来源：行家券业
“掉队”的华泰证券，真的掉队了吗？
在头部券商动辄两位数增长的财报中，华泰证券6.72%的归母净利润增速，尴尬得像个异类。看客们摇头叹息：“华泰掉队了。”然而，真相可能并非如此。
头部掉队？华泰证券增幅6.72%
放眼A股上市券商，头部机构财报可谓喜人：中信证券归母净利润390亿，同比增长38%；国泰海通冲到了278亿，增速113%。就连行业平均水平，也跑出了20%左右的增幅。
可华泰证券呢？163.83亿元，同比增长6.72%。个位数增速，在头部阵营中尴尬得像个异类。看客们摇头叹息：“华泰掉队了。”
但如果你翻到利润表的下一行，一切都不一样了。华泰证券归母扣非净利润162.68亿元，同比暴增80.08%。
同一份财报，两个数据：归母净利润和归母扣非净利润，为何差距这么大？
被误读的往事：AssetMark出售
2024年，华泰证券主动出售了旗下美国子公司AssetMark的全部股权。这是一家统包资产管理平台，为华泰证券贡献了63.36亿元的一次性投资收益。
放在当时，市场一片喝彩：高位精准退出，落袋为安。
但没有人想到，这笔本该被歌颂的“神来之笔”，转头却在2025年的年报季里，变成了压在公司估值上的一块石头。因为2024年的基数被这笔非经常性收益大幅拉高了，导致2025年归母净利润的表观增速只剩个位数。
这不是业绩滑坡，而是一道小学数学题：拿卖掉子公司的一次性巨款，去对比正常经营年度，数字当然不会好看。但核心业务的真正表现，从来都不在这笔钱里。
更有意思的是，当初出售AssetMark也被描绘为“利空”：国际业务收入同比下降46.75%，资管规模锐减。但这同样是出售行为带来的结构性变化，而非竞争力衰退。若剔除AssetMark影响，2025年华泰国际业务收入同比增长23.82%，内生增长相当扎实。
用数据说话：核心业务到底行不行？
归母扣非净利润80.08%的增速，不是一个孤立的数字。它的背后是核心业务全面回暖的扎实支撑：
财富管理：王牌业务增速领跑。2025年，财富管理业务收入达到158.64亿元，同比增长29.85%，占公司总营收比重跃升至44.30%，稳居第一大收入来源。经纪业务净收入91.22亿元，同比增长41.50%；代销金融产品净收入同比大涨53.68%；两融余额突破1700亿元，市占率达7.25%，均创历史新高。
财富管理真正的看点不在收入，在战略层面。华泰证券在2025年率先推出了行业首个AI原生金融交易终端“AI涨乐”APP，构建从资讯获取、策略研究到交易执行的智能化生态闭环。当大多数同行还在讨论AI概念时，华泰证券已经把AI做进了交易流，这才是真正的护城河。
投行业务：47.8%的逆袭。在与“三中”同台竞技的主战场，华泰2025年投行业务收入达到30.99亿元，同比增长47.8%。A股IPO承销金额163亿元，港股IPO承销金额297亿港元，市场份额9.35%；并购重组领域担任独立财务顾问的审核类重组项目过会数量及注册数量均为行业第一。
投资管理：战略性收缩的另类增长。年报显示，投资管理业务收入39.59亿元，同比大涨176.35%。“逆势增长”主要源于私募股权基金及另类投资项目估值同比提升——出售AssetMark后，华泰国际业务的重心正转向更高附加值的跨境投行和财富管理，投资管理的结构优化正在收效。
自营投资：被热议的“逆势”需要具体拆解。市场关注到一个现象：2025年多数头部券商自营投资收益大幅增长，比如中信证券同比增长46.53%，国泰海通同比增长72%。华泰证券自营收入表现相对平淡。
但这需要拆解来看：一是2024年同期包含了AssetMark贡献的高基数，直接拖累了表观增幅。二是华泰证券自营业务正从重资本方向性投资转向客需驱动的中性策略，向中信模式靠拢，短期收入增速下降是战略转型的正常阵痛。这与资管的“硬伤”有本质区别。资管确实存在权益ETF产品线布局滞后的短板，需要管理层下大力气纠偏。
扩表效应：另一条增长主线。还有一个容易被忽视的增长维度——年末公司总资产突破1万亿元，较年初增长32%。金融资产规模达4760亿元，同比增长15.41%。衍生品业务扩张带来的扩表效应，正在为后续的客需驱动型自营和跨境业务创造空间。
真正的胜负手：All in AI的战略定力
那么，华泰证券做对了什么？答案是：没有因为财报季的数字波动而动摇战略方向。
2025年，华泰证券确立“All in AI”战略，“AI涨乐”APP只是冰山一角。在财富管理端，AI智能投顾正在让客户服务从“千人一面”走向“千人千面”；在研究端，机构服务从传统研报输出转向智能化的多资产策略平台。
当行业还在纠结于传统经纪业务降费的内卷时，华泰证券已经把战场升级到了科技赋能。这种战略定力，才是真正支撑扣非利润高增80%的长期竞争力所在。
从更长远的视角看，华泰证券出售AssetMark背后的战略意图正在2025年年报中逐步清晰：放弃海外资管的低附加值被动管理收入，换取资本金集中投向中国领先的科技驱动型财富管理和跨境投行赛道。2025年扣非高增80%，正是这一战略决策的第一个正向反馈。
结语：请用扣非的尺子丈量华泰
华泰证券2025年的业绩，本质上讲述的是一个“旧包袱甩掉，新引擎轰鸣”的故事。
市场最热衷于讨论的是那6.72%的归母增速。然而，真正懂行的人，会把目光落在80.08%的扣非高增上。前者是会计数字，后者才是商业竞争力的真金。
当然，没有哪家券商完美无缺。华泰的资管业务何时完成ETF产品线突围，自营业务方向性仓位的收放节奏如何把控，国际业务在剥离AssetMark后的新增长极何时成型——这些仍是需要持续跟踪的命题。
但作为秉持长期主义的投资者，或许该问自己一个问题：你是想买一家靠出售子公司美化报表的公司，还是想买一家在甩掉包袱后、核心业务全线反攻的公司？
华泰证券2025年的业绩，给前一种选项画上了句号，也给后一种选项开了个好头。
