原标题：四问小米集团 ｜ 中信建投海外来回答 来源：中信建投证券研究
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2020年，新冠疫情对全球手机行业均造成了严重的冲击，但是以华为、小米为首的国产品牌却逆势而行，表现十分坚挺。根据Gartner的最新数据，全球智能手机市场在2020年第一季度出现了有史以来最严重的下滑，终端用户的销量暴跌了20.2%。各大品牌均有较大幅度的下滑，小米是唯一一家销量增长的智能手机厂商。
今天我们邀请到了中信建投证券研究发展部海外前瞻&中小市值团队首席陈萌与各位投资者共读研报、把握投资机会。
Q:
如何看小米手机当前国内竞争格局及未来战略增长方向？
A:
智能手机ASP提升，双品牌战略起效。1Q2020智能手机业务收入303亿元，同比增长12.3%，智能手机全球出货量2920万台，同比增长4.7%。智能手机ASP同比上升7.2%，其中大陆市场的ASP同比上升18.7%。毛利率提升到8.1%。小米品牌向中高端市场拓展，整体ASP还将继续提升。2020年2月份小米10系列产品起售价3999元，突破了小米之前的定价限制。小米10发售1分钟销售额突破2亿元，小米10 Pro发售55秒销售额突破2亿元。发售两个月累计出货量超过100万台。我们认为小米10系列产品力比较突出，从销售情况看非常受用户欢迎，小米品牌进军中高端市场稳步推进。根据Canalys数据，小米1Q2020的中国大陆市占率为10.7%，我们认为2020年小米国内市占率会有提升，随着Redmi、小米双品牌战略的推进，5G新产品的推出，小米在中高端市场和中低端市场都在稳步推进。虽然一季度疫情对手机大盘影响较大，但是二季度已经逐渐恢复。
从战略上来看，2019年小米实行稳健的经营策略，保证现金流以及利润等财务指标健康发展。同时在4G手机上清理库存，为接下来的5G手机元年奠定好的基础。目前中国的5G渗透率走在其他国家前列，5G建设在世界上也处于领先地位。小米5G手机占公司出货量的比重为26%，5G手机市场占有率15%，把握住了5G换机红利。同时我们预计今年5G手机的价格趋势会继续下探，小米作为一家以运营效率高著称的公司，redmi k30第一次把5G手机价格拉到2k以下，5月26日推出5G手机redmi 10x达到1599元，较低的价格将加速5G手机普及。到2020Q1小米已经推出6款5G手机，预计今年还将持续推出至少4款5G手机，产品的发布速度较快。
Q:
作为主要利润来源的互联网服务业务增量空间在哪里？
A:
首先手机是互联网变现最主要的部分。不论是国内还是海外小米都采用通过手机销售扩大用户基数，到向用户提供服务，再到从服务实现大规模变现这三个过程。在用户方面，2020年第一季度，小米互联网服务的用户活跃度和使用时长都有明显增加，2020年3月，全球MIUI月活跃用户数达到3.31亿人，同比增长26.7%，其中中国大陆地区的MIUI月活跃用户数达到1.12亿人。在国内手机渗透率已经比较高的情况下互联网服务业务增速达到38.6%，增速较高的主要原因有：
（一）单个app的用户数还有提升空间。国内1.1亿用户是miui的总用户数，但是其中的单个APP用户数，比如浏览器、视频等，月活还未达到1.1亿，在运营好每个app的情况下每个app月活还是有上升空间。另外每个app的ARPU还有提升空间。其他方面包括来自于海外互联网例如电视互联网收入还有比较大的潜力去开发。
（二）游戏板块提升有可持续发展趋势。游戏业务收入2020Q1同比增长80%，整个手游行业增长约40%。小米作为分发渠道不自研游戏，因此以前主要是跟着行业趋势走，但是现在第一季度结果出来比行业要高很多，主要原因是（1）小米中高端机型比例提升，米10高端机型ARPU比低端千元机高近2-3倍，长期来看中高端机型提升对单一用户ARPU会有明显的贡献。（2）受疫情影响用户居家会通过游戏消磨时间为游戏充值。
