股指：指数处于震荡中枢下沿，预计7月会议前仍以震荡为主
上周，Wind全A继续回调1.49%，多数指数收跌，中证1000和中证500跌幅超过2%，沪深300和上证50跌幅超过1%。权益市场已经经历了5月20日以来连续近一个月的回调。一方面，上周各主要金融单位领导在陆家嘴论坛上发言，一如既往地强调金融工作的政治性、人民性，强调加强金融监管力度，完善资本市场生态，这在中长期有利于A股市场估值中枢的抬升，但短期可能会限制投机资本的交易。另一方面，5月以来经济和金融数据有所回落，市场对于数据的关注度也有所下降，塑造了近期权益市场弱预期的氛围。但整体来看，我们认为A股在7月会议前夕仍以震荡为主，方向的选择需要等到会议之后。当前市场结构性行情为主，小盘指数波动性较大，市场关注三条主线：高质量发展，出海扩大需求和房地产复苏。其中高质量发展既包含推动高新科技的发展，例如近期大基金三期成立，注册资本超3400亿元；也包含新旧产能的转换，例如此前引发热烈讨论的节能降碳文件。另一方面，海外营收占比较高的企业近期表现不错，同时食品饮料和医药生物等传统大盘板块的走弱，体现的是基本面上市场对于弱通胀的预期。
资金端，融资余额回落9亿元，其中净流入电子板块14.3亿元，食品饮料板块7.4亿元；净流出电力设备、银行和房地产业链居前，各不足10亿元。北向资金本周继续净流出161亿元，其中净流入通信、电子板块各20亿元上下；净流出食品饮料72亿元，医药生物和家电超20亿元。北向资金的减持是A股市场近期值得关注的动向之一。因子方面，盈利因子和动量因子上周表现较好，红利因子表现不佳。
国债：多空交织，期债窄幅震荡
1、债市表现：本周资金面小幅收紧，但5月经济数据显示消费和制造业投资回升，工业增加值、基建和地产投资出现回落，整体延续偏弱格局。同时央行行长在讲话中表示货币政策保持支持性，国债收益率小幅下行。二年期国债收益率周环比下行8.5BP至1.69%，而长端国债收益率下行幅度有限，其中十年期国债收益率上行0.13BP至2.26%，三十年期国债收益率下行1.93BP至2.48%。国债期货偏强震荡，截止6月21日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为+0.05%、+0.11%、+0.15%、+0.43%。美债方面，本周美债收益率窄幅波动，截至6月21日收盘，10年期美债收益率周环比上行5BP至4.25%，2年期美债上行BP至4.7%，10-2年利差-45BP。10年期中美利差-199BP，倒挂幅度周环比扩大5BP。
2、政策动态：央行行长发表《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的主题演讲，强调货币政策保持支持性，不会收紧，降准降息灵活运用，以我为主但要兼顾定力和海外。央行周一开展了1820亿MLF操作，操作利率2.5%维持不变。因有2370亿元MLF到期，因此央行在当月实现缩量平价续作MLF，通过MLF净回笼550亿元。当前MLF利率调降受到银行净息差、人民币汇率等因素掣肘，平价续作符合市场预期。中国6月LPR出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。周一至周五，央行分别开展了 40亿元、860亿元、2780亿元、200亿 元和100亿元逆回购操作，全周共投放逆回购3980亿元，因有80亿元逆回购到期，净投放3900亿元。下周有3980亿元逆回购到期。受税期影响资金利率明显上行。R001、R007、DR001、DR007分别较上周五变动+17.3、+17.6、+15.7、+8.3BP至2.03%、2.04%、1.96%、1.95%。
3、债券供给：本周政府债发行5174亿元，净发行759亿元。其中国债净发行-1077亿元，地方债净发行1836亿元。发行计划显示，下周政府债发行5034亿元，净发行1166亿元，其中国债净发行-231亿元，地方债净发行1397亿元。本周新增专项债1450亿元，全年累计发行13321亿元，发行进度34.1%，下周计划发行995亿元。
