原标题：【泰有财·研究服务】 信义光能 (968 HK) 来源：中泰金融国际
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香港股市｜新能源｜光伏
信义光能 (968 HK)
估值合理
公司成功分拆信义能源上市，短期内再次重组企业的可能性不大
公司于2019 年5 月份成功分拆专注光伏发电场运营的信义能源(3868 HK；未评级)在香港主板上市；公司持股量由75.0%下降至上市后的53.7%。信义光能其后按照计划，向信义能源出售发电容量达540MW的光伏发电项目，总作价40.8 亿港元。公司已经于6 月份收取一半款项，并将于2023 年5 月收取余下一半。我们相信信义光能于短期内再次重组企业的可能性不大。
光伏玻璃生产持续扩容
公司于16年前瞻性布局郑州、太原的旧改项目，今年开始进入收获期。在未来一年，我们预计公司可以确权约600万平方米建筑面积的旧改项目，6-7月已在郑州以底价摘牌75.3万平方米的住宅用地；我们预计公司的总土地储备将上升至19年底的约29.0百万平方米。多元化的拿地能力是房企的核心竞争力之一，我们预计，随着公司操盘旧改的能力不断得到验证，公司估值有望获得显著提升。
微调2019-2020 年盈利预测
考虑到我们早前对光伏玻璃业务的较保守假设，我们分别上调2019-2020 年收入预测。由于信义光能持有信义能源的股权比率于后者分拆上市后下降，因此前者的少数股东权益将会相比后者上市前增加。我最终分别轻微下调2019-2020 年股东净利润预测0.4%%和2.6%(见图表2)。
估值合理，下调评级至“中性”
按贴现现金流(DCF)分析，我们相应地将目标价由4.02 港元微调至4.00 港元，这对应13.7 倍2019 年市盈率和2.0%上升空间(见图表3 和4)。考虑到公司经过分拆信义能源上市后，于短期内缺乏新增重大利好诱因，我们相信公司目前估值合理，我们将评级由“增持”下调至“中性”。
风险提示
(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三) 光伏玻璃价格波动；(四) 燃料成本急速上升。
历史建议和目标价
公司及行业评级定义
重要
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