近日，力诺药包正式向港交所递交上市申请，冲刺“A+H”两地上市，招商证券国际与力高金融集团担任联席保荐人。
与多数IPO企业不同，力诺药包选择在核心主业收入下滑近四成、净利润腰斩、经营性现金流持续为负、控股股东近八成股权质押的时间窗口启动赴港上市。作为国内药用玻璃行业排名第九、市场份额仅2.4%的二线玩家，力诺药包能否顺利登陆港股市场？
利润腰斩、经营性现金流持续失血
从财务数据看，2026年上半年，公司实现营业收入6.73亿元，同比大幅增长34.93%，但期内归母净利润仅3115.74万元，同比下降23.95%；扣非归母净利润2515.20万元，同比下降13.09%；基本每股收益0.12元，同比下降33.33%，加权平均净资产收益率仅1.74%，较上年同期下滑0.94个百分点。
从单季度表现看，2026年第二季度公司单季实现营收3.53亿元，同比增长58.41%，但单季归母净利润亏损984.51万元，同比大幅下滑2319.13%；扣非净利润亏损1472.57万元，亏损额较上年同期进一步扩大81.03%。
拉长周期看，2023-2025年，公司营业收入分别为9.47亿元、10.81亿元和9.81亿元，同比增速从15.25%、14.09%骤降至-9.19%；归属净利润分别为6591.77万元、6606.76万元和3966.04万元，同比增速为-43.49%、0.23%和-39.97%。两年时间，公司净利润规模几近腰斩。
现金流层面，2023年和2024年，公司经营现金流分别为正6080万元和正1.23亿元，尚属健康。但2025年转负至-1933万元，2026年上半年缺口进一步扩大至负6830万元。净利润为正、经营现金流却连续净流出的原因在于存货与应收账款持续攀升。
2024年末公司存货为2.73亿元，2025年末增至4.58亿元，同比增长67.8%；到2026年6月末，存货进一步升至5.14亿元，占总资产比例达到18.14%。存货周转天数则从2024年的86天延长至2025年的143天，2026年上半年进一步升至168天。
2025年末，公司现金及现金等价物尚有4.02亿元；到2026年6月末已降至2.52亿元；再到2026年8月末，仅剩1.06亿元。
主业量价齐跌 跨界半导体故事待考
业务方面，公司收入增长几乎全部由耐热玻璃业务拉动。2026年上半年日用耐热玻璃实现收入4.36亿元，同比大增53.36%，占总收入的64.81%。而药用玻璃包装收入2.27亿元，同比仅增长11.72%，占比33.73%。药用玻璃占比已萎缩至三分之一，公司名字叫“药包”，收入大头却已不是药包。
具体到产品，药用玻璃包装的核心产品是管制瓶，而管制瓶正在经历惨烈的量价齐跌。根据招股书披露的数据，管制瓶平均售价从2023年的0.12元每只，降至2024年的0.11元每只，2025年进一步降至0.10元每只，三年降价约17%。
与此同时，管制瓶销量从2024年的40.36亿只缩至2025年的31.99亿只，一年暴跌20.7%。量价齐跌之下，公司产能利用率的大幅下滑。药用玻璃包装产能利用率从2023年的93.1%一路降至2025年的68.8%，2026年上半年仅微弱回升至70.5%，仍有近三成产能闲置。
2025年全年，公司药用玻璃库存量超14亿支，同比增长56.95%。在主业收入下滑、需求疲软的背景下，存货翻倍式增长或已显示出产品滞销信号。
传统药包业务承压下，力诺药包开始寻找新的增长点。先进封装是AI算力芯片的核心配套环节，玻璃基片因热稳定性好、介电损耗低、平整度高，被资本市场视作下一代封装基板的潜在替代材料。力诺药包在港股IPO招股书中，将半导体封装玻璃基片列为核心募投方向，计划募资建设480万片/年的产业化产线。
然而，公司2026年6月才宣布中试窑炉点火，启动初步试产，并向行业参与者提供样品验证。从中试到量产，再到通过客户认证、实现规模化销售，还有很长的路要走。
同时，半导体行业对材料性能、稳定性、一致性要求极高，而力诺药包作为传统制造业企业，跨界进军半导体，在技术积累、专利布局等方面都没有明显优势，最终能否在市场中占据一席之地存在高度不确定性。
从研发费用看，2025年公司研发费用仅3436.56万元，占营收比例3.50%，研发资金十分有限。以这样的研发体量，能否支撑起半导体玻璃这样的高科技业务或存疑。因此，力诺药包的半导体玻璃基片业务，究竟是真正的第二增长曲线，还是配合IPO的概念炒作，仍需要时间检验。
此外，力诺药包对募集资金的使用效率和规划能力，也值得打上问号。力诺药包2021年IPO时披露了五大募投项目，合计拟投资约5.39亿元。五年过去，相关募投项目的推进情况却不尽如人意。
例如，“LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目”承诺募集资金投资额8937.48万元，原计划在上市后一年内建成投产。2022年12月，项目第一次延期至2023年底，2023年12月第二次延期至2024年底，2024年12月第三次延期至2025年底，2025年12月第四次延期至2026年底，最终在2026年8月正式宣告终止。
从2021年上市到2026年终止，整整五年时间，该项目累计仅投入3129.1万元，投资进度35.01%，连一半都不到。
2026年6月，公司又宣布变更可转债募集资金用途，将原计划全部投入“轻量药用模制玻璃瓶项目”的资金，拆分出8400万元用于收购创扬股份30%股权，700万元用于RTU及预灌封注射器产业化项目。
除了经营层面之外，公司在股权结构同样存在隐忧。截至H股递表前，公司控股股东力诺投资控股已将其持有的5393万股A股质押给商业银行，占其全部持股的78.28%，占公司总股本的20.16%。
更值得关注的是，股权质押的融资用途并非用于上市公司自身发展，而是为集团体系内其他关联公司提供担保，借款方包括力诺集团、山东力诺实业、力诺瑞特新能源。大股东近乎清仓式质押，若集团体系内任何一家关联主体出现债务违约，或均将导致上市公司股权受到波及。
