转自：杏林建研
分析师：孙建（S1230520080006）
司清蕊（S1230523080006）
具体参见2023年11月01日报告《门店拓展加速，收益质量提升——大参林2023年三季报点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
2023年10月30日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入177.23亿元，同比增长19.6%；归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%；扣非归母净利润11.64亿元，同比增长26.9%。其中Q3收入57.31亿元，同比增长12.4%，归母净利润2.57亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长25.0%。2023年1-8月，公司净增门店2643家（2023H1净增1944家），门店拓展明显加速，有望拉动全年收入利润高增长。
业绩：2023Q1-3收入利润高增长，门店拓展明显加速，收益质量明显提升
2023Q1-3收入177.23亿元，同比增长19.6%；归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%；经营活动净收益/利润总额比例为97.55%，同比提升1.1pct，且2021Q3-2023Q3呈现持续提升趋势，管理效益提升、营业总成本得到有效控制，公司整体营运能力的提升优化。另外，2023年1-8月，公司净增门店2643家（2023H1净增1944家），门店新增持续加速，我们认为，2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期，收益质量有望持续提升。
成长性：门店高增长持续，有望拉动收入持续高增长
（1）新定增规划发布，门店高增长有望持续。2023年1月，公司发布定增规划，其中16.38亿元用于门店建设，主要规划为新增3600家门店，执行周期3年，2023年门店新增有望加速，从2023Q3新增门店数量来看，2023Q1净增门店850家，2023H1净增门店1944家，2023年1-8月净增门店2643家，呈现明显逐季加速趋势。我们认为，集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑，2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长；（2）统筹药店数量增长，有望承接更多外流处方。2023H1公司获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家（2022年末457家），门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为，随医保账户改革，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来收入天花板的持续打开。
盈利能力：净利率有望略有提升
（1）随中西成药占比提升，毛利率或将缓降。2023Q1-3，公司毛利率37.1%，同比下降1.7pct。我们认为，随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升，公司毛利率或将缓降；（2）期间费用率或将略有下降。2023Q1-3公司净利率6.9%，同比提升0.7pct，销售费用率下降2.1pct，管理费用率下降0.3pct，研发费用下降0.04pct。我们认为，规模效应下公司期间费用率有望略降，对应2023年净利率有望略有提升。
盈利预测及估值
基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为241.85/306.13/377.20亿元，分别同比增长13.82%、26.58%、23.22%；归母净利润12.93/16.71/20.65亿元，分别同比增长24.84%、29.27%、23.55%，对应2023-2025年EPS为1.14/1.47/1.81元，对应2024年16倍PE，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；集采药品降价超预期的风险；政策推进不及预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险
财务摘要
表附录：三大报表预测值
注意事项
固定布局
工具条上设置固定宽高
背景可以设置被包含
可以完美对齐背景图和文字
以及制作自己的模板
团队成员
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