原标题：五矿资源(01208)销量下降、价格下跌和减值计提致2019年业绩亏损 来源：中金公司
2019年业绩同比下滑
公司公布2019年业绩：收入30.3亿美元，同比减少17%，归母净利润为亏损2.3亿美元，同比减少3.0亿美元，对应每股盈利-2.9美分，和业绩预告区间一致。公司不建议派发年度股息。
点评：1)受价格下降拖累。2019年LME铜/LME锌均价同比下降8%/下降13%。2)2019年公司铜销量合计同比下降19%至38万吨。3)Kinsevere大幅计提减值1.05亿美元(税后)，主要由于品位下降、计划外贫化、矿石损失增加和营运成本上升压力。4)2019年折旧摊销同比+0.52亿美元，主要由于Las Bambas会计政策调整后资本化递延剥离资产摊销上升；5)2019年经营活动现金流11.5亿美元，资本性开支3.9亿美元，自由现金流7.6亿美元，有息负债下降5亿美元。
Las Bambas铜销量受堵路影响。2019年公司铜总产量同比下降3.1%至45.2万吨，其中Las Bambas铜精矿产量同比微跌1%至38.3万吨，但Las Bambas铜销量同比下降19%至31.3万吨，导致库存累积约5万吨，主要受社区堵路事件影响。2019年Las BambasC1现金成本0.99美元/磅，低于2018年的1.18美元/磅，主要由于递延剥采会计政策调整。
Dugald River锌产量符合预期。2019年公司锌总产量同比+14%至25.4万吨，其中Dugald River锌精矿产量同比+15%至17.0万吨(该矿2018年只有8个月销量，2019年C1现金成本0.70美元/磅)。
发展趋势
产量和成本规划：公司计划2020年铜总产量41.8-44.5万吨，其中Las Bambas产量35-37万吨(C1成本0.95-1.05美元/磅)，我们预计实际销量可能超过产量。锌方面，公司计划2020年总产量22.5-24.5万吨，Dugald River产量17-18万吨(C1成本0.70-0.75美元/磅)，及未来该矿逐步扩能至20万吨/年。
海外疫情影响经济前景，尽管海外货币政策趋宽松，我们认为铜、锌价格短期上涨乏力。如果锌价持续下行，关注成本支撑因素。
盈利预测与估值
维持2020年盈利预测3055万美元，引入2021年盈利预测6429万美元。当前股价对应2020年6.1倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级，但由于短期铜锌价格上涨乏力，我们下调目标价20%至2港元，对应6.3倍2020年EV/EBITDA和26%的上行空间。
五矿资源(01208)销量下降、价格下跌和减值计提致2019年业绩亏损
