原标题：2020金股分享系列-中国太平 by 积木投资 来源：大湾汇价投俱乐部
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2020金股分享系列-中国太平 by 积木投资
分享者：积木投资
整理者：Y， Feb 2020
各位大湾汇金融群的朋友，大家好。我是积木投资，雪球同名积木投资。我今天分享的公司是中国太平，港股代码是00966。从投资角度来看，这不算是一家很热门的保险公司。
首先需要说明一点，因为我的保险股投资是自上而下配置，所以我的持仓个数比较多，比较分散一点。对投资标的呢，很多时候研究并不是说特别深入。保险行业呢，群里很多人都比我更熟悉保险这个行业，所以难免有一些不足的地方，请大家指正。
下面我通过文字，还有语音结合的方式来简单介绍一下太平，然后再听听大家的意见。我把这个时间控制在15分钟左右吧。
我这里先给个人判断， 现状现价的一个中国太平是比较值得做组合配置的一家保险公司，原因有三个：
一、极度的低估，这个估值很低残；
二、他大概率也不是一个价值陷阱
三、我个人判断它的弹性：短期的一个潜在回报空间在保险股里面算是最高的那一批
首先来看一下它的这个估值情况：
目前太平2019年中的一个内含价值大概44块港币左右，2018年的时候是38.83元港币。如果按照15%的全年增长保守估计，2019年全年的内含价值的下限，大概是在45元港币左右。上周五的收盘价大概是17块两毛左右。这样一算，它目前的一个静态的pev大概只有0.38倍。比新华保险还要低一点点。那大概只是中国平安的一个零头不到。可以说，在目前已上市的这个主流的保险公司里面，估值应该是最低的。
从PE角度来看，也是目前也是在上市以来的一个新低。按照这个理杏仁网站的一个数据，目前的PE（TTM）是7.58倍。中位点是3.34%。总的市值是619亿港币。它这个市值甚至大幅低于它2019年中的净资产（大概是717港币）。那实际上这个估值相当于市场认为它的一个存量保单的价值已经是归零了。所以它的目前这个估值，无论是从PEV，从PE、从PB，横向纵向对比看，都是非常的低残的。
第二点呢，为什么说它大概率不是一个价值陷阱？
首先从这个行业看，大陆的保险市场还远远没有达到一个成熟状态，长期的发展空间还是很广阔的。从我们这个群有一直有讨论过的，就是保险的一个深度和广度都有较大的提升空间。另外一个就是行业的一个竞争格局，我觉得是非常不错的。从寿险市场看，头部的四家寿险公司呢，就占据了整个寿险行业的利润的九成以上。太平的整体净利润从2015年开始就一直保持在五十、六十亿这么一个规模，所以从利润的规模，还有资产规模看，它这几年比较稳定。排在前行业的大概前6，7个位置。
我们投资这些估值比较低的公司，都怕它是一个价值陷阱。或者是说怕利润周期的一个波动比较大，那有时候低估值去买入，反而变成被动的一个高估值。
从保险行业的前景还有竞争格局看，太平的基本面虽然有明显的一些瑕疵，但是它也大概率不是一个价值陷阱。它的利润的释放虽然不如平安、友邦这些比较优秀的头部的保险公司，但它本身至少也有1600亿左右一个内涵价值。
这个其实就确保了在同样的一个行业的环境下，它不太可能会出现说利润连年下滑的趋势，而且它已经本身也是一个历史非常悠久的保险公司。它去年是成立90周年，也是一个副部级的金融央企、世界五百强、全球保险业的50强。
这里再稍微讲一下太平的发展历史。太平真正的高速发展的起点应该是在2011。2012年，当时的董事长王滨，就提出三年再造一个新太平的一个战略目标。到了2014年，太平的总保费总资产净利润等主要的一个经营指标都实现了三年翻倍，从历史上看的太平的增长速度其实非常快的。2019年的时候，它的总资产就达到了8200亿，是2011年的四倍还要多一点。
但是太平过去有一个比较明显的问题，就是它分红太少。它甚至出现过连续很多年不分红的情况。最近几年虽然也有分红，但是这个比例也比较低。至于这个低分红是不是会一直持续？我后面再详细讲一下。
另外一点呢，太平过去比较让人诟病的，就是它投资端比较弱。自从原来华润的副总裁罗熹在2018年到太平合作董事长之后，太平的投资端的有一些新的一些举措：比如说它加大了一个权益投资的一个比例。包括入股这个上海农商行，中铁，大悦城，京沪高铁，越秀集团等等，有一些是权益法，一些不是权益法。
另外一个，它的金融牌照也比较齐全，它除了寿险财险，还有再保、资管的一个牌照，同时在国际化的道路上，太平走的比较早，因为它本身它总部就在香港，它在香港澳门东南亚，包括英国日本都有子公司在展业。这也算一些经营上的一些亮点吧。
