转自：锵锵药市三人行
报告摘要
■7月行情回溯：2023年7月医药生物行业下跌0.91%，同期沪深300收益率上涨4.48%，医药板块跑输沪深300约5.39%，位列31个子行业第23位。本月医疗服务、生物制品上涨，涨幅分别为7.04%、2.50%；化学制药、医疗器械、中药、医药商业分别下跌2.58%、2.62%、5.04%、5.63%。7月医药板块表现为前低后高，伴随7月底医保续约政策缓和、政治局会议催化，医药指数明显回暖。板块内部仍以结构性行情为主，主要围绕政策缓和、事件催化展开，主基调上则表现出高低切换，其中创新药、医疗服务、生物制品、CRO/CDMO表现较好，如荣昌生物（23.39%，月涨跌幅，下同）、百利天恒-U（23.00%）、百济神州-U（19.91%）、通策医疗（19.04%）、康泰生物（15.36%）、药明康德（15.02%）、我武生物（13.27%）、普瑞眼科（12.28%）、康龙化成（11.74%）、长春高新（10.21%）等。7月最后一天，市场因为医药医疗反腐出现大幅调整，申万化学制药板块下跌3.33%，医药板块在底部区间加速下跌，有望进一步跌出机会，建议积极把握政策、持仓、估值、预期的多重底部：最新基金持仓数据显示，2023Q2 A股基金（偏股型&灵活配置基金） 前十大重仓医药板块比占比10.84%（环比上升0.3pp），扣除医药基金后占比5.34%（环比下降2.3pp）。扣除医药基金后医药板块低配2.12% ，配置占比较2023Q1下降1.65pp。我们持续强调把握底部机会，积极布局政策引导的产业发展方向，看好医改深化下的创新药、创新器械、医疗服务等，关注底部出口产业链的机会，如CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材等。
■8月布局思路：把握底部反弹及中报超预期，看好消费医疗、创新药、CRO/CDMO。（1）消费医疗：国家发改委发布关于恢复和扩大消费二十条措施，提到提升健康服务消费，推动公共消费提质增效，叠加子行业自身改善，看好医疗服务、消费属性产品。医疗服务：暑期旺季到来，部分公司中报业绩有望亮眼，看好爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、海吉亚医疗及通策医疗。消费属性产品：前期调整明显，有望迎基本面复苏及估值修复，看好康泰生物、百克生物、长春高新、我武生物等。（2）创新药：《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》提到推进医药领域改革和创新发展，支持药品研发创新，7月21日发布的《谈判药品续约规则》对于创新药价格更为友好，创新药板块有望在不断的政策支持下迎来修复及成长机会，看好恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物等。（3）CRO/CDMO：底部修复，中报超预期。近期药明康德中报超预期，市场高低切换明显，有望迎来一轮估值修复。看好龙头药明康德、康龙化成等，以及细分赛道的阳光诺和、百诚医药、诺泰生物等。
■ 8月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、长春高新、康龙化成、康泰生物、海吉亚医疗、东阿阿胶、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、九强生物、联邦制药、诺泰生物、凯普生物、百诚医药、阳光诺和。
■ 中泰医药重点推荐7月平均涨幅-2.25%，跑输医药行业1.34%，其中药明生物+17.44%、药明康德+15.02%、康龙化成+11.74%、爱尔眼科+8.52%，表现亮眼。
■行业热点聚焦：（1）国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。（2）国家医保局发布《2022年全国医疗保障事业发展统计公报》。（3）《浙江省公立医疗机构第四批药品集中带量采购公告》发布。（4）《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》发布。（5）辉瑞药厂遭龙卷风破坏。
■ 市场动态： 2023年7月医药生物行业下跌0.91%，同期沪深300收益率上涨4.48%，医药板块跑输沪深300约5.39%，位列31个子行业第23位。本月医疗服务、生物制品上涨，涨幅分别为7.04%、2.50%；化学制药、医疗器械、中药、医药商业分别下跌2.58%、2.62%、5.04%、5.63%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为17.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.2倍PE，低于历史平均水平（36.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38.8%。
■风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
01
8月行业投资观点
