营收超预期
公司2020H1实现营业收入42.06亿美元，同比增长12.8%。疫情下创科业绩维持高增主要得益于1)公司所有生产基地、分销中心、研发中心、总部办公室及销售团队网络均采取积极有效的防疫措施，生产和供应链恢复效率领先同业。2)在此基础上，公司积极发掘能扩大市场份额的机会，强化供应链，加快产品开发步伐，增加产量，推出一系列新产品以及扩大全球销售网络。分业务来看：
1)电动工具业务继续双位数增长：20H1电动工具业务实现营收37.48亿美元，美元口径同比增长12.82%。公司旗下主品牌Milwaukee收入同比增长13.3%，主要受益于公司推出MX FUEL、M18等突破性产品，新品放量推动公司抵销全球不利因素。公司Ryobi品牌是目前全球第一的DIY充电式产品品牌，截至20H1，ONE+平台上的产品超过一百七十五款。受益于充电式剪草机的热销，Ryobi户外园艺工具业务上半年亦实现双位数增长。
2)地板护理及器具业务转型顺畅：20H1地板护理业务实现营收4.58亿美元，同比增长12.70%，主因公司推出了一系列新颖产品并精简业务模式，助推地板护理业务成功快速转型。
分区域来看，20H1公司持续开拓全球市场，各地区均取得良好业绩。按美元口径计算，公司第一大市场北美地区增长亮眼，20H1实现收入32.52亿美元，同比增长14.3%；欧洲市场实现收入6.28亿美元，同比增长5.43%(按当地货币同增8.2%)；其他地区包括澳洲、新西兰及亚洲的整体收入达到3.26亿美元同比增长13.28%，按当地货币计同比增长21%。
二、新品开发稳扎稳打，逆势扩大市场份额
在生产和供应链恢复后，公司加大新产品开发推出力度，逆势有效扩大市场份额。
1)电动工具系列：公司凭借电池、无碳刷马达和软体自主研发制造优势，以Milwaukee和Ryobi电池平台为核心，持续开拓产品矩阵，打入新的垂直市场，把业务扩展至新地区。1)专业及工业市场方面，公司在2020H1推出革命性的MX FUEL设备系统、M18和M12系列充电式产品、Milwaukee PACKOUT延伸系列产品、全新个人防护装备安全产品和一系列高性能电动工具配件。2)消费者和户外园艺市场方面，公司Ryobi系列产品以DIY用户为重心，持续迭代18伏特ONE+系统和40伏特系统。基于ONE+系统，公司在2020年上半年推出了新一代Ryobi ONE+HP高性能无碳刷电动工具、六款全新的轻型高性能工具、全新的Ryobi ONE+清洁系统以及一系列创新的充电式清洁产品及配件；基于40伏特系统，公司推出了创新的WHISPER系列鼓风机产品，新品热销有效带动公司业绩稳步增长。
2)地板护理系列：公司调整积极产品组合，以充电式技术、地毯清洗和清洁剂为发展重点，2020年上半年，公司推出全新的ONEPWR充电式系统和地毯清洗产品系列。未来公司将有序地把地板护理业务由传统交流电式地板护理产品转型为高性能充电式产品和新型地毯清洗机，将电动工具的电池技术应用在充电式地板护理产品上，推动两大业务板块协同发展。
三、盈利能力稳健，毛利率小幅上升
2020上半年公司实现净利润3.32亿美元，同比增长16.3%，实现综合毛利率38%，同比上升0.4%，主要受益于新品推出、产品组合持续优化、运营效率提升、供应链管理和针对关税变化采取的有效措施。
期间费用率方面：20H1公司销售费用率为15.94%，同比上升0.34pct，主要由于20Q2公司扩展全球销售范围、增大营销力度；管理费用率为10.65%，同比下降0.15pct，疫情后公司费用管控显效；研发费用率达2.87%，同比下降0.04pct；财务费用率为0.63%，同比下降0.05pct，主要系负债率下降贡献。
四、营运能力稳健，财务状况良好
存货水平提升，20H1公司存货23.27亿元，同比增18.67%，主要系公司策略性提升库存量以支持整体服务水平，应对持续增长的销售需求及关税生效前备货，存货周转天增加8天至102天。
供求地位上升，应付账款周转天为109天，同比增18天，系公司议价地位上升带来的有利贸易条款变化；应收账款周转天为65天，同比增2天，整体符合公司理想预期。
流动性强，杠杆率下降，截至20H1末，公司持有现金等价物17.15亿美元，同比上升21.46%，净负债比率为下降9.10%至4.0%，长期杠杆率下降2.8%至50.1%。
投资建议：公司系全球电动工具领域领先龙头，MILWAUKEE、RYOBI及HOOVER等品牌悠久知名，研发强劲引领需求，全球市场下沉开拓，行业地位夯实稳固。我们预计公司2020-2021年营业总收入分别为86.37、96.22亿美元，同比增长12.5%、11.4%；归母净利润分别为7.04、7.89亿美元，同比增长14.48%、12.08%，对应PE为28.6X、25.5X，维持“增持”评级。
