转自：杏林建研
分析师：孙建（S1230520080006）
郭双喜（S1230521110002）
具体参见2024年01月28日报告《国央企机会再梳理——医药生物周跟踪20240128》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
本周思考：国企&央企哪些标的值得关注？
国央企市值管理纳入业绩考核，重视低估值、低机构持仓以及高分红国央企公司机会。2024年1月24日国务院国资委在国新办发布会上表示：“国资委进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，1）通过专业化整合，提升公司竞争力；2）稳定市场预期，通过增持、回购等手市场化手段；3）加强现金分红力度，提高股息率”，驱动国企央企较好的股价表现。我们认为国央企中股价低位、估值底部、机构持仓较低以及高分红企业有望成为中长期具有较佳收益的方向。
我们从医药细分板块分类、国央企控股股东持股比例、历史分红比例、股息率、PE/PB估值水平、机构持仓占流通股比例以及持仓基金数等对医药行业中国企和央企数据做了详细梳理。从板块看：中药板块17家、化学制药16家、流通及药店14家、医疗器械及耗材11家、疫苗、血制品等生物制品9家、原料药5家。
中药板块白云山；化学制剂板块华特达因、海正药业、华润双鹤；流通板块上海医药、一致B；医疗器械与诊断板块达安基因；疫苗、血制品等生物制品板块成大生物、辽宁成大等为同时满足股息率高、PB低、机构持仓比例较低的标的。
行情复盘：延续调整，中药更佳
涨跌幅：本周医药（中信）指数（CI005018）下降2.7%，跑输沪深300指数4.7个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第2名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅11.0%，跑输沪深300指数8.2个百分点。在所有行业涨跌幅中排名倒数第4名。
成交额：成交额环比提升。截至2024年1月26日，医药行业成交额2711亿元，占全部A股总成交额比例为6.7%，较前一周下降0.1pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。
板块估值：截至2024年1月26日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.26倍PE，环比下降0.56pct。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下降14.5pct，低于四年来中枢水平（167.0%）。
细分板块涨跌幅分析：根据Wind系统中信证券行业分类看，本周医药子板块除中药饮片（+2.7%）外普遍下跌，其中，医疗服务（-7.2%）、化学原料药（-3.9%）、生物医药（-3.6%）、化学制剂（-2.3%）下跌幅度相对较大。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块普遍下跌，其中CXO（-9.0%）、科研服务（-6.1%）、创新药（-5.0%）、仿制药（-4.0%）、API及制剂出口（-3.7%）、生物药（-3.5%）跌幅较大。CXO板块大幅调整是因为“在一项2024年1月25日提交给美国众议院的《生物安全法案》草案版本中药明康德被提及”（出自药明康德公告），其中本周方达控股（-23.1%）、美迪西（+14.9%）、普蕊斯（-14.5%）、康龙化成（-13.9%）跌幅较大。
沪港通&深港通持股：截至2024年1月26日，陆港通医药行业投资1553亿元，医药持股占陆港通总资金的8.9%，医药北上资金环比减少28亿元。细分板块中，医疗器械净流入较多，医疗服务净流出较多。
整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下，我们推荐医药“出海”和“院外”相关方向，前者包括创新药械，特别是创新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、中药OTC、线下药店等，以上两类资产，分别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求，均有望受益于老龄化需求红利。
2024年医药年度策略：蓄力，破局
1）策略复盘：诊疗复苏下的分化
2023年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速创新低，更加分化，院外好于院内，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历2年多的调整，2024年创新驱动更加乐观，复盘2023年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；
2）2024年医药策略：蓄力，破局
机会挖掘：宏观层面，2024年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2024年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口；
投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大的预期差和较好景气边际变化。
推荐组合：
医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；
诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药；
医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。
行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
1 本周思考：国企&央企哪些标的值得关注？
