中信建投证券研究
核心观点
建筑行业正在以新的面貌迎接估值提升。这种新体现在：1、国内、国外两个市场均迎来订单增长；2、股权融资、运营资产退出工具打通，现金流有望改善、分红比例有望提升；3、建筑国企经营韧性和经营质量更胜一筹已获历史的检验。我们认为，资本市场关于中国特色估值体系的大讨论，有望重塑建筑央企的估值，我们看好建筑央企的经营改善和市值提升。
摘要
国内稳增长带动基建订单提升，“一带一路”再拓新市场。国内经济复苏基础尚不牢固，基建仍将是稳增长重要抓手，我们预估2023年基建投资增速有望达到10%。当前建筑行业景气度高涨，订单增长预期较强，2月建筑业PMI达到60.2%，其中新订单和业务活动预期两项领先指标分别达到62.1%和65.8%。以大国和平外交作为坚强后盾，国内建筑企业“一带一路”海外再拓新市场。2023年正值“一带一路”十周年，预计今年将在中国召开第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，国内建筑企业有望受益于地缘政治形势好转、疫情影响消散，在国际工程承包领域取得积极成果。
融退工具打通改善现金流，分红比例有望提升。去年10月证监会明确恢复涉房上市公司再融资，打开了涉房建筑企业股权再融资渠道；基础设施公募REITs市场蓬勃发展，成为建筑企业盘活资产的重要渠道。两个渠道打通共助现金流改善，目前大型建筑央企中，已有中国能建发布定增预案，中国交建和中国铁建试水公募REITs发行取得成功。我们认为随着估值提升、融和退的工具加持，现金流改善状况下建筑企业分红比例仍有提升可能性。
中国特色建筑行业估值体系，推荐低估值建筑央企。国企改革继续激发活力，今年1月国资委将央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，考核导向更偏经营质量提升。2015年以来建筑央国企经营韧性和经营质量显著高于建筑民企，改革成效有目共睹。建筑国企紧跟时代，通过数字化、信息化建设，实现了经营效率的提升。
风险提示：1、 疫情反复可能影响工程进度，对建筑企业的施工进度产生不利影响。2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的出险，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。3、 新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。
《航运港口：SCFI综合运价指数企稳，船公司继续调整航线布局》
中信建投证券研究
核心观点：
1）本周SCFI综合运价指数企稳。2月美国主要港口进口箱量环比1月下降13.6%，接近2020年疫情冲击期间的历史低位，美国零售联合会预计3月进口箱量将反弹至2019年同期水平，7月将持续攀升至2021年高位水平。
2）马士基和MSC宣布暂停一条亚洲至北欧航线服务，船公司持续调整其航线布局以应对短期内疲弱的需求。
3）中远海运港口投资埃及苏科纳港口新集装箱码头25%股权，有助于中远海能港口完善其全球布局，进一步细化码头网络，以及促进中埃及和中非的贸易关系。
行业综述：
从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（3月13日-3月17日）交运板块小幅波动。本周航运板块下跌3.23%、港口板块上涨3.33%。
航运港口：中远海运港口新参股埃及港口码头，全球最大木屑船成功交付
本周SCFI综合运价指数企稳。2月美国主要港口进口箱量环比1月下降13.6%，接近2020年疫情冲击期间的历史低位，美国零售联合会预计后续将持续反弹。中国出口集装箱运输市场在经过一段时间的调整后，本周出现企稳迹象。3月17日上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）为909.72点，环比上周上涨0.3%。根据美国零售联合会（NRF）数据，2月美国主要港口进口箱量估计为156万标准箱，环比1月下降13.6%，接近2020年疫情冲击期间的历史低位。其中，洛杉矶港、长滩港2月进口箱量分别同比下降41%和35%，较2019年2月下降28%和16%。NRF预计3月进口箱量将环比增长至174万标准箱，反弹至疫情前2019年的水平，到7月将攀升至213万标准箱。
