5月7日，跟随着雪球小分队，到沧州市东光县对彩客化学(01986)进行了调研。感谢@江涛涛哥的组织，和@阿宁0914 @科创财经小姐姐们的招待。
换上安全帽和安全服，做一回染料工小吴，由公司总经理领着参观了公司南北两个厂区，北产区为染料中间体DSD酸的生产区，南产区则生产DMSS、DMAS等颜料中间体，及磷酸铁等电池材料。
在参观时，我印象最深的是总经理多次提到公司在环保上的高投入、严要求。公司有一个专利技术能提升排放标准，可减少60-70%的污泥。公司的所有污水都会经过严格处理达到再进行排放，排放标准一直高于国家标准。甚至在下雨天时，还会进行雨水收集经过处理后再排放。
据管理层介绍，在D酸生产过程中，加氢还原技术已取代加铁粉还原技术的工艺，环保性大为提升。公司的磷酸铁生产线甚至不产生污染，通过水循环实现了零排放……
去年环保部进行了28次突击检查，没有一次查出有问题。在行业环保监督趋严，诸多竞争对手出现问题甚至停产的当下实属难能可贵。
在问答及午宴环节，戈弋董事长神采奕奕，言辞诚恳，耐心解答了我及其他球友的诸多问题。
我个人对DSD酸尤为关注？首先是因为公司去年业绩的提升受DSD酸的涨价的影响重大。
2018年DSD酸均价在25000元\/吨，到2018年底价格已经提升到了68300元\/吨，2019年1-2月均价更是达到了76000元\/吨，涨幅为198%。彩客化学是全球最大的DSD酸产生产商。据Frost&Sullivan数据，2016年公司便占据了53%的市场， 连云港 莱亚以13%的市场份额位居第二，第三为印度公司Deepak，占12.5%。2018年公司D酸收入占总收入比例为61.9，较2017年提升了11pct。
其次，本人长期交易铁矿石期货，今年铁矿石发生了和DSD酸类似的事件：巴西Brucutu矿山的部分矿厂停产，导致今年一季度铁矿石期现价格暴涨，我的空单因此也亏了不少钱。所以我此后对此类事件高度关注，停产的影响大小由何决定？复产要受哪些因素影响？价格增长到何时才是边际？涨价时产商是会减产保价还是会扩大生产？这些都是我想了解的问题。
因此，本次调研，我主要是为了寻求这六个问题的答案而来：
1、 DSD酸价格上涨对公司业绩影响有多大？
2、 DSD酸此次涨价受到莱亚停产的偶然性因素影响？若莱亚复产DSD酸价格势必会回落，莱亚预测何时会复产？
3、DSD酸价格上涨可持续性有多强？历史上DSD酸的价格低位何高位各是多少？
4、在DSD价格较高的当下，竞争对手是否会扩大产能，从而抑制DSD酸价格上涨？
5、公司的生产成本低于竞争对手的原因？
6、公司的议价能力有多强？下游公司是否有可能因为利润被蚕食而联合起来抵制高价？
1、 DSD酸价格上涨对公司业绩影响有多大？
公司管理层表示：公司在今年1月1日大幅调价，DSD酸产品含税价格3月达到每吨11.6万元\/吨，4月达到12.8万元\/吨。今年一季度就已经赚到了接近去年全年的利润。
2、DSD酸此次涨价受到莱亚停产的偶然性因素影响，若莱亚复产DSD酸价格势必会回落，莱亚预测何时会复产？
公司管理层表示：事实上这并不是一个偶然事件，公司在今年1月1日主动大幅调价，这发生在莱亚因为苏州响水化工厂爆炸而延期复产之前。公司预见到在环保监管趋严的当下，会有部分在环保上投入不够的企业被淘汰出局。DSD酸的涨价和公司业绩的提升是公司多年在环保上坚持“高投入，严要求”的回报。关于莱亚复产，今年3月份苏州响水化工厂爆炸，如今对化工厂的监管更加严格，莱亚短期内概率极小。
3、DSD酸价格上涨可持续性有多强？历史上DSD酸的价格低位何高位各是多少？
公司管理层表示：DSD酸价格继续上涨的可能性较大。从生产端看，莱亚复产未卜，全球供应收缩明显；从需求端来看，DSD酸是OBA的重要中间体，无可替代。而OBA产品主要用于造纸、纺织及清洁剂等稳步增长的成熟行业。下游需求整体看来逐年稳增，增长主要来源于生活水平的提高、进而导致家庭对卫生用纸消费量的提升。近年来全球对DSD酸的需求的复合增长率大概在3~5%。过去DSD酸价格高位在8万元\/吨左右，低位发生在16、17年，价格在2万元\/吨左右。
4、在DSD价格较高的当下，竞争对手是否会扩大产能，从而抑制DSD酸价格上涨？
公司管理层表示：全球第三大DSD产商——印度公司Deepak曾找到公司，希望互不增产，以保证DSD酸价格高位。同时由于处理工艺和环保监管和相关牌照的限制，新增产能至少需要两年以上的时间。当然如果DSD酸价格继续上涨，不排除会有些小产商铤而走险，无牌私自生产。
5、公司的生产成本低于竞争对手的原因？
公司管理层表示：公司DSD酸的成本低于对手大概30%，主要有两点原因：首先是转化率高，彩客化学的转化率大约在96%-97%而一般竞争对手还达不到88%，也就是说同样量的原材料彩客产出的产品更多。其次是后续处理费用低，公司由于在环保技术上的领先，只需要付出较低的后续处理费用就能达到环保排放要求。
此外，在午宴时，谈到员工薪酬。戈弋董事长表示，彩客化学的工人的平均月薪要比竞争对手低200元左右。这一方面是因为公司的福利待遇较好，另一方面是因为彩客化学的工作稳定。很多小产商因销定产，订单少时常常少开工甚至不开工，员工一年放五个月的假是常有的事，除此之外还要面临环保不达标停产的风险。彩客化学因为能给员工提供稳定的工作，所以能以较低成本招工。
6、公司的议价能力有多强？下游公司是否有可能因为利润被蚕食而联合起来抵制高价？
公司管理层表示：公司一直在有意识的做好下游公司之间的权衡，当某些产商经营不善时，会主动给其降价，难时送情，牢固关系，同时避免依赖主要下游公司。此外，2017年公司通过收购DSD酸上游但硝基甲苯及租赁下游OBV生产线，完成了产业链的上下游延申，进一步提高了议价权。
而且公司是全球第一大DSD酸生产商，占据全球一半以上的市场份额。很多时候不是公司依赖于向下游公司供货，而是某些下游公司不找公司采购，满足不了其需求的量.
戈弋董事长还给我们讲了一个的事例：那还是他父亲在任的时，某下游公司采购经理执意要求降价，同时还想要查看公司给其他产商的供货价，“不给查阅就不采购”。老戈董也是性情中人，当即放弃了对该公司的供货。结果不出半年，该公司总经理因为采购量不足，亲自找上门希望恢复关系。老戈董也没有多加为难，只是表示：“我不想再见到那个采购经理”……
除了DSD酸之外，本次调研活动中，彩客化学管理层还对电邮事件、戈弋董事长的减持、新业务——环保技术咨询等相关问题做出了回应，球友们感兴趣可以看看@缘起之有@杨饭@徒步投资笔记@海豚音的调研纪要。
再次感谢雪球，感谢漂亮的小姐姐们！（雪球）
