转自：杏林建研
分析师：孙建、郭双喜
具体参见2023年06月03日报告《CXO反弹，关注ASCO数据——医药生物周跟踪20230603》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
本周思考：ASCO开幕，关注数据披露
事件：2023年ASCO于6月2日在美国芝加哥开幕，本届ASCO共有19项中国研究入选“口头汇报”，其中君实生物特瑞普利单抗4项研究成果入选（一项研究成果入选LBA快速摘要）；迪哲医药（舒沃替尼、戈利昔替尼）和恒瑞医药（SHR-1701、卡瑞利珠单抗）各2项研究成果入选口头汇报、百济神州（Zanidatamab）、科伦药业（KL590586）、百利天恒（BL-B01D1）及信达生物（信迪利单抗）等各1项成果入选口头汇报，双抗、双抗ADC、RET抑制剂及EGFR20号外显子插入EGFR exon20ins等领域均有优秀数据读出。我们建议关注在ASCO披露最新重磅数据的相关标的及创新化、差异化较强的国内创新药公司，具体看：
技术兑现：看好CAR-T、双抗、ADC等新技术赛道突围企业。CAR-T：重点推荐科济药业（实体瘤CAR-T龙头）、复星医药；双抗：关注康方生物、康宁杰瑞制药；重点ADC：关注荣昌生物、恒瑞医药、迈威生物、百利天恒等。
业绩高成长：经历前期商业化品种积累和销售铺垫后，2023年起业绩有望加速/拐点龙头企业，重点推荐贝达药业、君实生物、先声药业、泽璟制药等，关注荣昌生物、信达生物、百济神州、恒瑞医药、诺诚健华、微芯生物、艾力斯等。
核心产品即将商业化突破：推荐首药控股、重点关注益方生物、海创药业、迪哲医药、康诺亚、加科思等。
风险提示：监管和政策风险、创新药临床失败风险、大幅降价风险、产品销售不及预期风险、运营资金不足风险。
行情复盘：CXO反弹
涨跌幅：本周医药板块跌幅2.04%，跑输沪深300指数2.32个百分点，在所有行业中跌幅排名第2。2023年以来中信医药指数累计跌幅1.2%，跑输沪深300指数0.93个百分点，在所有行业中排名第16。成交额：医药行业本周成交额为3079亿元，占全部A股总成交额比例为6.5%，较前一周环比下降0.9%，低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。
估值：截至2023年6月2日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.1倍PE，环比下降0.6。医药行业相对沪深300的估值溢价率为152%，环比下降7.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。
沪港通&深港通持股：截至2023年6月2日，陆港通医药行业投资1883亿元，医药持股占陆港通总资金的9.9%，医药北上资金环比下降32亿元。细分板块中，除中药（+2亿元）、医药商业（+2亿元）环比流入外，其他板块均环比流出，其中医疗器械（-24亿元）、化学制药（-10亿元）环比净出较多。
细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医疗服务（+0.6%）上涨较多，化学制剂（-3.5%）调整较多。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，CXO（+1.5%）涨幅较大。具体看CXO中的维亚生物（+14.5%）、成都先导（+9.3%）、康龙化成（+7.8%）、凯莱英（+5.0%）涨幅较大。
整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。
2023年医药年度策略：拥抱新周期
疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。
推荐方向：中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等；
逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
2023年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；
中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等相继披露2022年年报或2023Q1经营情况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。
配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。
创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。
行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。
1 本周思考：ASCO开幕，关注数据披露
事件：2023年ASCO于6月2日在美国芝加哥开幕，本届ASCO共有19项中国研究入选“口头汇报”，其中君实生物特瑞普利单抗4项研究成果入选（一项研究成果入选LBA快速摘要）；迪哲医药（舒沃替尼、戈利昔替尼）和恒瑞医药（SHR-1701、卡瑞利珠单抗）各2项研究成果入选口头汇报、百济神州（Zanidatamab）、科伦药业（KL590586）、百利天恒（BL-B01D1）及信达生物（信迪利单抗）等各1项成果入选口头汇报，双抗、双抗ADC、RET抑制剂及EGFR20号外显子插入EGFR exon20ins等领域均有优秀数据读出：
百利天恒BL-B01D1在既往接受过EGFR TKI治疗的NSCLC EGFR突变型患者中ORR达到61.8%；在既往接受过含铂化疗的NSCLC EGFR野生型患者中ORR达到40.5%；BL-B01D1是全球首个EGFR/HER3双抗ADC，本次数据披露展现出其在NSCLC中的应用潜力。
科伦药业KL590586 RET 抑制剂ORR到达64%，在既往接受过系统治疗的患者ORR达到63%，与首药控股SY5007（非头对头，ORR62%），疗效相当，且具有良好安全性。
百济神州HER2双抗Zanidatamab治疗胆道癌ORR达到41%，显著优于曲妥珠单抗+帕妥珠单抗HER2单抗联用（非头对头，ORR23%）。Zanidatamab已获得FDA授予快速通道资格、孤儿药资格治疗胃食管腺癌，并在中国获得突破性疗法认定。本次胆道癌数据公布将进一步增加其应用潜力，为患者带来更优治疗选择。
迪哲医药舒沃替尼二线治疗EGFR exon20ins突变型晚期NSCLC患者cORR达到60.8%，显著优于已获批新药莫博赛替尼（非头对头，ORR28%）。舒沃替尼是迄今为止肺癌领域首个且唯一获中美双“突破性疗法认定”的国创新药，二线治疗单药国内已处于NDA阶段，优异的临床疗效有望为EGFR exon20ins突变型晚期NSCLC带来更佳获益。
我们建议关注在ASCO披露最新重磅数据的相关标的及创新化、差异化较强的国内创新药公司，具体看：