马士基和MSC宣布暂停一条亚洲至北欧航线服务，船公司持续调整其航线布局以应对短期内疲弱的需求。在连续数周取消其 AE1/Shogun亚洲-北欧航线后，2M 联盟近期确认将完全暂停这条航线服务。这是亚洲-北欧航线上第一个被正式取消的联盟服务，随着承运人试图减轻需求疲软的影响，未来几周可能会暂停更多航线。此外，2M 联盟其他3条亚洲-北欧的航线也正在进行调整。
中远海运港口投资埃及苏科纳港口新集装箱码头25%股权。3月15日，中远海运港口与合作方签署项目协议，投资埃及苏科纳港口新集装箱码头25%股权。该项目经营期为30年，总投资额约为3.75亿美元，建设完成后码头产能达170万TEU。中远海运港口目前已参股该区域第二大港口塞得港苏伊士运河码头。此次投资预计将有助于中远海能港口完善其全球布局，进一步细化码头网络，以及促进中埃及和中非的贸易关系。
风险提示：
全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险
面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。
俄乌冲突演变超出预期
俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。
疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球海运货物运输需求或大幅下降。
燃油成本大幅度上涨
受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。
由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨
后续新冠疫情发展仍存在其他可能性，或带来疫情再次严重加剧风险。在防疫防控要求再次趋严的情况，相关防疫成本或大幅上涨，供应链各环节效率或大幅下降，导致船公司的货物和设备运输成本大幅度上涨，压制船公司的盈利能力。
《石化煤炭周报：国资委印发世界一流示范企业和专精特新示范企业名单，国际油价震荡下行》
中信建投证券研究
核心观点
3月18日，秦皇岛动力煤Q5500现货价格为1140元/吨，周环比下跌2.56%。3月15日，环渤海动力煤Q5500综合平均价格指数为732元/吨，周环比持平。
3月17日，山西主焦煤现货平均价为2252元/吨，周环比下跌0.62%。日照港冶金焦均价为2630元/吨，周环比持平。焦煤北方六港库存128.3万吨，周环比下跌7.50%。焦炭全国港口库存181.8万吨，周环比下跌3.6万吨，跌幅1.94%。
3月17日，布伦特原油价格为72.97美元/桶，周环比下跌11.85%；WTI原油价格为66.74美元/桶，周环比下跌12.96%，布伦特-WTI价差为6.23美元/桶，周环比上涨2.13%。3月17日，LNG价格为5209元/吨，周环比下跌6.88%。3月17日，国内生物柴油价格为8767元/吨，周环比下跌0.38%，地沟油（华北）价格为5614元/吨，周环比下跌6.71%。生物柴油-地沟油价差为3153元，周环比上涨13.34%。
行业动态
3月17日，根据国资委网站，国务院国资委印发《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》，并将强化跟踪指导，适时总结评估，动态调整示范企业名单。同时，挖掘总结典型，加强宣传推广，营造浓厚创建氛围，推动企业加快实现高质量发展，并充分发挥示范带动作用。
3月17日，新加坡无铅汽油价格为88.8美元/桶，周环比下跌7.76%，较年初下跌3.90%，柴油价格为91.9美元/桶，周环比下降5.58%，较年初下跌19.13%，航空煤油价格为93.4美元/桶，周环比下跌7.97%，较年初下跌19.32%。3月17日，新加坡汽油价差为15.8美元/桶，周环比上涨17.36%，较年初上涨144.14%，柴油价差为19.0美元/桶，周环比上涨30.06%，较年初下跌31.71%，航煤价差为20.4美元/桶，周环比上涨9.20%，较年初下跌31.59%。
3月17日，POY主流产品报价为7275元/吨，周环比下跌275元/吨，跌幅3.6%；POY主流产品价差为998元/吨，周环比下跌131元/吨，跌幅11.6%。FDY主流产品报价为7900元/吨，周环比下跌250元/吨，跌幅3.1%；FDY主流产品价差为1705元/吨，周环比下跌18元/吨，跌幅1.1%。DTY主流产品报价为8625元/吨，周环比下跌275元/吨，涨幅3.1%；DTY主流产品价差为2430元/吨，周环比下跌43元/吨，跌幅1.8%。