在县级市场，太平发力比较猛。我有几个亲戚本身是在太平做业务员很多年，这几年他们的个人发展也还可以，那说明其实保险业的在县级市场也有一片广阔的天空。
在这个银保监会的一个综合风险评级里面，太平其实和平安，太保，新华一样，也都是属于A类。它这个综合偿付充值充值率也是超过200%的。
从保险的一个销售模式看：目前主要还是通过线下代理人的方式进行营销：太平目前的代理人也有接近50万。这个总数比新华还要多一些。这个代理人的数量能和它目前这个第6第7的这个总排位是相匹配的，拥有这个相当规模的这个营销员数量，就保证了它在这个行业的竞争排名的一个稳定性。它不会说短时间内被其它的一个竞争对手给颠覆掉，能够保持比较稳定持续的发展。
为什么说太平的一个弹性比较大呢？因为我们从投资的常识看：确定性高的一般它的一个回报空间就不会特别大。那如果说投资回报比较高，确定性就会差一点。
我觉得作为一个投资组合来讲呢，还是有人要负责稳，有人要负责猛。如果平安能够负责提供比较稳定的回报，可以做组合的一个压舱石，那么太平就是那种可能会提供阶段性的一个冲击力，就是组合的一个守正出奇。太平的弹性可能更多地来自于估值的一个修复，或者说提升。
对于一个投资组合来说，还是需要有人负责稳有人负责猛。比如平安负责提供稳健回报，是组合的压舱石，那么太平可能会提供阶段性的冲击力，就是所谓的守正出奇。
目前压制太评估值的一个主要因素就是有这么几点：
一、历史上分红比较少
二、财报的披露上不是很详尽
三、新业务价值又连续几个季度下滑，代理人的人均产能下滑，管理层的激励不足等
其中最主要的一个因素就是历史上分红比较少，因为太平过去属于一个高速发展的阶段。它有受制于资本充足率的一个客观原因。现在发展速度下来以后，太平其实是有能力逐步提高分红比例的。
我这里转述一下雪球一个球友的说法，根据瑞银的一个研报，管理层在简报会上提到，在中期有机会提升这个派利息比率，交银国际研报也提出，中国太平计划逐步提高分红水平。但是我个人是没有找到这两篇研报的原文，所以不能说100%会提高。希望从华润来的这个新董事长罗总，能够就是重视中小股东的利益，给我们一个惊喜。因为目前太平的分红比例只有6%不到。它的这个提升空间其实还是挺大的。那一旦这个分红比例，哪怕有一个小幅度的提升。对股价都会有一个直接的刺激，因为它改变了市场的预期。
再来太平本身，它的市值也是保险股里面最小的，它的机构配置比例非常非常低。
另外，我也有看到雪球上有人提出说新出台的一个央企分红指导意见，可能对太平这种分红比较少的央企是一个利好，是一个转变。我去查了一下，是在党的18届三中全会报告里面有提到：要提高国有资本收益，提高国有资本收益上缴公共财政的比例，在2020年升到30%，更多用于保障和改善民生。
中国太平作为这个央企的一个金融企业，是否需要根据这个文件来提提高分红比例呢，那目前也不能说100%确定，只能说持续观察吧。
从这个保费来看，19年太平的保费收入增速是13%。这个增速其实还不错，比其它的主流保险公司的增速还快一点。它上半年的增速是10%左右，所以下半年保费收入是提速了，因它上半年的一个新业务价值的增速是负的。
我们等等看19年年报来验证一下，看它的全年的新业务价值的增速能否转正，这个也是影响股价的一个非常重要的因素。因为我看到有调研说，太平四季度的主推是保单价值率比较高的一个健康险，那么NBV转正的一个可能性还是存在的。
总的来说，太平的股价经历了2018、2019年两年的连续下跌,中间其实连个像样的反弹也没有。那过去它的一个历史的估值区间在0.5倍到1.5倍的一个PEV。哪怕目前的股价翻一倍呢，它也是仅仅是0.75倍而已。所以它这个潜在的一个回报空间还是比较大的。
如果和平安对比，平安每年历史上释放的一个利润除以它的这个内涵价值的比例，大概是平均在10%左右，那太平是在5%左右。那从这个角度看，其实我认为太平合理的PEV至少要有平安的40%-50%。
如果市场给平安的估值是两倍PEV的时候，那太平其实也可以享受到0.8到1倍的PEV。那当平安是1.5倍的时候，那太平其实0.6，0.7倍的PEV也是合理。
总结：
从行业的竞争格局角度看，中国太平的素质还可以。从几个角度看，它其实是有潜在转好可能的，比如说分红，投资端，还有包括新业务价值的增速等等。但是它的估值已经压到底了，非常的低残，压制估值这些因素其实是有转机的可能。现在太平的股价其实是给点阳光就能灿烂的那种，如果你是一个比较分散持仓的一个投资风格体系下，是值得去小仓位的配置去博取比较高的一个弹性回报，就说它的确定性可能一般，但是弹性非常不错。
以上是我一个保险门外汉对中国太平的一个初浅的思考，请大家指正。
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