2019年一季度权益市场回暖，险企投资收益提升。开门红销售情况良好，资产负债两端向好，中国平安\/中国人寿\/中国太保创单季度归母净利润近年内单季最高。寿险产品结构转明显，有望进一步提升新业务价值率。资产负债两端向好，单季度净利润创历史最高：1）2019Q1四家上市保险公司合计实现归母净利润804.0亿元，同比大幅增长76.4%，受益于权益类投资收益大幅提升以及开门红保费收入稳定增长。中国平安\/中国人寿\/中国太保\/新华保险归母净利润为455.2\/260.3\/54.8\/33.7亿元，同比增速为77.1%\/92.5%\/46.1%\/29.1%；2）其他综合收益留存浮盈，未来净利润仍有释放空间。中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险其他综合收益分别实现-23.2、230.8、71.8以及42.4亿元。 n 寿险产品结构转型效果明显，代理人增员仍然承压：1）2019年开门红销售情况良好，中国平安\/中国人寿\/中国太保\/新华保险保费收入分别为2，743.9\/2，723.5\/1，283.9\/431.7亿元，同比增速8.4%\/11.9%\/5.4%\/9.5%；中国人寿及新华保险保费增速亮眼；2）业务结构优化，预计新业务价值率提升。2019Q1中国平安新业务价值率36.8%，同比提升5.9个百分点；2019Q1新华保险长期险首年保费344.8亿元，同比提升16.4%；3）代理人面临清核压力，留存率和增员仍然长期承压。
车险增速放缓，非车险拉动财险总保费增长：1）2019Q1太保财险\/平安财险\/人保财险分别实现保费收入351.5\/692.2\/1254.6亿元，同比增速为12.3%\/9.5%\/18.2%，除平安财险外，均实现两位数增速增长；2）车险增速明显放缓，非车险高速增长：2019Q1太保财险\/平安财险\/人保财险车险增速分别为6.3%\/8.4%\/3.6%，非车险增速分别为28.2%\/12.1%\/38.7%。
权益市场回暖提高投资收益：2019年权益市场明显回暖，险企主动把握投资机会，投资收益率提升。中国平安\/中国人寿\/中国太保\/新华保险分别实现年化总投资收益率5.1%\/6.7%\/4.6%\/4.2%。同比变动1.4、2.8、0.4以及-0.1个百分点。中国平安\/中国人寿\/中国太保净投资收益率分别为3.9%、4.3%以及4.4%。同比变动0.2、-0.1以及0.2个百分点。
投资建议
2019年权益市场显著回暖，债市企稳，预计险企投资端有望大幅回暖。险企持续转型保障型产品，且保费收入节奏更为均衡，全年新保业务价值率有望稳中有升。目前2019年行业PEV为0.96，行业估值仍然具有吸引力。重点推荐新华保险、中国平安。
风险提示
保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。
