来源：期货日报
马年已至，万象更新，金融市场启新程。A股“慢牛” 行情能否持续？债市走势如何？分析人士表示，春节假期期间，外围市场氛围向好，资金依然青睐新质生产力赛道。马年首个交易日，A股在消费复苏及流动性充裕带动下有望迎来“开门红”，但交易者需注意关税不确定性、地缘风险、政策预期变化等。春节前机构“持券过节” 意愿增强，预计债市整体情绪偏乐观。愿期货日报读者策马扬鞭，占先机赢全局。
利多不断 A股或迎“开门红”
春节假期期间，外围市场氛围中性偏暖，欧美股市普涨，港股走势分化。美国三大指数整体震荡上行，科技股反弹，欧洲斯托克600指数创下历史新高。2月20日，恒生指数和恒生科技指数出现下跌，但AI与人形机器人概念股逆势走强，资金依然青睐新质生产力赛道。
从高频数据看，消费市场迎来“开门红”。商务部数据显示，春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长10.6%，78个重点商圈客流量、营业额分别大涨23.2%和33.2%。全国出游人次突破5.2亿，较2019年同期大幅增长，冰雪游、避寒游、入境游等主题量价齐升，跨区域人员流动创历史新高。大宗消费方面，消费品以旧换新政策惠及2755万人次，带动销售额近1934亿元。从流动性看，节前央行净投放规模偏大，春节期间流动性充裕，叠加10年期国债收益率下行，市场风险偏好持续改善。
中辉期货金融期货分析师张清认为，近10年春节假期后一周A股上涨概率为76%，平均涨幅1.3%，春节假期后10日上涨概率为80%，平均涨幅5.1%。今年节前最后一个交易日上证指数缩量回调为节后情绪修复奠定了基础。节后A股市场在消费复苏及流动性充裕的带动下，大概率迎来“开门红”。
“从结构上看，AI应用、半导体等科技成长板块受益于产业政策的催化仍是全球市场的投资主线，顺周期板块具备补涨潜力，尤其是在春节消费数据验证后，食品饮料和免税等板块有估值修复机会。”张清表示，IC和IM具备更大的上涨弹性，IF和IH中枢将逐步上移，但当前位置交易者需注意风格均衡，为外部扰动预留缓冲空间。
债券方面，春节期间，因政策预期与经济韧性存在差异，美债收益率上行，欧债和日债收益率下行，整体波动温和。
一德期货宏观经济分析师刘晓艺认为，“IEEPA关税”若全额退还或使美国有效关税税率由16.9%降至9.1%，若考虑“122条款”替代措施，美国有效关税税率或仅下降3到4个百分点。美国关税税率下降对市场情绪形成提振，但特朗普快速启动替代方案，国际贸易冲突难消，政策不确定风险仍存。市场影响方面，阶段性“抢出口”可能再现，或对上半年国内出口形成支撑。总体看，市场风险偏好难以大幅提升。
国内方面，节前央行公布了1月金融数据，其中新增社融在政府债拉动下录得历史同期新高，但新增信贷表现不及预期。刘晓艺认为，1月财政和货币政策相继加码，但居民和企业部门贷款数据弱于去年同期，反映内生增长动能有待提升，对债市的支撑仍存。
“春节假期后首周公开市场大量流动性到期叠加税期压力，资金面压力加大，但重磅会议即将召开，央行维稳资金面的概率较大。值得注意的是，节前市场对货币宽松抱有期待，机构倾向于‘持券过节’，10年期国债收益率下破1.80%关口后阻力加大。”刘晓艺表示，考虑到春节前后资金面大概率维持宽松、地缘局势不确定性和风险偏好变化，预计债市整体情绪偏乐观。（记者：吕双梅）
外围市场氛围整体向好
2026年春节假期期间，外围市场氛围整体向好，预计对国内金融市场的影响偏正面。美国最高法院裁决特朗普大规模关税政策非法，美伊第二轮谈判结束，但在核心问题上暂未取得实质性进展。美国2025年四季度经济增速放缓，核心个人消费支出物价指数（PCE）反弹，美联储会议纪要显示多数官员对进一步降息持谨慎态度。中国1月CPI涨幅回落，PPI降幅收窄，物价温和回升。
