原标题：疫情对消费的影响到底有多大？ 来源：李迅雷金融与投资
作者：梁中华、李俊、张陈
新冠病毒疫情的到来，对消费领域冲击非常大，具体会影响多少GDP？我们团队使用投入产出表进行了大致估算。如果只考虑旅游、零售等消费对本行业的影响，那么消费下降将使得1季度GDP减少约1.4万亿，增速下降6.4个百分点，全年则下降1.4%。如果将对其他行业的间接影响也考虑在内，消费下降将使得1季度GDP减少约1.8万亿，拖累1季度GDP增速8.4个百分点，全年下降1.8%。
摘要：
1、消费领域受损严重。疫情冲击下，多数经济活动接近半停摆状态，消费领域受到损失严重。从主要指标来看，春节档票房收入损失近100%、入境港澳旅客下滑超8成、近8成调研餐饮企业损失超100%、交通客运量下滑也在5成以上。疫情带来的这部分损失，恐难全部弥补。
2、基于投入产出表的测算。我们对最为相关的旅游、餐饮零售、交通运输、电影等消费种类进行了估算，其中旅游受损最严重，1季度收入下降或为1.2万亿，占全年旅游收入的近2成。餐饮零售收入下降9600亿、交通运输1400亿、电影100亿。
消费收入减少还会对其他行业产生间接影响，我们利用投入产出表对此进行估计。旅游收入下降将造成其他行业收入下降约5500亿，餐饮零售为3200亿、交通运输为820亿、电影为60亿。因此，如果只考虑旅游、零售等消费对本行业的影响，那么消费下降将使得1季度GDP减少约1.4万亿。如果将对其他行业的间接影响也考虑在内，消费下降将使得1季度GDP减少约1.8万亿。
3、政策进入「快车道」。当前房地产处于下行周期，即使没有疫情，经济也面临很大的下行压力。为了完成增长目标，政策注定更加积极。
货币方面，中国的降息周期继续，我国7天期逆回购政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，十年期国债利率有望降至2.6%附近。财政方面，大开「正门」、继续堵「偏门」，2020年我国财政赤字率有望上调至3.5%甚至以上，专项债额度有望突破3万亿，政策性银行也会有所发力。地产方面，调控政策边际放松是注定的。
往前看，驱动今年市场结构机会的主要因素仍然是政策，尤其是流动性宽松、资产荒的环境。疫情没有改变资产配置方向，反而让经济下行压力更大，加快了积极政策的步伐而已。
1、消费领域受损严重
疫情冲击下，多数经济活动接近半停摆状态。为了防止疫情的大范围扩散，绝大部分省份都出台了限制人员流动、聚集的措施。据统计，广东、浙江、江苏、北京、上海、重庆、黑龙江、辽宁以及天津等多个省市全部或局部采取了「小区封闭管理措施」。经济活动往往伴随着人口的流动和聚集，严格的社区管理情况下，除了最基本的衣食住行外，绝大部分的经济活动接近处于半停摆的状态。
消费领域受到损失严重，从主要指标来看：春节档票房收入损失近100%。据中国票房网统计，整个春节档票房收入仅3000万，相比去年的58亿规模，同比下滑99.5%；且自除夕至2月22日，电影票房总收入仅3438万，相比去年同期也下滑99.7%。据统计，近几年，春节档占一季度票房收入的30%左右，占年度票房收入的10%左右，春节档的损失恐难全部弥补，票房收入的冲击不可避免。
入境港澳旅客下滑超8成。受疫情影响，全国30个省市先后启动重大突发公共卫生事件一级响应，全国所有景区和游轮相继暂停运营，旅游人次大幅减少。
据中国香港入境处统计，今年春节期间（除夕-初六）内地入境旅客同比下滑85%，且自2月8日执行入境强制隔离措施后，内地入境旅客单日不足1000人次。据中国澳门旅游局统计，今年春节期间（除夕-初六）内地入境游客同比也下滑83.3%（2019年为+25.6%）。而香港和澳门为内地游客出游的主要去向，春节旅游收入也将受到重大冲击。
近8成调研餐饮企业损失超100%。受疫情冲击，全国范围内众多大型商场停业，多家连锁餐饮品牌宣布停业，部分地区政府还出台了禁止所有餐饮店铺营业的紧急通知。
据中国烹饪协会报告显示，相比去年春节，疫情期间，调研企业中93%的餐饮企业选择了关闭门店，78%的餐饮企业营收损失在100%以上，95%的餐饮企业营收损失在7成以上。2019年我国4.7万亿的餐饮收入中有15.5%来自于春节期间，即使疫情过去，春节假期已不再，餐饮业损失恐难恢复。
在营收受损的情况下，餐饮企业负担仍在加重，据估计，餐饮企业一季度主要成本达到1810万，其中人力成本占59%。疫情冲击下，多数企业面临现金流紧张等难题，尤其是中小型企业。根据清华大学经济管理学院、北京大学汇丰商学院、北京小微企业综合金融服务有限公司联合对995家中小企业进行了调查，结果显示，85.01%的企业最多维持3个月，只有9.96%的企业能维持6个月以上。
