中粮旗下肉类业务平台，一体化产业链模式领先。公司业务包括饲料生产、生猪养殖屠宰、生鲜猪肉及肉制品生产与销售及肉类进口业务，覆盖了整个猪肉行业价值链，是中国猪肉市场最重要的运营商之一。中粮集团为公司实际控制人，股东资源丰富。截至2018年底，明晖国际（中粮集团旗下）直接持有中粮肉食27.64%股份，为第一大股东，公司引入战略投资者有效提升公司运营能力。
业务规模持续扩张，盈利存在波动。1）业绩：收入持续增长，盈利能力受猪价影响存在一定波动。公司营收由2014年的37.46亿元上升至2018年的72.70亿元，复合增长率为18.03%，利润变动随猪市行情变化。2）国内生猪养殖龙头企业之一，生猪养殖规模扩张迅速。2018年公司生猪出栏量达到255万头，市场占有率0.36%，国内出栏量位列第四，目前养殖厂设计产能达408.9万头。3）生鲜猪肉品牌化运作成效显著，量利齐增。2018年销量19.0万吨，收入28.08亿元，其中家佳康品牌生鲜收入达8.62亿，占比提升至30.8%，消费者对中粮系企业信任度高，品牌业务的开展使得公司生鲜猪肉盈利能力优于同业。4）肉制品产能、渠道优化，销售规模扩大。家佳康、万威客两大高端低温肉制品品牌2018年收入和销量分别为3.50亿元和1.25万吨，在一线城市的市占处前列。江苏东台新工厂投产后产能、渠道进一步优化。5）肉类进口经营稳健，牛肉重点业务快速增长。
公司对行情判断准确，多维举措降低风险，业务持续盈利，2018年销量9.3万吨，收入23.16亿元。
生猪养殖龙头比较：（1）出栏量：中粮处第一梯队，市占提升空间大。2018年中粮、温氏、牧原、正邦出栏量分别为255\/2229.7\/1101.1\/553.99万头，其中中粮由2015年116.89万头增长至2018年255万头，出栏量保持高速增长。（2）营收：2018猪价下行影响行业增速普遍放缓，龙头企业出栏高增长对冲周期下行。（3）盈利能力：中粮养殖成本仍有下降空间。借助养殖经验丰富、技术领先等优势， 温氏股份 、 牧原股份 盈利能力相对较高，中粮肉食运营效率逐步提高，成本逐步接近标杆企业。
生猪供给缺口逐步显现，看好猪价长景气周期。非洲猪瘟疫导致生猪产能大幅去化，生猪产量大幅下滑，截至2019年5月末，我国能繁母猪存栏2501万头，同比下降23.90%。猪价2019年下半年有望快速上涨，此次猪周期预计景气时间有望长于往年，龙头企业将更加受益，有望收获量利齐增格局。
投资建议：我们预计2019-2020年公司营收为97.35亿和115.15亿元，同比增长分别为35.81%和18.28%；生物资产公允价值调整前归母净利润分别为7.26亿元和15.51亿元，EPS分别为0.19元\/股和0.40元\/股，对应P\/E分别为11.8x和5.5x，维持“买入”评级。
中粮肉食（01610）一体化模式领先，受益猪价大周期，股东背景雄厚