■7月行情回溯：2023年7月医药生物行业下跌0.91%，同期沪深300收益率上涨4.48%，医药板块跑输沪深300约5.39%，位列31个子行业第23位。本月医疗服务、生物制品上涨，涨幅分别为7.04%、2.50%；化学制药、医疗器械、中药、医药商业分别下跌2.58%、2.62%、5.04%、5.63%。7月医药板块表现为前低后高，伴随7月底医保续约政策缓和、政治局会议催化，医药指数明显回暖。板块内部仍以结构性行情为主，主要围绕政策缓和、事件催化展开，主基调上则表现出高低切换，其中创新药、医疗服务、生物制品、CRO/CDMO表现较好，如荣昌生物（23.39%，月涨跌幅，下同）、百利天恒-U（23.00%）、百济神州-U（19.91%）、通策医疗（19.04%）、康泰生物（15.36%）、药明康德（15.02%）、我武生物（13.27%）、普瑞眼科（12.28%）、康龙化成（11.74%）、长春高新（10.21%）等。7月最后一天，市场因为医药医疗反腐出现大幅调整，申万化学制药板块下跌3.33%，医药板块在底部区间加速下跌，有望进一步跌出机会，建议积极把握政策、持仓、估值、预期的多重底部：最新基金持仓数据显示，2023Q2 A股基金（偏股型&灵活配置基金） 前十大重仓医药板块比占比10.84%（环比上升0.3pp），扣除医药基金后占比5.34%（环比下降2.3pp）。扣除医药基金后医药板块低配2.12% ，配置占比较2023Q1下降1.65pp。我们持续强调把握底部机会，积极布局政策引导的产业发展方向，看好医改深化下的创新药、创新器械、医疗服务等，关注底部出口产业链的机会，如CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材等。
■8月布局思路：把握底部反弹及中报超预期，看好消费医疗、创新药、CRO/CDMO。（1）消费医疗：国家发改委发布关于恢复和扩大消费二十条措施，提到提升健康服务消费，推动公共消费提质增效，叠加子行业自身改善，看好医疗服务、消费属性产品。医疗服务：暑期旺季到来，部分公司中报业绩有望亮眼，看好爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、海吉亚医疗及通策医疗。消费属性产品：前期调整明显，有望迎基本面复苏及估值修复，看好康泰生物、百克生物、长春高新、我武生物等。（2）创新药：《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》提到推进医药领域改革和创新发展，支持药品研发创新，7月21日发布的《谈判药品续约规则》对于创新药价格更为友好，创新药板块有望在不断的政策支持下迎来修复及成长机会，看好恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物等。（3）CRO/CDMO：底部修复，中报超预期。近期药明康德中报超预期，市场高低切换明显，有望迎来一轮估值修复。看好龙头药明康德、康龙化成等，以及细分赛道的阳光诺和、百诚医药、诺泰生物等。
02
中泰医药重点推荐组合
■ 8月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、长春高新、康龙化成、康泰生物、海吉亚医疗、东阿阿胶、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、九强生物、联邦制药、诺泰生物、凯普生物、百诚医药、阳光诺和
■中泰医药重点推荐7月平均涨幅-2.25%，跑输医药行业1.34%，其中药明生物+17.44%、药明康德+15.02%、康龙化成+11.74%、爱尔眼科+8.52%，表现亮眼。
03
行业热点聚焦
（1）国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》
■事件：7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。
■中泰观点：
医保续约规则缓和，利好创新药估值抬升：
医保续约规则较为温和，长期支付范围有望扩大。根据《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》文件，其中对于简易续约规则提到：①对于不调整或调整支付范围，且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超4年的品种，支付标准在4年以内的品种计算值基础上减半；②对于按照现行药品注册管理办法及注册分类标准认定的1类化学药品、1类治疗用生物制品、1类和3类中药，续约时如比值A（基金实际支出/基金支出预算）大于110%，企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅；③2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减；④医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算，续约档位从2亿元、10亿元、20亿元、40亿元调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。我们认为此版《谈判药品续约规则（征求意见稿）》对续约品种的支付环境降价幅度表述较为温和，有利于临床需求旺盛的大单品、纳入医保的长期品种后续持续放量。长期看，也有望提高大单品的销售峰值。