技术兑现：看好CAR-T、双抗、ADC等新技术赛道突围企业。CAR-T：重点推荐科济药业（实体瘤CAR-T龙头）、复星医药；双抗：关注康方生物、康宁杰瑞制药；重点ADC：关注荣昌生物、恒瑞医药、迈威生物、百利天恒等。
业绩高成长：经历前期商业化品种积累和销售铺垫后，2023年起业绩有望加速/拐点龙头企业，重点推荐贝达药业、君实生物、先声药业、泽璟制药等，关注荣昌生物、信达生物、百济神州、恒瑞医药、诺诚健华、微芯生物、艾力斯等。
核心产品即将商业化突破：推荐首药控股、重点关注益方生物、海创药业、迪哲医药、康诺亚、加科思等。
风险提示：监管和政策风险、创新药临床失败风险、大幅降价风险、产品销售不及预期风险、运营资金不足风险。
2 行情复盘：CXO反弹
涨跌幅：本周医药板块跌幅2.04%，跑输沪深300指数2.32个百分点，在所有行业中跌幅排名第2。2023年以来中信医药指数累计跌幅1.2%，跑输沪深300指数0.93个百分点，在所有行业中排名第16。成交额：医药行业本周成交额为3079亿元，占全部A股总成交额比例为6.5%，较前一周环比下降0.9%，低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。
估值：截至2023年6月2日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.1倍PE，环比下降0.6。医药行业相对沪深300的估值溢价率为152%，环比下降7.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。
沪港通&深港通持股：截至2023年6月2日，陆港通医药行业投资1883亿元，医药持股占陆港通总资金的9.9%，医药北上资金环比下降32亿元。细分板块中，除中药（+2亿元）、医药商业（+2亿元）环比流入外，其他板块均环比流出，其中医疗器械（-24亿元）、化学制药（-10亿元）环比净出较多。
细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医疗服务（+0.6%）上涨较多，化学制剂（-3.5%）调整较多。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，CXO（+1.5%）涨幅较大。具体看CXO中的维亚生物（+14.5%）、成都先导（+9.3%）、康龙化成（+7.8%）、凯莱英（+5.0%）涨幅较大。
整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。
2023年医药年度策略：拥抱新周期
疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。
推荐方向：中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等；
逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
2023年行业边际变化：后集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；
中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等相继披露2022年年报或2023Q1经营情况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。
配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。
创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。
2.1 医药行业行情：有所调整，跑输大盘
本周医药板块跌幅2.04%，跑输沪深300指数2.32个百分点，在所有行业中跌幅排名第2。2023年以来中信医药指数累计跌幅1.2%，跑输沪深300指数0.93个百分点，在所有行业中排名第16。
成交额环比下降。医药行业本周成交额为3079亿元，占全部A股总成交额比例为6.5%，较前一周环比下降0.9%，低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。
板块估值溢价低位。截至2023年6月2日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.1倍PE，环比下降0.6。医药行业相对沪深300的估值溢价率为152%，环比下降7.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。
2.2 医药子行业：CXO
根据Wind中信医药分类看，本周医疗服务（+0.6%）上涨较多，化学制剂（-3.5%）调整较多。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，CXO（+1.5%）涨幅较大。具体看CXO中的维亚生物（+14.5%）、成都先导（+9.3%）、康龙化成（+7.8%）、凯莱英（+5.0%）涨幅较大。
整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。
估值：据Wind中信医药分类，本周医药子板块医疗服务估值有所提升，医疗服务（+0.07）。化学制剂环比下降较多（-1.00）。截至2023年6月2日，估值排名前三的板块为中药饮片、医疗服务和中成药，市盈率分别为38.25倍、35.01倍、30.50倍。
2.3 陆港通&港股通：医药持股占比下降
截至2023年6月2日，陆港通医药行业投资1883亿元，医药持股占陆港通总资金的9.9%，医药北上资金环比下降32亿元。细分板块中，除中药（+2亿元）、医药商业（+2亿元）环比流入外，其他板块均环比流出，其中医疗器械（-24亿元）、化学制药（-10亿元）环比净出较多。
具体持仓标的上，2023年5月25日至6月2日陆港通医药标的市值增长前5名分别为凯莱英、上海医药、东阿阿胶、康龙化成、药明康德；港股通医药持股市值增长前5名分别为药明生物、平安好医生、阿里健康、联邦制药、维亚生物。
2.4 限售解禁&股权质押情况追踪
近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：关注基本面因素外可能影响股价流动性和交易配置的因素。2023年5月15日至2023年6月11日，共有40家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中吉贝尔、普蕊斯、安杰思等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。在股权质押方面，双林生物、复星医药、江苏吴中、塞力斯等公司第一大股东股权质押比例上升较多，羚锐制药、恩华药业、方盛制药、辰欣药业等公司第一大股东股权质押比例下降较多。
行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。