风险提示：（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。
《铜行业简评：商品属性与宏观属性双击可期，流动性“危”中寻买铜“机”会》
中信建投证券研究
核心观点
1、全球主要铜矿生产国生产干扰加剧，中国铜冶炼粗炼费TC跌破长协价，表明铜矿释放不及预期；全球消费占比超50%的中国在电力、新能源领域需求表现佳，有望推动全球库存在3~5月的旺季中以8-10万吨/月的速度去库，将全球铜库存重新带至20~25万吨的历史同期低位，铜的商品属性偏强；
2、宏观属性上，欧美快速加息及高利率对经济的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储及欧央行进一步加息的掣肘，美联储此轮加息临近尾声，降息一旦开启，宽松的货币环境将助力铜价上行。
3、交易上，把握银行货币流动风险及欧美经济衰退对铜消费冲击的“危”中，布局中长期投资“机”会。
事件：
Wind数据显示，3月10日，中国铜冶炼厂粗铜费TC为75.8美元/吨，较2022年11月下旬的90美元/吨下跌近15美元/吨。
3月14日，瑞士信贷表示，该行在2021年和2022年的财务报告内部控制方面发现了“重大缺陷”，审计机构给予否定意见。其最大股东沙特国家银行董事长Ammar Abdul Wahed Al Khudairy表示，不会向瑞士信贷提供更多援助。
简评
铜矿释放不畅，现货TC跌破长协
2023年开年以来，全球主要铜矿生产国秘鲁、巴拿马、印尼分别由于抗议、税率谈判、洪水灾害等突发因素干扰，铜矿产出不畅，现货TC下行至75.8美元/吨，跌破2023年长协88美元/吨，表明铜矿释放不及预期。
年初铜矿生产受干扰情况严重，秘鲁方面，反对罢免总统佩德罗·卡斯罗蒂略（Pedro Castillo）的抗议活动扰乱全球第二大铜矿生产国秘鲁的铜矿人员和物资运输，自由港麦克莫兰Freeport-McMoRan旗下的Cerro Verde受原料短缺影响，生产降速10-15%；嘉能可Glencore旗下的Antapaccay铜矿营地被破坏，该矿于1月20日关闭，1月31日后重启运作；五矿资源MMG旗下的Las Bambas自2月1日暂停铜生产，3月13日铜矿恢复运输，逐渐恢复满负荷生产。
巴拿马方面，加拿大矿业公司First Quantum将于2月23日暂停巴拿马铜矿Cobre Panama的加工作业，主要由于企业与巴拿马政府在税率和特许权使用费上存在纠纷，3月13日协议达成。印尼方面，2月持续强降水使得印尼自由港公司Freeport Indonesia暂停Grasberg铜矿的部分采矿和加工工作。铜矿生产受扰，中国铜冶炼厂现货粗炼费跌至75.8美元/吨，铜矿供应增长兑现不畅。
导电用途发力，中国精炼铜消费回暖：清洁能源电源投资、电网配套扩容、终端电气自动化等是电能替代化石能源是推进“双碳”目标实现的重要途径，铜以其优异的导电性能助力新旧能源转换，获得较好的实物消费。2023年1月，国家电网公司董事长、党组书记辛保安出席央视系列报道《踔厉奋发看名企》，宣布国家电网公司将继续发挥投资对经济社会的拉动作用，2023年电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。电网投资及终端消费数据略有滞后，可从我国精炼铜表观消费量及中间环节开工率观测消费情况，1-2月累计表需199.4万吨，同比增长5.7%，中间环节铜杆、铜板带企业开工率不同程度回升，表明消费情况理想。
库存处于历史同期低位水平，中国去库有望将库存再度推至低位：春节前后，全球铜库存进入季节性累库，全球交易所铜显性库存最高累至49.23万吨，为近几年同期的低位水平。中国铜社会库存自2月底见顶于32.54万吨后开始去化，现货由贴水状态修复至升水120元/吨水平，近两周去库分别为1.63万吨、3.8万吨。以旺季单月去库8-10万吨的速度推演，6月全球铜库存有望再度回落至20~25万吨，低库存将继续托举铜价。
基金投资多头占优，且仍有发力空间：从LME、COMEX的非商业基金持仓看基金押注铜价的兴趣看，LME呈现明显的净多头状态，COMEX市场则多空势均力敌。从净多持仓所处位置看，多头押注还未到拥挤的程度，后期美联储货币转向时，多头仍有上量空间。