国央企市值管理纳入业绩考核，重视低估值、低机构持仓以及高分红国央企公司机会。2024年1月24日国务院国资委在国新办发布会上表示：“国资委进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，1）通过专业化整合，提升公司竞争力；2）稳定市场预期，通过增持、回购等手市场化手段；3）加强现金分红力度，提高股息率”，驱动国企央企较好的股价表现。我们认为国央企中股价低位、估值底部、机构持仓较低以及高分红企业有望成为中长期具有较佳收益的方向。
我们从医药细分板块分类、国央企控股股东持股比例、历史分红比例、股息率、PE/PB估值水平、机构持仓占流通股比例以及持仓基金数等对医药行业中国企和央企数据做了详细梳理。从板块看：中药板块17家、化学制药16家、流通及药店14家、医疗器械及耗材11家、疫苗、血制品等生物制品9家、原料药5家。
中药板块：股息率较高（2022年数据）的有江中药业（5.5%）、千金药业（3.5%）、白云山（2.6%）、东阿阿胶（2.3%）、华润三九（1.9%）。PB（2023E）较低包括红日药业（1.3倍）、白云山（1.3倍）。机构持仓占流通比例较低为佛慈制药、精华制药、陇神戎发、太龙药业等无机构持仓，广誉远（0.1%）、白云山（0.3%）、江中药业（2.4%）机构持仓仍较低。综合看：白云山为同时满足股息率高、PB低、机构持仓比例较低的标的。
化学制药板块：股息率较高（2022年数据）的有华润双鹤（3.1%）、华特达因（2.8%）、海正药业（1.9%）。PB（2023E）较低包括海正药业（1.2倍）、金陵药业（1.2倍）、华润双鹤（1.7倍），其他公司无PB数据。有机构持仓且占流通比例较低为力生制药（0.1%）、海正药业（0.1%）、华北制药（0.2%）、华润双鹤（0.3%）、华特达因（0.3%）。综合看：华特达因、海正药业、华润双鹤为同时满足股息率高、PB低、机构持仓比例较低的标的。
流通及药店：股息率较高（2022年数据）的有一致B（6.4%）、上海医药（3.6%）、南京医药（3.0%）、国药一致（2.7%）、国药股份（2.5%）、嘉事堂（2.3%）。PB（2023E）较低包括一致B（0.4倍）、重药控股（0.7倍）、上海医药（0.9倍）、国药一致（0.9倍）。有机构持仓且占流通比例较低为英特集团（0.1%）、润达医疗（0.2%）、上海医药（0.5%）。综合看：上海医药、一致B为同时满足股息率高、PB低、机构持仓比例较低的标的。
医疗器械及耗材：股息率较高（2022年数据）的有达安基因（20.1%）、中红医疗（5.3%）、迪瑞医疗（1.7%）、山东药玻（1.2%）。新华医疗（1.6倍）和山东药玻（2.2倍）PB（2023E）相对较低，其他除迪瑞医疗（PB3.6倍）外公司无PB（2023E）数据。有机构持仓且占流通比例较低为利德曼（0.1%）、达安基因（0.3%）、阳普医疗（0.4%）。综合看：达安基因为同时满足股息率高、PB低、机构持仓比例较低的标的。
疫苗、血制品等生物制品：股息率较高（2022年数据）的有成大生物（3.3%）、辽宁成大（1.4%）、双鹭药业（1.1%）。PB（2023E）相对较低的为成大生物（1.3倍）、博雅生物（1.9倍）、长春高新（2.2倍）、派林生物（2.5倍）。有机构持仓且占流通比例较低为博雅生物（0.1%）、辽宁成大（0.1%）、百克生物（2.1%），成大生物和卫光生物无机构持仓。综合看：成大生物、辽宁成大为同时满足股息率高、PB低、机构持仓比例较低的标的。
原料药：股息率较高（2022年数据）的有仙琚制药（2.8%）、森萱医药（2.3%）。除仙琚制药（1.8倍），其他国企和央企无PB（2023E）。广济医药（0.2%）和仙琚制药（6.1%）有机构持仓，其他原料药公司无机构持仓。
2 行情复盘：延续调整，中药更佳
涨跌幅：本周医药（中信）指数（CI005018）下降2.7%，跑输沪深300指数4.7个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第2名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅11.0%，跑输沪深300指数8.2个百分点。在所有行业涨跌幅中排名倒数第4名。
成交额：成交额环比提升。截至2024年1月26日，医药行业成交额2711亿元，占全部A股总成交额比例为6.7%，较前一周下降0.1pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。
板块估值：截至2024年1月26日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.26倍PE，环比下降0.56pct。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下降14.5pct，低于四年来中枢水平（167.0%）。
细分板块涨跌幅分析：根据Wind系统中信证券行业分类看，本周医药子板块除中药饮片（+2.7%）外普遍下跌，其中，医疗服务（-7.2%）、化学原料药（-3.9%）、生物医药（-3.6%）、化学制剂（-2.3%）下跌幅度相对较大。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块普遍下跌，其中CXO（-9.0%）、科研服务（-6.1%）、创新药（-5.0%）、仿制药（-4.0%）、API及制剂出口（-3.7%）、生物药（-3.5%）跌幅较大。CXO板块大幅调整是因为“在一项2024年1月25日提交给美国众议院的《生物安全法案》草案版本中药明康德被提及”（出自药明康德公告），其中本周方达控股（-23.1%）、美迪西（+14.9%）、普蕊斯（-14.5%）、康龙化成（-13.9%）跌幅较大。
沪港通&深港通持股：截至2024年1月26日，陆港通医药行业投资1553亿元，医药持股占陆港通总资金的8.9%，医药北上资金环比减少28亿元。细分板块中，医疗器械净流入较多，医疗服务净流出较多。