国家统计局公布的数据显示，1月CPI同比上涨0.2%，较前值回落0.6个百分点，主要受春节错月及上年同期基数偏高等因素影响；PPI同比下降1.4%，降幅较前值收窄0.5个百分点，主要受有色金属冶炼、新能源等行业价格涨幅扩大的带动。中期看，随着假期因素的消退，CPI或维持低位。“反内卷”政策的效果逐渐显现，带动有色金属、新能源等大宗商品价格上涨，PPI降幅收窄，有助于上游原材料加工业利润修复。
当地时间2月20日，美国最高法院作出判决，认定特朗普援引《国际紧急经济权力法》实施的关税政策超出了其法定权限，但尚未就已征收关税是否退还及如何退还作出明确说明。美国财政部长贝森特表示，政府将援引其他授权来取代这一措施。短期看，美国最高法院否决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税，意味着此前加征的额外关税将不再生效，有助于缓解市场对全球贸易紧张局势的担忧，但后续关税政策的不确定性仍较高。
美国核心PCE反弹。受联邦政府创历史最长“停摆”纪录拖累，美国2025年第四季度GDP年率仅为1.4%，大幅低于前值（4.4%），全年经济增长2.2%。美国2025年12月核心PCE同比增长3%（前值为2.8%，预期为2.9%）。相关数据表明，美国关税政策的负面影响尚未完全显现，随着前期囤积的货物消耗殆尽，企业不得不将部分关税成本转嫁给消费者，预计未来几个月美国通胀将维持高位，支持美联储暂停降息。美联储1月会议纪要显示，多数官员认为，通胀回落至2%的进程可能比预期更慢、更不均衡；少数官员认为劳动力需求下滑将导致失业率上升，需进一步降息来支撑就业。美联储内部存在分歧，但多数官员对进一步降息持谨慎态度。CME“美联储观察”显示，3月和4月美联储维持利率不变的概率为95.9%和83%，6月降息25个基点的概率为44%。
美国和伊朗的第二轮会谈结束，双方在铀浓缩、导弹和地区事务三大核心领域仍存在很大分歧。2月20日，伊朗外长在接受采访时表示，美国未向伊朗提出“零铀浓缩”的要求，他们将在三天内确定与美方的协议草案。美国总统特朗普则继续对伊朗方面施加压力，派遣第二艘航母“福特”前往中东，称正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。
短期看，美国和伊朗在各自核心利益面前仅能作出有限让步，最终能否达成协议存在较大的不确定性，不排除谈判破裂，甚至爆发武装冲突的可能性。避险情绪挥之不去，原油、贵金属价格波动可能加剧。（作者：中盛期货程伟）
股指中长期向上的趋势未变
2月14日至22日，全球主要股指市场表现偏强，美国纳斯达克指数上涨1.5%、标普500指数上涨1.1%，日经225指数微跌0.2%，韩国综合指数大涨5.5%。中国资产表现平稳，2月14日至22日纳斯达克中国金龙指数微跌0.6%；港股恒生科技指数下跌2.8%。但23日盘中恒生科技指数一度涨超4%，当日收涨3.28%，收复全部失地。
从消息面看，国内市场热点在春节消费和科技两大方向上。消费方面，居民出行活跃度明显升温。百度全国迁徙指数显示，腊月廿三至正月初五，全国迁徙规模日均指数为871.44，较2025年及2024年同期分别增长27%和39%，且显著超过2019年同期水平。旅游市场继续呈“以价换量”态势。以四川省为例，假期前四日A级景区接待游客数量同比增长13.99%，但门票收入仅上升3.05%，人均门票支出同比下降9.6%。地产消费略显平淡，正月初一至初五，30个大中城市商品房日均销量为1.04万方，同比增长24.9%，但主因是上年基数较低，今年春节商品房成交规模较2024年和2023年同期均有所下降。
科技方面，人形机器人在春晚亮相引发市场关注，并推动港股人形机器人板块表现活跃。2月20日，港股越疆盘中涨幅一度接近23%，创4月以来最大单日涨幅；优必选、速腾聚创盘中分别大涨13%和16%。同时，中智谱、MiniMax等AI主题标的亦录得明显涨幅。