接着从海外MIUI看，海外MIUI用户是国内两倍，但是目前互联网变现和国内还是有一定差异，中国互联网用户ARPU从全球看都是比较高的水平。从变现的节奏看，虽然2.2亿MIUI在海外是国内两倍，但是其分散在90几个国家，互联网变现前提有足够的用户基数才能实现从基数到服务再到变现的最终目的，而现在绝大多数国家还处于扩大用户基数的第一步，欧洲市场小米2017、2018年才正式进入，还没有到大规模变现阶段，而比如在印度已经开始会提供很多互联网服务但也仅处于第二阶段，离第三步大规模变现还是有差距，小米未来会逐步在当地自建团队去做浏览器、电商以及游戏等服务，这是一个中长期的过程。
Q:
3、如何看IoT业务近几年增速下滑以及疫情影响？
A:
5G+AIoT战略稳步推进。截至2020年第一季度，小米IoT联网设备数量达到2.52亿台，同比增长42.6%，使用5台及以上小米设备的用户达到460万人，同比增长67.9%，小爱同学月活跃用户数量同比增长54.9%至7050万人，米家APP月活跃用户达到4000万人。我们认为IoT业务是小米会长期投入的业务。首先，空冰洗每个细分行业空间都很大，有几千亿的市场空间。其次对小米来说做白电的优势在于运营渠道好、互联互通功能强、AI体验好、外观设计好以及定价厚道性价比较高。疫情对第一季度的白电大家电影响很大，包括安装难、生产难以及行业竞争加剧等压力，随着疫情缓解，小米IoT产品也将持续推出新品。例如红米98寸电视主打极致性价比。
其次，IoT业务目前体量已经很大，由于基数较高所以增速势会有放缓的趋势。2019年整个IOT业务已达到620亿，占总收入比重30%。作为最大收入比重来源的电视，1Q2020的销量270万台，受疫情影响，仅增长3%，电视增速下滑影响IoT整体收入增速。但不需要安装的智能家电如耳机、门锁，手环，滑板车、路由器以及扫地机器人等增速都达到40%。长期来看，我们认为IoT在海外还有很大的增长空间，海外市场规模比国内大很多，但小米现在市占率还比较低。
Q:
4、目前小米在海外竞争格局如何，未来增量在哪里？
A:
境外市场收入占比达到50%，欧洲市场手机出货量同比增长58.3%。1Q2020，小米在欧洲市场市占率达到14.3%，排名前四。其中在西欧市场出货量同比增长79.3%。小米在欧洲市场的快速增长一方面是推出了合适的产品，一季度全球最畅销的10款手机中，小米有3款。另一方面是小米不断完善欧洲的销售渠道，扩大销售范围。我们认为随着欧洲疫情的缓解，小米在欧洲的出货量也将逐渐恢复，截至5月第三周，欧洲市场的每周激活量恢复到2020年1月份平均周激活量的90%以上。小米在欧洲多个国家出货量排名进入前五，比如西班牙市场占有率达到第一，在法国和意大利排名第三，去年第一次正式进入的德国市场达到第四的成绩。我们认为目前小米在西欧的市场份额还有继续提升的空间。相比排名前三的三星（33%）、华为（21%）、苹果（18%），小米市占率还有提升空间。从出货渠道看，小米现在的销售渠道主要是公开市场，今年开始将连续进入运营商渠道。运营商渠道的出货占比在欧洲较高，进入运营商渠道，将进一步提高小米的市占率。我们认为小米在欧洲会主打中高端市场。虽然欧洲市场5G建设还没大规模实现，但是未来5G必然会是主流方向。所以目前小米在欧洲也是主推5G手机，比如小米10系列。同时由于欧洲地区有许多西班牙语和葡萄牙语地区，这都为未来开辟拉美和非洲地区奠定了基础。
证券研究报告名称：《小米集团-W(01810.HK)：小米集团核心四问》
对外发布时间：2020年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈萌执业证书编号：S1440515080001
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