2026年9月底，迪哲医药刚刚官宣收到阿斯利康支付的6亿美元舒沃替尼授权首付款，创下中国小分子创新药出海首付款纪录。
然而，在公司现金流压力得到显著缓解的背景下，仅仅数周之内，公司便接连披露董监高减持计划，涉及9名核心高管，合计拟减持近400万股。其中，董事长兼CEO张小林更是率先实施减持，短短一周内套现超1.1亿元。利好落地之际核心管理团队却集体减持，高管层对公司后续估值上行或信心不足。
两批减持覆盖核心经营层 四季度进入集中释放期
2026年9月4日，迪哲医药发布首份减持计划公告，董事长兼首席执行官张小林、副总经理兼首席医学官杨振帆、副总经理兼首席商务官吴清漪、副总经理张知为4名核心管理层，拟通过集中竞价合计减持不超过362.01万股，占总股本比例不超过0.7785%。其中张小林拟减持225.85万股，占总股本0.4856%，是本次减持规模最大的主体。
9月25日，公司再度发布第二批减持计划，副总经理张世英、副总经理陈素勤、副总经理曾庆北、副总经理徐汉忠以及财务总监吕洪斌共5人，拟合计减持不超过34.9万股。三周内，迪哲医药共有9名董监高披露减持计划，几乎囊括整个经营管理团队。以公告日收盘价计算，两轮合计拟套现金额约2.4亿元。
根据减持规则，集中竞价交易自公告披露15个交易日后方可实施，减持期限3个月。以此推算，首批减持窗口期为2026年9月下旬至12月下旬，第二批为10月中旬至2027年1月中旬，两个窗口期高度重叠，四季度将成为减持集中释放期，对二级市场的冲击或将持续显现。
根据2026年10月19日权益变动报告书，10月8日至10月16日期间，公司董事长兼首席执行官张小林已通过集中竞价累计减持187.82万股，占总股本0.4038%。本次减持价格区间为58.62-62.38元/股，加权均价约60.25元/股，累计套现约1.13亿元。减持完成后，张小林与一致行动人合计持股比例由15.4038%降至15.0000%。
从历史维度看，这并非核心高管首次减持。2025年，上述高管即已实施一轮减持。其中，张小林、杨振帆、吴清漪三人2025 年分别减持182.70 万股、115.40 万股、30.21 万股，合计 328.31 万股，合计套现金额约 1.94 亿元。吕洪斌、陈素勤等五人2025 年共计减持33.4万股，合计套现金额约2300万元。
从各减持时点看，本轮减持计划披露的9月，正是阿斯利康6亿美元授权首付款陆续到账的窗口期，首笔3亿美元于9月中旬到账，剩余3亿美元于9月底支付完毕。高管选择在公司现金流最充裕、市场情绪最乐观的时点启动减持，恰好踩中了利好兑现的最佳窗口。
前次减持时，2026年5月舒沃替尼一线临床数据公布后，公司股价从40元左右一路上涨至9月的60元以上，区间涨幅超50%，高管同样踩在阶段性高点披露减持计划。
从股价变动情况看，9月4日首批减持计划披露后，当日股价下跌5.01%；9月25日第二批减持披露后，以公告后首个交易日计算，跌幅约 6%；10月19日晚间董事长减持实施公告发布后，公司股价次日下跌约2%。
营收增长难掩亏损压力 产品断层隐忧凸显
从基本面来看，近年来迪哲医药营收增速亮眼，2024年营收3.60亿元，2025年跃升至8.01亿元，同比分别增长292.24%、122.60%；2026年上半年营收5.23亿元，同比增长47.24%。但公司亏损局面并未扭转，2024年公司归母净亏损8.46亿元，2025年亏损7.64亿元，亏损规模仍处高位。
现金流层面，2023-2025年，公司经营活动现金流净额分别为-9.68亿元、-6.51亿元和-5.88亿元，三年累计流出超20亿元，2026年上半年经营现金再度净流出2.74亿元。
业务方面，舒沃替尼是公司绝对的收入支柱，2025年销售额5.76亿元，占总营收的比例超过70%。2026年7月，公司宣布将舒沃替尼全球开发和商业化权利独家授权给阿斯利康，交易总金额最高15亿美元，包括6亿美元首付款、4亿美元临床里程碑和5亿美元销售里程碑，以及阶梯式销售分成。
短期来看，这笔交易将显著改善公司的资产负债表，但长期来看，公司放弃了一款已验证产品的全球商业化权利，代价高昂。舒沃替尼授权后，高瑞哲（戈利昔替尼）成为唯一自主商业化产品。高瑞哲是高选择性JAK1抑制剂，用于治疗复发难治性外周T细胞淋巴瘤，2024年6月获批，年底纳入国家医保目录。
但外周T细胞淋巴瘤属于罕见的非霍奇金淋巴瘤亚型，国内每年新发仅1.5-2万人，存量患者约5-6万人，市场空间远小于肺癌，且已有多款竞品上市，市场竞争较为激烈。从销售数据看，高瑞哲2024年上市首年销售额约0.49亿元，2025年增至2.26亿元，增长势头尚可但绝对规模仍较小。
后续管线方面，除两款已上市产品外，公司在研管线中进展最快的是LYN/BTK双靶点抑制剂Birelentinib（DZD8586），目前处于全球III期临床阶段，但BTK赛道已高度内卷，伊布替尼、泽布替尼、奥布替尼等多款产品已占据主要市场份额，且价格已大幅下降。双靶点抑制剂虽为研发热点，但尚无产品获批，临床价值有待验证。
另一款重点产品DZD6008是第四代EGFR TKI，主要针对C797S耐药突变，目前仍处于I期临床阶段。而第四代EGFR赛道已是红海，贝达药业、倍而达、圣和药业等多家企业的同类产品均已进入II/III期临床，迪哲医药在该赛道优势并不显著，后续突围难度不小。
其余管线如A2aR拮抗剂、HER2抑制剂等均处于早期临床阶段。整体来看，公司未来3-5年内很难再有新产品接棒上市，产品断层现象较为明显。此外，值得一提的是，舒沃替尼的早期研发工作是核心团队在阿斯利康任职时期完成的，公司成立后承接了该项目，其成功更多是存量转化的结果。公司独立研发的后续产品能否复制舒沃替尼的成功，可持续创新能力仍待时间验证。
