转自：谭谈Health
【华安证券医药团队】2023年4月25日发布公司点评羚锐制药：《2023年迎来开门红，核心业务表现稳健，多元化产品矩阵推动业绩增长》，欢迎与我们交流。
作者：谭国超
SAC:S0010521120002
分析师：李昌幸
SAC：S0010522070002
l 事件概述：
公司2022年实现营业收入30.02亿元，同比+11.45%；归母净利润4.65亿元，同比+28.71%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+15.28%。
2023Q1实现营业收入7.89亿元，同比+15.62%；归母净利润1.44亿元，同比+10.30%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+31.71%。
l 事件点评：
一季度扣非利润亮眼，毛利率、费用率均有下滑
单季度来看，公司2022Q4收入为7.25亿元，同比+13.17%；归母净利润为0.60亿元，同比+72.32%；扣非归母净利润为0.41亿元，同比-5.48%。2023Q1扣非归母净利润1.38亿元，同比+31.71%。
2022年公司整体毛利率为72.28%，同比-1.99个百分点；期间费用率57.01%，同比-1.11个百分点；其中销售费用率48.09%，同比-0.21个百分点；管理费用率（含研发费用）9.81%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.89%，同比-0.50个百分点；经营性现金流净额为8.35亿元，同比-1.27%。
公司产品线持续稳健增长，核心贴剂毛利稳定
2022年分产品来看：
贴剂部分收入为19.14亿元，同比增速为+17.86%；毛利率为74.38%，同比减少0.92个百分点。主要系通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、退热贴、舒腹贴膏的销售收入增长所致。
片剂部分收入为1.95亿元，同比增速为+31.50%，主要系丹鹿通督片销售收入增长；毛利率为58.77%，同比减少4.05个百分点，原材料价格上涨所致。
胶囊剂部分收入为6.17亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为74.31%，同比减少4.63个百分点。
软膏剂部分收入为1.49亿元，同比增速为+23.56%，系糠酸莫米松乳膏销量增长；毛利率为76.22%，同比减少3.57个百分点。
品牌建设清晰，多元化产品矩阵推动业绩增长
围绕“1+N”的品牌建设思路，公司进一步明确羚锐制药母品牌和各子品牌、产品的发展定位，构建起清晰的产品矩阵。报告期内，公司通过大单品战略赋能子品牌建设，“两只老虎”、“小羚羊”通过“品牌化+精细化”运营，实现品牌流量的快速增长，品牌力实现提升；在慢性病领域，以培元通脑胶囊、锐枢安®芬太尼等优势产品为抓手，积极培育增量品类，在细分领域持续提升品牌影响力。
骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》；“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。心脑血管等疾病用药方面，培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等中成药在治疗慢性病方面具有辨证施治、标本兼顾的独特优势。麻醉药品方面，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，具有良好的市场竞争格局。
2022年，据中康数据显示：“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59%、48.36%、39.28%、30.68%；舒腹贴膏市占率达91.38%。报告期内，公司在既定战略牵引下，骨科核心业务保持稳增长，业务多元发展取得阶段性突破，糠酸莫米松乳膏、活血消痛酊销售达亿元，初步形成10亿级产品1个，1亿级产品10个的产品矩阵，为公司长期稳健发展提供良好支撑。
l 投资建议：
公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们预计，公司2023~2025年收入分别34.5/39.6/45.0亿元，分别同比增长14.8%/14.8%/13.7%，归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元，分别同比增长19.6%/19.7%/18.6%，对应估值为16X/13X/11X。维持“买入”评级。
l 风险提示
政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。
重要提示
重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告公司点评评羚锐制药：《2023年迎来开门红，核心业务表现稳健，多元化产品矩阵推动业绩增长》（发布时间：2023年4月25日），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。报告发布机构：华安证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）。
分析师：谭国超(SAC:S0010521120002) 邮箱: tangc@hazq.com
分析师：李昌幸（SAC：S0010522070002）邮箱：licx@hazq.com
华安证券医药团队
谭国超：研究所所长助理、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
李昌幸：分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。
李婵：研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。对外经贸大学金融硕士，具备五年二级市场工作经验。
江卉：研究助理，主要负责CXO板块研究。武汉大学本科，南京大学社会医学与卫生事业管理硕士，拥有两年医药行业咨询工作经验。
陈珈蔚：研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。
钱琨：研究助理，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。
（谭国超 SAC:S0010521120002；李昌幸 SAC:S0010522070002)
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