原标题：富途研选 | 市值突破千亿大关，复盘颐海国际的高涨之路 来源：富途研选
本篇精编自天风证券《复盘四年十八倍牛股，三大维度探索成长动能》和海通证券《强品牌、优机制的中高端调味料龙头》
摘要：近日，颐海国际一度暴涨超10%，市值突破1000亿港元，创下新高。自2016年7月在港交所上市，颐海国际仅仅用了不到4年的时间，使其股价涨幅超过18倍。颐海国际的收入主要由火锅调味料、中式复合调味料和方便速食三方面组成。综合券商近期观点，复盘颐海国际上市以来股价走势，业绩高成长消化高估值促使其高歌猛进。
产品力获高增速红利
火锅调味料：关联方受益于海底捞拓店
2013-2019年，颐海国际火锅调味料收入从2.66亿元增长到28.13亿元，CAGR达48.1%。天风证券指出，颐海国际作为海底捞火锅底料的独家供应商，在海底捞于2018年上市后，由于其持续的高速扩店和稳定的翻台率，为火锅调味料销量提供稳定增长来源，促使颐海国际股价开始持续发力，与海底捞的股价波动显著趋同。
另一方面，在受益于海底捞这一强品牌背书的同时，公司重点拓展第三方零售渠道，注重电商等高速增长的渠道发展，降低第一大业务火锅调味料对关联方的依赖，推出多种口味的新型底料。海通证券分析称，长期看，在火锅调味料这个优势领域中将供应海底捞积累的品牌力拓展到更为广阔的火锅调味料全行业，在充分享受行业增长红利的同时保障了其收入增长的持续性。
中式复合调味料：高速耕耘市场
2013-2019年，中式复合调味料收入从0.41亿元增长到3.95亿元，CAGR约45.9%，年复合增速在细分市场中排名第一。由于供应商增加产品多样性和开发优质品牌产品，以及年轻一代的快节奏生活更欢迎即用型复合调味料。海通证券认为，行业加速整合稳固其毛利率，市场规模增长空间大。
方便速食产品：打造自加热小火锅爆品
2017-2019年，公司向第三方销售方便速食收入由0.61亿元增长至9.78 亿元，2018和2019年同比增速分别为625%和120%。高速增长的背后是方便速食产品品类多元化和正餐消费便利大趋势。
因此，颐海国际利用这一趋势背靠火锅餐厅品牌，增加自热小火锅新产品线并持续扩容。2019年底，公司持续对自加热小火锅进行优化升级，推陈出新，并加大经销商渠道的持续下沉和第三方电商的合作。针对自热小火锅整体价格偏高，消费群体年轻化的特点。在非自营的线上平台比如京东超市、天猫超市等渠道，持续参与平台促销活动，还以量贩装为主，并配合赠品等方式，提升在电商大客户平台的体验感和销量。
渠道力激发动能
两次制度改革加速渠道下沉
2018年公司新制定的「合伙人」激励机制将内部销售人员的考核方式从销售目标达成率变为与其负责的销售单元的利润挂钩，并将销售渠道的使用权限完全交付给职工。可以说，制度促使销售人员作为「合伙人」获得更充分的业务自主权，企业的市场渗透率也得以更广更快的提升。
2019年公司在已有「合伙人」激励机制基础上开始实行「合伙人裂变」制度，与海底捞集团的「师徒制」一脉相承。随着这一裂变的推进，师徒可一同分享业务单元利润，维持渠道下沉所需的人力供应，提供开展新渠道的动力。
投资新基地加速产能释放
2016年7月颐海国际上市后募集资金7.20 亿元，其中30%投入河北霸州生产基地的建设。随后，河北霸州、安徽马鞍山、河南漯河三大生产基地建设陆续开始投资建设。新基地的陆续投产不仅能缓解公司快速扩张带来的产能压力，引入的全自动化生产线还将有望进一步提升生产效率 、 降低人力成本。