交通客运量下滑超5成。据交通运输部数据显示，春运期间（1月10日-2月18日），全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客14.76亿人次，比去年同期下降50.3%，而且1月29日以来，每日旅客发送量降幅均在80%以上。
据飞常准统计，自1月23日以来，航班取消率一直呈现上行的趋势，截止2月22日，航班取消率仍超7成；停航的国家（地区）数量也达到20个，最高达到23。据民航局公布，自免费退票政策实行以来，截止2月10日，国内外航空公司免费退票金额超过200亿，疫情带来的这部分经济损失恐难弥补。
2、基于投入产出表的测算
疫情冲击对消费的影响到底有多大呢？我们对最为相关的旅游、餐饮零售、交通运输、电影等消费种类进行了估算。
旅游受影响最大，全年收入下降或近2成。由于春节黄金周旅游收入规模较大，一般占到全年旅游收入的9%左右，若疫情到3月中旬完全结束，那么1季度整体旅游收入将下降1.2万亿。中国旅游研究院近期发布的《旅游经济蓝皮书》中对旅游收入的估计为减少1.18万亿，与我们的估计基本一致。这意味着全年近2成的旅游收入将损失掉。
而这部分损失恐怕难以全部弥补，其原因可能有三点。第一是旅游消费需要有假期，这也是为什么黄金周旅游收入占全年旅游收入比例较高的原因，而事实上，我们不可能再放一次春节假期。第二是疫情完全消散之后，居民旅游可能仍会有顾忌，即使疫情在3月中旬完全结束，正常旅游活动恢复也需要一定的时间。第三是疫情结束后可能会出现赶工现象，赶工活动也有可能挤占居民的闲暇时间。
春节期间餐饮损失或超过8000亿。2019年春节期间餐饮零售额超过1万亿，原本预计2020年春节餐饮零售将达到1.1万亿，按较为中性的损失八成计算，春节餐饮损失超过8000亿。
除此之外，影响不仅仅在于春节，2-3月餐饮零售也会受到冲击。参照03年非典期间情况，当时社会消费品零售总额同比增速比平时低约4.4%。整个1季度餐饮零售损失或达到约9600亿，占1季度社会消费品零售总额的约9%。
类似地，交通运输和电影行业同样受损严重，交通运输约1400亿，电影行业则超过100亿。
消费收入减少也会带来一定的连锁反应，因为一部分行业收入的减少，居民和企业消费投资的能力会受到冲击，还会对其他行业产生间接影响。
我们利用投入产出表对消费收入下降所带来的间接影响进行估计。仍以旅游消费为例，受冲击较大的行业为房地产、食品以及运输等，其中房地产行业的影响可能达到750亿。若将其他行业损失加总，那么旅游收入下降将造成其他行业收入下降约5500亿。其他几项消费也存在类似的情况，餐饮零售对其他行业的影响预计将达到3200亿，交通运输为820亿，电影为60亿。
所以，如果只考虑旅游、零售等消费对本行业的影响，那么消费下降将使得1季度GDP减少约1.4万亿，这将造成1季度名义GDP增速下降6.4个百分点，全年则下降1.4%。如果将对其他行业的间接影响也考虑在内，消费下降将使得1季度GDP减少约1.8万亿，拖累1季度GDP增速的8.4%，占全年的1.8%。
我们目前计算的结果仅是在假定不发生企业倒闭、失业率不会明显上升的情况下所做出的，若将这部分潜在损失和需求下滑考虑在内，那么受影响的时间和范围还将更大更广。
3、政策进入「快车道」
我们并不能将经济的下行压力，全部归结为疫情的影响。我国居民财富、财政收入、金融体系都和房地产市场高度相关，当前房地产处于下行周期，即使没有疫情发生，2020年、甚至2021年的经济都面临较大的下行压力。
当前一季度经济大幅度下行已成事实，而为了完成增长目标，政策注定更加积极。
货币方面，中国的降息周期会持续。我国7天期逆回购政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，十年期国债利率有望降至2.6%附近。
财政方面，大开「正门」、继续堵「偏门」。2020年我国财政赤字率有望上调至3.5%甚至以上，专项债额度有望突破3万亿，政策性银行也会有所发力，不过由于隐性债务继续受限，基建增速或回升至8%左右。
地产方面，调控政策边际放松是注定的。疫情到来后，销售压力更大，开发商现金流也更加紧张，增大经济下行压力，房地产政策放松的步伐或将加快。但中小城市需求一旦再转冷，仅仅靠放松调控、放松货币恐怕作用也不会太大，还是需要类似于QE的方式才能创造需求。
往前看，驱动今年市场结构机会的主要因素仍然是政策，尤其是流动性宽松、资产荒的环境。疫情没有改变资产配置方向，反而让经济下行压力更大，加快了积极政策的步伐而已。
流动性宽松逻辑继续，仍看好成长方向的新经济权益资产和利率类的债券资产。周期仍面临短期盈利下滑、长期悲观预期，恐怕难有好的表现。消费存在高估，需要调整后才能看机会。详细的分析可以参见去年12月初我们发布的2020年年度报告《「赢」在政策》。
风险提示：疫情扩散，经济下行，海外风险，政策变动。
编辑/Jeffy