非独家药品医保竞价格局有望改善，低于医保支付意愿的70%依然按此标准支付。根据《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》文件，其中对于竞价规则提到：药品通过竞价纳入医保目录的，取各企业报价中的最低者作为该通用名药品的支付标准。如企业报价低于医保支付意愿的70%，以医保支付意愿的70%作为该药品的支付标准。我们认为《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望改善非独家药品的竞价环境，避免恶性竞价，有利于临床需求旺盛的非独家药品不断放量。
投资建议：《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》、《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》有望推动临床需求旺盛的独家/非独家品种、纳入医保的长期品种持续放量及销售峰值提升，关注相关创新药、仿制药及产业链公司投资机会。我们预计品种齐全，研发管线丰富的国内头部创新药公司有望率先受益，如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，同时建议关注大品种有望放量的国内BioPharma/Biotech，如贝达药业、君实生物、康方生物、康诺亚等。此外，作为“卖水人”的CRO也有望获益，关注药明康德、药明生物、康龙化成等。
■资料来源：
http://www.nhsa.gov.cn/art/2023/7/4/art_113_10949.html
（2）国家医保局发布《2022年全国医疗保障事业发展统计公报》
■事件：7月10日，国家医保局发布《2022年全国医疗保障事业发展统计公报》。
■中泰观点：
医保基金运行安全平稳，看好创新药板块底部机会，以及集采出清、门诊复苏下的仿制药板块：
医保基金收支平稳增长，规模进一步扩大。2022年，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入30922.17亿元，同比增长7.6%；总支出24597.24亿元，同比增长2.3%；当期结存6324.93亿元，结余率20.5%，同比增长4.1pp，累计结存42639.89亿元。
275种谈判药品累计节约2100余亿元。自2018年国家医保局成立以来，已连续5年开展医保药品目录准入谈判，累计将341种药品通过谈判新增进入目录，价格平均降幅超过50%。2022年，协议期内275种谈判药报销1.8亿人次。通过谈判降价和医保报销，年内累计为患者减负2100余亿元。
集采药品订单总金额比去年增加516亿元。2022年，全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额10856亿元，同比增加516亿元。其中，西药（化学药及生物制品）8810亿元，中成药2046亿元，同比分别增加495亿元和21亿元。医保目录内药品9286亿元，占网采订单总金额的85.5%。
投资建议：医保基金运行平稳，结存规模逐年增加，一定程度上减缓了医保压力，医保谈判持续推进，加速创新药进入医保放量，近期简易续约规则出台，谈价降价预期缓和，看好创新药板块底部机会，如恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、百利天恒、科伦药业等。另外部分药企存量大品种集采压力基本出清，边际影响减弱，我们看好集采出清、门诊复苏背景下的仿制药板块，建议关注原有仿制药业务集采影响出清或“光脚品种”通过集采而快速放量，同时在研创新药取得较快进展、有望成为第二成长曲线的企业，如恩华药业、人福医药、信立泰、仙琚制药、立方制药、苑东生物、一品红、九典制药、京新药业等。
■资料来源：
http://www.nhsa.gov.cn/art/2023/7/10/art_7_10995.html
（3）《浙江省公立医疗机构第四批药品集中带量采购公告》发布
■事件：7月27日，浙江省药品医用耗材集中带量采购办公室发布《浙江省公立医疗机构第四批药品集中带量采购公告》，涉及32种化药、10种中成药、10种生物药。
■中泰观点：
生长激素集采规则更加友好，看好行业龙头市场份额的进一步提升。生长激素方面，集采文件明确备注注射液和粉针剂型区分评审。约定采购量上，注射液为0.97万支（15IU）、3.31万支（30IU），粉针为33.58万支。竞标方式上，外省集采中选的企业，企业报价不高于本企业外省集中带量采购中选价格，即可确定为拟中选药品；外省集采未中选的企业，企业报价不高于同组所有品种中外省集中带量采购中选最低价格和浙江省药械采购平台在线交易最低价格两者低值的，可确定为拟中选药品。我们认为，此次生长激素集采靴子落地，价格不确定性得到消除，注射液和粉针剂型区分评审，规则上更加友好，看好行业龙头进一步提升产品、市场覆盖率，建议关注长春高新、安科生物等。
■资料来源：
https://www.zjyxcg.cn/detail.html?infoId=6098&CatalogId=3
（4）《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》发布