美欧部分银行接连陷入危机，美联储加息预期显著逆转：3月10日，市场对美联储在本月会议上加息50bp的预期仍占主流，且利率终点继续上行，今年年底前不会降息。伴随美国劳工部就业数据公布，叠加硅谷银行破产事件冲击，市场对美联储在本月会议上加息25bp的预期占主流，且利率终点不再上行，今年年底前会降息。而受瑞士信贷事件影响，互换合约显示美联储将在12月底前从预期的峰值利率降息100bp。
欧美经济衰退风险，制约央行加息，货币转向再次助力铜价上行：快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，加息的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储进一步加息的掣肘，近期银行危机事件或是海外经济迈入衰退的开端，美联储已陷入了降通胀和防风险的两难境地。美国实现经济“软着陆”的空间越来越窄，无非是衰退期来临的时点以及程度不同。通胀顽固难以应对的背景下，通胀预期猛然坍塌的风险不大，降息一旦开启，宽松的货币环境将再次助力铜价上行。
投资建议：鉴于全球主要铜矿生产国生产干扰加剧，中国铜冶炼粗炼费TC跌破长协价，表明铜矿释放不及预期；全球消费占比超50%的中国在电力、新能源领域需求表现佳，有望推动全球库存在3~5月的旺季中以8-10万吨/月的速度去库，将全球铜库存重新带至20~25万吨的历史同期低位，铜的商品属性偏强；宏观属性上，欧美快速加息及高利率对经济的负面影响正逐步显现，对金融稳定的诉求将成为美联储及欧央行进一步加息的掣肘，美联储此轮加息临近尾声，降息一旦开启，宽松的货币环境将助力铜价上行。交易上，把握银行货币流动风险及欧美经济衰退对铜消费冲击的“危”中，布局中长期投资“机”会。
风险提示：1、美国通胀下行不畅，美联储加息超预期。美国劳动力市场降温不及预期，通胀下行受阻，美联储再度超预期加息，一方面造成国内资本市场较大规模下挫；另一方面新兴市场各国跟随美联储紧缩货币，违约风险不断增大，美元指数走强，利空包括铜在内的风险资产。2、欧元区、美国经济快速恶化，削弱实物铜消费需求。美联储及欧洲央行“鹰派”加息态势使经济增速大幅放缓，甚至出现衰退风险，削弱欧美发达经济体的用铜需求，不利于铜价回升。
《电力：年初煤炭进口数量同比大幅提升，澳煤进口量后续有望逐步恢复》
中信建投证券研究
核心观点
近日国家统计局和国家能源局披露1~2月进口煤炭6064万吨，同比增长70.8%，增速比上月加快70.9个百分点。年初煤炭进口量大幅提升，主要系海外煤炭价格下跌刺激进口需求恢复所致。近期，商务部在新闻发布会上表示中国对煤炭进口实行自动许可管理，煤炭自动许可证可正常申请，我们判断后续澳煤进口量将持续恢复，对我国进口煤供给端形成有效补充。进口煤供给端逐步宽松一方面有望倒逼国内煤价下调，另一方面有望降低国内沿海火电厂综合用煤成本。
行情回顾：3月11日-3月17日电力板块（882528.WI）上升2.02%，沪深300指数下降0.21%，电力板块跑赢大盘2.23个百分点。年初至今来看，电力板块上涨9.99%，沪深300指数下降18.54%。分子板块看3月11日-3月17日火电、水电和燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为2.39%、1.12%和-1.45%。
动力煤现货价格环比下跌2.56%，同比下跌25.25%
3月17日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为1140元/吨，环比下跌2.56%，同比下降25.25%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤3月17日价格为1146元/吨，环比上涨2.14%，同比下降16.17%。秦港库存环比维持稳定，同比增加7.07%
煤炭库存方面，截至3月17日，秦港库存545万吨，环比保持稳定，同比增加36万吨，增幅7.07%。广州港3月17日库存为222万吨，环比增加6.22%。截至3月16日，沿海8省份库存2947.2万吨，环比减少1.03%；日耗189.0万吨，环比减少2.17%。而内陆17省份煤炭库存6309.9万吨，环比增加1.23%；日耗356.9万吨，环比增加0.11%。