4、策略观点：6月末资金面波动或有所加大，资金利率中枢将继续上移，但在央行呵护下资金大幅度收紧概率较低，短期债市窄幅震荡格局难以打破。30年国债收益率再次下破“2.5%”的关键点位，在持续提示长债风险的情况下30Y国债收益率进一步向下突破空间有限，中短端相对偏强。
宏观：投资行业需求延续偏弱表现
实体经济：受高温多雨部分工程停工影响，投资行业整体需求延续偏弱表现，黑色库存库存略有下降，表需小幅回升；磨机开工负荷有所上升，沥青出货量平稳。消费行业，一线和主要二线城市地铁客运量平稳，拥堵延时指数回落。商品房销售面积和乘用车销量保持平稳。
重要会议：6月19日，2024年陆家嘴论坛开幕式上，证监会主席吴清在2024陆家嘴论坛开幕式上演讲，提出积极主动拥抱新质生产力发展、大力推动上市公司提升投资价值和坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程，明确将发布深化科创板改革、提升多层次市场的服务覆盖面和精准度、壮大耐心资本，随后证监会发布科创板八条。
央行行长潘功胜发表主题演讲，一是优化货币政策调控的中间变量，未来还可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注；二是进一步健全市场化的利率调控机制，以短期利率为主要政策利率，可能适度收窄利率走廊的宽度；三是逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱；四是健全精准适度的结构性货币政策工具体系。对于M1口径的问题，此前央媒发文《如何理解M1增速变化？》，该文认为上半年，在金融业“挤水分”、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行，更深层面来看，M1统计口径不包含居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。即缺少居民活期存款，是M1大幅波动的其中一项因素。未来央行可能更改M1统计口径，增加对居民部分的关注。
下周关注：中国5月规模以上工业企业利润（周四）、美国5月核心PCE物价指数（周五）
贵金属：冲高回落 分歧依旧
1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周下跌0.47%至2321.45美元/盎司；现货白银亦冲高回落，较上周下跌0.05%至29.533美元/盎司；金银比在78.6附近徘徊。截止6月11日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（4号）统计减仓10631张至436857张；非商业持仓净多数据减仓3376张至233926张；Comex库存，截止6月21日黄金库存周度下降2.1吨至546.68吨；白银库存增加13.12吨至9231.99吨。
2、数据方面，美国5月份零售销售额环比增长0.1%，低于预期值0.3%，前值下修至-0.2%；美国5月新屋开工量环比减少了5.5%，低于市场预期，速度下滑至四年新低，4月从5.7%下调至4.1%。另外，美国6月15日当周首申失业金人数减少了5000人至23.8万人，高于预期值23.5万人，前值小幅上修至24.3万。经济数据的低迷令市场对美联储开启降息增强信心，但就业数据依然表现稳健。近期美联储官员近期密集发声，称对降通胀有成效，要对降息有耐心，这表明美联储已经开始对9月份降息作铺垫。而美20年长债标售情况良好，缓解了市场对流动性的担忧，美股再次表现强劲，带动一定市场情绪。地缘政治方面，以色列战时内阁解散，关注后续影响；俄核潜艇试射导弹，重新聚焦世界目光。
3、本周金银一度表现偏强，特别是白银引领涨势，引起市场较大关注，因为从金银比去看有继续回归（下跌）的，而从历史走势来看金银比的低点是由白银补涨实现的，但周五金银重新走弱，代表着宏观环境及市场情绪的不稳定性。另外，美股不断创出历史新高，是市场风险偏好和流动性的集中体现，其上涨也一度带动贵金属的市场情绪，但带动性正逐渐偏弱，也表明市场对美股当前上涨的谨慎。我们认为，市场再次陷入高位整理走势，表明中期调整阶段可能并未完结，投资者可继续等待逢低布局的机会。白银亦是如此，当前因光伏用量增加，白银基本面日益好转，市场对白银看涨情绪正逐渐增强，若后期黄金开启新一轮上涨走，白银的表现可能优于黄金。