海外方面，市场关注点在于地缘政治风险及美联储政策预期。2月17日美伊第二轮谈判取得一定进展，但分歧仍存，伊朗采取对话与备战并行策略。由于谈判陷入僵局，美国对伊朗进一步施压。同时，美国贸易政策不确定性上升。不过，鉴于白宫已确认特朗普计划于3月31日至4月2日访华，中美元首会晤有望举行，短期内爆发重大贸易风险的可能性较低。
货币政策方面，美联储内部分歧加剧。1月议息会议纪要显示，部分与会者讨论了加息的可能性。部分美联储官员建议在利率指引中加入“双向”表述，认为若通胀持续高于2%，则适宜加息；部分官员认为若通胀如期下行，未来需进一步降息。大多数与会者警告称，通胀下行进程可能比预期更慢、更不均衡。整体看，几乎所有与会者均支持维持利率不变，少数人倾向于降息。
节前市场避险情绪升温，A股出现较大幅度调整。但节日期间港股先抑后扬且整体收涨，AI和机器人等科技板块受到广泛关注，相关资产价格亦表现强劲。预计节后A股出现修复性反弹的概率较高。拉长周期看，在低利率与“资产荒”背景下，叠加政策引导长线资金入市，国内市场资金整体仍较为充裕。同时，国内经济正处于筑底和结构高质量转型过程中，预计股指市场中长期向上的趋势未变。策略上，股指中长线多头可继续持有。（作者：国贸期货郑雨婷）
把握超长端债市的补涨机会
春节前机构配置需求及“持券过节”意愿升温，叠加央行呵护资金面态度明显，支撑债市平稳偏强运行，10年期国债收益率突破1.8%关口并一度向1.77%靠拢。一方面，从节日效应看，春节前债市上涨概率偏高且波动率较低，且今年节前风险资产波动剧烈一定程度上影响了交易者“持股过节”的信心，机构“持券过节”意愿较强，有利于本轮债市修复行情的延续。另一方面，节前央行通过买断式逆回购保障春节期间资金面平稳。央行2025年四季度货币政策执行报告强调“完善国债买卖常态化操作机制”，也意味着当前长端利率处于监管合意水平。后续债市运行方向仍取决于经济基本面修复节奏及央行的态度。
从春节消费表现看，假期出行热度较高，跨区域人员流动量增长。今年春节假期较长催生旅游热，传统景点、特色旅游均表现较好，酒店、机票价格有所上行。餐饮零售增速也高于往年同期，居民消费需求相对旺盛。节前市场对春节消费“开门红”有一定预期，后续待经济数据验证。
海外方面，市场聚焦美伊事态发展及美国关税政策。一方面，伊朗紧张局势有所升级，美伊第二轮谈判虽然就“一些总体问题达成一致”，但在关键议题上陷入僵局。特朗普正权衡实施初步有限打击，以迫使伊朗达成核协议，中东地缘风险仍有上升可能。另一方面，美国最高法院裁定特朗普政府实施的大规模关税政策违法，综合税率下降提振市场风险偏好。不过随后特朗普表示使用“122条款”，在常规关税基础上对全球商品加征10%关税，为期150天，之后再度将此税率提高至15%，增加了关税政策的不确定性。预计在美国中期选举背景下，短期关税博弈将趋于平稳，但中期不确定性仍较高。
后续市场关注点在于国内经济数据及政策预期。从之前地方两会召开的情况看，多数地方把经济增速目标下调或转为弹性区间，预计2026年我国经济增速目标将有所下调，这意味着增量政策超预期的概率不大，政府债供给担忧有望趋弱，债市的平稳格局或得以延续。后续公布的经济数据将决定国内经济“开门红”的成色，不过年初公布的信贷数据显示融资需求不强，微观主体修复仍需要时间。通胀回升的驱动仍集中在供给端而非需求端，交易者需警惕上游工业品价格回升对中下游产业利润的影响。同时，股市“慢牛”格局或弱化股债“跷跷板”效应给债市带来的压力。
从交易结构看，节前10年期债市的表现明显强于30年期债市，说明债市走势偏强更多受配置力量驱动，交易型机构维持偏低仓位，这有利于市场走势的稳定。30年期和10年期国债利差偏高或带来利差压缩行情，交易者可关注超长端债市补涨的交易机会。
不过需要注意的是，随着10年期国债收益率下破1.8%，国内经济尤其是名义增速缓慢修复意味着利率进一步下行的空间受限，后续交易者需警惕假期消费数据超预期、节后政策变化等，债市行情的分化和波动或加剧。考虑到目前政策的结构性特征仍较为明显，短期全面降息或难以落地，交易者需警惕降息预期落空的风险。（作者：新湖期货黄婷莉）