■事件：7月24日，国家卫健委等六部委联合印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，明确了2023年下半年深化医改的重点任务和工作安排。
■中泰观点：
《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》发布，持续看好创新发展、服务升级。2023年下半年医改工作主要包括六个方面20条任务：1）促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局。推进国家医学中心和国家区域医疗中心设置建设，持续提升地市和县级医疗水平，加强社区和农村医疗卫生服务能力建设，完善促进分级诊疗的体制机制，促进中医药传承创新发展。2）深化以公益性为导向的公立医院改革。推进医疗服务价格改革和规范化管理，深化公立医院薪酬制度改革，加快推进公立医院高质量发展，全面加强医药领域综合监管。3）促进多层次医疗保障有序衔接。巩固健全全民基本医保，完善多层次医疗保障制度，深化多元复合式医保支付方式改革。4）推进医药领域改革和创新发展。支持药品研发创新，常态化开展药品和医用耗材集中带量采购，加强药品供应保障和质量监管。5）健全公共卫生体系。促进医防协同、医防融合，推进疾病预防控制体系改革，提升公共卫生服务能力。6）发展壮大医疗卫生队伍。加强紧缺专业和高层次人才培养，加强以全科医生为重点的基层队伍建设。我们认为，医药行业政策的悲观预期已经充分反应，随着政策不断的优化调整，对于创新的支持、医疗体系的健全、医疗资源的优化有望持续推进，带来持续产业机会。看好临床需要的真创新、医疗服务的持续升级。
■资料来源：
http://www.nhc.gov.cn/tigs/s7847/202307/b8ef9c1d193143efbdda993b307dc531.shtml
（5）辉瑞药厂遭龙卷风破坏
■事件：美国当地时间7月19日，美国辉瑞公司位于北卡罗来纳州的药厂（落基山分厂（Pfizer Rocky Mount））遭龙卷风破坏。
■中泰观点：
辉瑞药厂受灾，关注国产注射剂出口机会。该药厂为辉瑞2015年收购Hospira后整合而成，Hospira是全球最大无菌注射仿制药和生物仿制药企业，为美国医院供应25%的注射类药物，用于止痛、镇静、抗感染等。由于FDA对无菌制剂有严格的生产要求，此次受灾有可能使Hospira的生产线面临停产，进而加剧美国注射剂药品市场的短缺，为其他企业带来扩大份额机会。建议关注国产企业中有多个ANDA产品与Hospira重叠、质量体系完善、海外加速开拓的健友股份（ANDA品种近50个）、普利制药（ANDA品种近20个）等。
■资料来源：
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1771996820502952292&wfr=spider&for=pc
04
7月板块回顾与分析
4.1 板块收益
■ 对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-6.42%，同期沪深300绝对收益率3.69%，医药板块跑输沪深300约-10.12%。
■2023年7月医药生物行业下跌0.91%，同期沪深300收益率上涨4.48%，医药板块跑输沪深300约5.39%，位列31个子行业第23位。本月医疗服务、生物制品上涨，涨幅分别为7.04%、2.50%；化学制药、医疗器械、中药、医药商业分别下跌2.58%、2.62%、5.04%、5.63%。
4.2 板块估值
■以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为17.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.2倍PE，低于历史平均水平（36.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38.8%。
4.3 个股表现
■ 本月涨幅榜：荣昌生物、百利天恒-U、百济神州-U、通策医疗、辰光医疗等。
■ 本月跌幅榜：金迪克、康缘药业、国科恒泰、润达医疗、凯因科技等。
05
附录
5.1 中药材价格追踪
■ 成都中药材价格指数月度数据基本维持稳定。自2021年四季度以来，近八成中药材价格出现上涨，比如常见的黄连、金银花、黄芩等价格都有不同程度的上涨，原本价格不菲的贵细药材涨价更为明显，如藏红花、鹿茸、燕窝、西洋参、虫草等多个品种的价格全部出现上涨，涨价幅度在10%到50%。国内几大知名药企的中成药价格上行，上涨幅度为10%到20%。此外，2023年7月成都中药材价格指数平均值约254.44，较6月同比上涨2.75%，保持小幅上涨趋势。
5.2 本期研究报告汇总
5.3 中泰医药主要覆盖公司及估值一览
06
行业风险因素分析
6.1 行政政策扰动风险
■行业处改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致评价、带量采购等政策执行落地存在进度不及预期的问题。
6.2 药品质量风险
■ 药品的安全质量问题是我们在选择和跟踪上市公司的过程中，持续保持警惕的一项内容。
