转自：谭谈Health
【华安证券医药团队】2023年4月10日发布公司点评惠泰医疗（688617）：《2022年业绩符合预期，电生理板块看点丰富》，欢迎与我们交流。
作者：谭国超
SAC:S0010521120002
联系人：李婵
l 事件概述：
公司发布2022年年报：2022年公司实现收入12.16亿元，同比增长47%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长72%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长92%。
l 事件点评：
受益于电生理集采中标以及疫情后恢复，公司电生理板块竞争力增加
2022年公司电生理板块收入实现2.93亿元，同比增长26%。其中，公司电生理设备的控股子公司上海宏桐（持股增长到79.47%）实现收入3,945.30万元，同比增长52%，实现净利润约-4,448.94万元，较2021年亏损增加1,345.39万元。拆分去看，预计公司电生理耗材收入约2.53亿元，同比增长约22%。公司2022年电生理板块综合毛利率水平达77.98%，较2021年的78.28%略有下降，考虑到相对低毛利率的设备板块占比提升，预计公司电生理耗材的毛利率较2021年仍有一定幅度的提升。
下游医院拓展方面，2022年公司国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家，在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例。2022年公司共销售电生理设备120台，其中三维标测设备预计约65台，加上公司2021年市场上存量的43台三维标测设备，预计市场上存量的三维标测设备约108台。2022年公司也完成了三维设备的生产扩容，扩容后的年产能可达200台，2023年新冠疫情影响逐渐褪去，预计公司在2023年将有更大规模的三维标测设备投放或销售。
2022年12月福建电生理联盟集采落地，公司所有产品中标，能够针对非房颤手术提供整体的设备、耗材解决方案。公司原优势品种可调弯10极导管顺利中标，保证了原有的市场份额，公司新推出时间不久的重磅产品磁定位冷盐水消融导管预报量也在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩，通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%，预计随着公司产品住院渗透率提升，公司的品牌效应也更强，后续无论是新品推进还标外市场拓展，均处于有利地位。
在新产品推进上，公司也正快速推进如房颤领域使用的高精密度标测导管、磁定位压力消融导管、电定位压力消融导管、PFA导管等产品，预计2023年底到2024年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。
公司产能有效提升，持续增强规模效应
公司2022年毛利率提升，除了高毛利率产品占比提升外，公司也做了一系列降本增效的措施，公司的生产产能在2022年快速扩充。电生理耗材方面，公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。
血管介入方面，公司建立16条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，各类产品年产能达到了1,370万pcs，其中导管类年产能达到600万pcs，导丝类年产能达到400万pcs，鞘管类年产能达到250万pcs，球囊类年产能达到120万pcs。新的现代化的灭菌仓储中心，已投入使用，可以满足30亿的年产值。
而且，公司也持续提升自动化率，公司自主研发的专用设备占比超过50%，工序装备化达到90%以上，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。电生理耗材、电生理设备、血管介入耗材三条生产线均实现自动化生产。
公司海外市场拓展加速
2022年公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.05%。其中，东欧、独联体、西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，2022年内新增经销商30余家。
在海外市场本地化运营方面，公司完成了印尼子公司的建设工作，并已投入运营。印尼子公司是公司海外运营的第一个项目，将为印尼本地的销售和品牌建设起到桥头堡作用，同时，也为公司后续建立海外基地提供了丰富的经验。
l 投资建议：
考虑公司新发布的2022年年报情况，我们调整2023-2024年公司业绩预测，增加对2025年的业绩预测，预计2023-2025年公司收入分别为16.11亿元、21.65亿元和29.26亿元（前次对2023-2024年收入预测为16.80亿元和22.46亿元），收入增速分别为32.5%、34.4%和35.1%，2023-2025年归母净利润分别实现4.80亿元、6.43亿元和8.91亿元（前次对2023-2024年归母净利润预测为4.70亿元和6.44亿元），增速分别为34.0%、34.1%和38.6%，2023-2025年EPS预计分别为7.20元、9.65元和13.37元，对应2023-2025年的PE分别为51x、38x和27x，维持“买入”评级。
l 风险提示
公司手术量拓展不及预期风险；公司行业竞争格局恶化风险；公司在研临床进展不及预期风险。
重要提示
重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告公司点评评惠泰医疗（688617）：《2022年业绩符合预期，电生理板块看点丰富》（发布时间：2023年4月10日），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。报告发布机构：华安证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）。
分析师：谭国超(SAC:S0010521120002) 邮箱: tangc@hazq.com
联系人：李婵 邮箱：lic@hazq.com
华安证券医药团队
谭国超：研究所所长助理、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
李昌幸：分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。
李婵：研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。对外经贸大学金融硕士，具备五年二级市场工作经验。
江卉：研究助理，主要负责CXO板块研究。武汉大学本科，南京大学社会医学与卫生事业管理硕士，拥有两年医药行业咨询工作经验。
陈珈蔚：研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。
钱琨：研究助理，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。
（谭国超 SAC:S0010521120002；李昌幸 SAC:S0010522070002)
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