转自：国海研究Healthcare
事件：同仁堂8月29号发布2023年半年报：公司2023H1实现营收97.61亿元，同比增长30.02%。归母净利润9.87亿元，同比增长32.69%。扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.22%。单Q2公司实现营收46.18亿元，同比增长29.95%。归母净利润4.63亿元，同比增长34.83%。扣非归母净利润4.6亿元，同比增长35.66%。
二线产品放量奠定工业高速增长。2023年上半年公司医药工业营收61.46亿元，同比增长28.33%。工业毛利润27.61亿元，同比增长15.15%。医药工业整体增速首次显著高于前五大品种增速（18.91%）。医药工业整体增速与前五大品种增速在2022年（10.86%&9.42%）、2021年（15.99%&15.41%）均基本持平。由此说明二线产品放量加速，奠定医药工业营收、利润高速增长。
疫情过后商业板块焕发新生。2023年上半年公司医药商业营收55.36亿元，同比增长20.87%。商业毛利润16.83亿元，同比增长22.48%。商业毛利率30.41%，同比上升0.4个百分点。
子公司业绩高速增长。母公司营收21.6亿元，同比增长10.18%。净利润7.86亿元，同比增长16.61%。剔除投资收益净利润5.53亿元，同比增长17.38%。科技公司剔除国药营收32.23亿元，同比增长29.26%。科技剔除国药净利润2.95亿元，同比增长16.11%。国药营收7.24亿元，同比增长38.82%。国药净利润2.65亿元，同比增长33.87%。商业营收55.83亿元，同比增长27.92%。商业净利润3.89亿元，同比增长111.2%。
公司整体经营效率提升，毛利率略有下降。2023H1公司毛利率46.10%，同比下降3.64个百分点。销售费用率17.49%，同比下降1.96个百分点。管理费用率7.8%，同比下降1.26个百分点。财务收入3976千万元，其中利息收入9134千万元。
公司经营现金流净额显著提高，经营持续向好。2023年H1公司实现经营活动净现金流量23.67亿元，同比增长25.67%；其中经营活动现金流入107.33亿元，同比增长24.79%；经营活动现金流出83.66亿元，同比增长24.54%，公司经营持续向好。
盈利预测和投资评级：同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有较强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，看好公司长期发展。因公司2023H1收入及业绩高速增长，我们上调盈利预测，预计2023/2024/2025公司收入分别为195.52、240.67、303.64亿元，同比增长27%/23%/26%；对应归母净利润分别为18.43、24.21、31.36亿元，同比增长29%/31%/30%；对应PE估值41.84X/31.85X/24.9X。维持 “买入”评级。
风险提示：重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。
证券研究报告《同仁堂（600085）2023中报点评报告：二线产品放量奠定工业高速增长，疫情过后商业板块焕发新生》
对外发布时间：2023年9月1日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：周小刚
SAC编号：S0350521090002
周小刚，医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士、西安交通大学工学本科，具有5年医药实业工作经验、7年医药研究工作经验，负责医药全行业研究。
万鹏辉，研究助理，中科院药物所药物化学硕士，3年医药二级市场投研经验，2022年加入国海证券医药组，主要覆盖CXO及创新药等板块。
沈岽皓，研究助理，华东师范大学药化硕士，3年海外医药投资经验，2022年加入国海证券医药组，主要覆盖CXO及上游产业链等板块。
李畅，研究助理，北京大学药理学硕士，1年医疗实业工作经验，2022年加入国海证券医药组，主要覆盖创新药等板块。
林羽茜，研究助理，悉尼大学数据分析硕士，2021年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗器械、上游制药装备板块。
赵宁宁，分析师，中南财经政法大学金融硕士，生物工程+金融复合背景，2021年加入国海证券医药组，目前主要覆盖中药、生物药等板块。