整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下，我们推荐医药“出海”和“院外”相关方向，前者包括创新药械，特别是创新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、中药OTC、线下药店等，以上两类资产，分别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求，均有望受益于老龄化需求红利。
2024年医药年度策略：蓄力，破局
1)策略复盘：诊疗复苏下的分化
2023年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速创新低，更加分化，院外好于院内，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历2年多的调整，2024年创新驱动更加乐观，复盘2023年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；
2)2024年医药策略：蓄力，破局
机会挖掘：宏观层面，2024年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2024年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口；
投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大的预期差和较好景气边际变化。
推荐组合：
医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；
诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药;
医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。
2.1 医药行业行情：延续调整，成交额有提升
本周医药（中信）指数（CI005018）下降2.7%，跑输沪深300指数4.7个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第2名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅11.0%，跑输沪深300指数8.2个百分点。在所有行业涨跌幅中排名倒数第4名。
成交额环比提升。截至2024年1月26日，医药行业成交额2711亿元，占全部A股总成交额比例为6.7%，较前一周下降0.1pct，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。
板块估值：截至2024年1月26日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.26倍PE，环比下降0.56pct。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下降14.5pct，低于四年来中枢水平（167.0%）。
2.2 医药子行业：中药饮片表现较佳
根据Wind系统中信证券行业分类看，本周医药子板块除中药饮片（+2.7%）外普遍下跌，其中，医疗服务（-7.2%）、化学原料药（-3.9%）、生物医药（-3.6%）、化学制剂（-2.3%）下跌幅度相对较大。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块普遍下跌，其中CXO（-9.0%）、科研服务（-6.1%）、创新药（-5.0%）、仿制药（-4.0%）、API及制剂出口（-3.7%）、生物药（-3.5%）跌幅较大。CXO板块大幅调整是因为“在一项2024年1月25日提交给美国众议院的《生物安全法案》草案版本中药明康德被提及”（出自药明康德公告），其中本周方达控股（-23.1%）、美迪西（+14.9%）、普蕊斯（-14.5%）、康龙化成（-13.9%）跌幅较大。
整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下，我们推荐医药“出海”和“院外”相关方向，前者包括创新药械，特别是创新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、中药OTC、线下药店等，以上两类资产，分别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求，均有望受益于老龄化需求红利。
估值：据Wind中信医药分类，本周医药子板块估值普遍回落，其中医疗服务（-2.12）、中药饮片（-1.39）、化学原料药（-0.86）估值回落较多。截至2024年1月27日，估值排名前三的板块为中药饮片、医疗器械、医疗服务，市盈率分别为31.8倍、30.2倍、28.2倍。
2.3 陆港通&港股通：北上资金环比减少，器械受青睐
截至2024年1月26日，陆港通医药行业投资1553亿元，医药持股占陆港通总资金的8.9%，医药北上资金环比减少28亿元。细分板块中，医疗器械净流入较多，医疗服务净流出较多。
具体持仓标的上，2024年1月19日至2024年1月26日陆港通医药标的市值增长前5名分别为迈瑞医疗、华润三九、片仔癀、上海医药、云南白药；港股通医药持股市值市值增长前5名分别为国药控股、石药集团、上海医药、阿里健康、华润医药。
2.4 限售解禁&股权质押情况追踪
近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：2024年1月19日至2024年2月16日，共有18家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中易瑞生物、赛科希德、泽璟制药-U等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。在股权质押方面，司太立第一大股东质押比例提升较多，吉林敖东、乐心医疗第一大股东质押比例下降较多。
3 风险提示
行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
