转自：谭谈Health
【华安证券医药团队】2023年3月30日发布公司点评特宝生物（688278）：《派格宾放量增速亮眼，三年独家稳定收益》，欢迎与我们交流。
作者：谭国超
SAC:S0010521120002
l 事件：
2023年3月30日，特宝生物公布2022年年报业绩，公司实现营收15.3亿元，同比增长34.86%；归母净利润2.87亿元，同比增加58.4%；扣非净利润3.34元，同比增加69.95%；公司现金流3.63亿元，同比增长54.68%。
l 点评：
高毛利高增速大单品，多重催化23年业绩持续收益
公司头部产品派格宾2022年全年实现营收11.6亿元，同比增长50.69%，占公司整体营收比例75.8%，产品毛利率89.49%，营收略高于预期，成为公司高毛利高增速大单品。自2022年10月罗氏旗下干扰素产品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司乙肝治疗头部产品——派格宾为乙肝领域独家长效干扰素，可实现进口竞品退出带来的份额的替换，其他临床在研竞品短期内无获批预期，公司有望实现2023~2025年持续受益。考虑到2022年四季度疫情影响，在2023年二季度有望体现公司业绩加速度。
公司整体财务稳健，派格宾放量增速亮眼
公司营收端及利润端实现稳定的高速增长，随着长效干扰素在乙肝临床治愈的科学证据不断充分，以及医患观念的不断转变，派格宾在临床端得到了更为广泛的推广应用。2022年公司研发投入共计2.07亿元，同比增长24.12%，派格宾乙肝临床治愈进行至3期临床阶段，数项管线处于早期临床阶段；销售费用共计7.03亿元，同比增长17.67%，临床推广顺利进行；公司整体财务状况健康，现金流3.63亿元，同比增长54.68%；每股收益同比增长57.78%，主要来自公司净利润的增长。
学术计划推广扩大适用患者，乙肝行业深耕先行者
公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据，中期数据实现HBsAg<100IU/ml人群清除率56.1%，为现有治疗手段中可达到的最高乙肝疾病治愈率。乙肝治愈大III期临床预计最晚将在2023年9月完成，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，进一步支持派格宾临床应用。
2023年1月，公司先后两项临床试验申请获监管批准：人干扰素α2b喷雾剂开展临床试验，拟用于降低新冠病毒暴露后的感染风险；AK0706片获批开展用于HBsAg持续阳性的HBV感染治疗的临床试验，继续扩大乙肝领域版图。公司继续就蛋白药物长效修饰技术平台，拓展抗病毒及免疫疾病领域，积极布局新靶点及新适应症。
l 投资建议：维持“买入”评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.06亿元、27.15亿元、35.05亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60亿元、6.58 亿元、9.25 亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE为41X/28X/20X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局、产品学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，继续维持“买入”的评级。
l 风险提示
药物审批进度不达预期，新药研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。
重要提示
重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告公司点评特宝生物（688278）：《派格宾放量增速亮眼，三年独家稳定收益》（发布时间：2023年3月30日），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。报告发布机构：华安证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）。
分析师：谭国超(SAC:S0010521120002) 邮箱: tangc@hazq.com
华安证券医药团队
谭国超：研究所所长助理、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
李昌幸：分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。
李婵：研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。对外经贸大学金融硕士，具备五年二级市场工作经验。
江卉：研究助理，主要负责CXO板块研究。武汉大学本科，南京大学社会医学与卫生事业管理硕士，拥有两年医药行业咨询工作经验。
陈珈蔚：研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。
钱琨：研究助理，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。
（谭国超 SAC:S0010521120002；李昌幸 SAC:S0010522070002)
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