转自：杏林建研
周思考：国谈后创新药迎来新窗口，医药基金环比加仓
国谈落地，结果符合预期：2023年1月18日，国家医疗保障局召开新闻发布会公布2022年国家医保药品目录调整结果，147个目录外药品参与谈判和竞价（含原目录内药品续约谈判），121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%，创历年新高。谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅达60.1%，与历史上医保谈判新准入降幅趋势整体一致。
观点：估值消化后、创新催化，创新药行业进入良性发展循环。我们持续看好创新药行业中长期的投资机会，我们强调在2020-2022年创新药行业估值大幅消化后，医保谈判简易续约持续落实、创新药品种license-out事件持续催化背景下，创新药行业进入更稳健的发展阶段，在诊疗需求复苏、价格政策落地下，进入业绩兑现期，我们看好创新药及配套产业链板块2023年的表现。
医药行业基金加仓，化学制剂板块加仓靠前：2022年Q4医药行业基金持仓比例回升；全基金超配比例环比上升，剔除医药基金后全基金低配比例环比下降；化学制剂、医院和其他生物制品等板块基金重仓持股数量和占比上升，个股基金持股数量变动各有差异，CXO相关个股持仓提升靠前。
从持仓占比来看，截至2023年1月20日，全基金医药持仓占比为10.93%，环比上升1.56pct，剔除医药主题基金后医药持仓占比为5.57%，环比上升1.06pct；从超低配来看，全基金超配医药2.44%，超配比例环比上升0.91pct；剔除医药基金后全基金大幅低配医药2.92%，但低配比例环比下降0.41pct。分板块来看，2022Q4加仓最多的细分板块为化学制剂、医院和其他生物制品；减仓最多的细分板块则为医疗设备、医疗耗材、原料药和疫苗。具体个股来看，持有基金数量环比变化前五名个股分别为：人福医药、药明康德、药明生物、康龙化成、科伦药业；持股数量环比变化前五名的个股分别为：人福医药、药明生物、红日药业、美年健康、康恩贝；季度涨跌幅前五名的个股分别为：中科美菱、云顶新耀、众生药业、康方生物、微电生理。
表现复盘：复苏延续，CXO领涨
涨跌幅：本周（2023.1.16-1.20，下同）医药板块上涨2.49%，跑输沪深300指数0.14个百分点，在所有行业中涨幅排名第14。成交额：医药行业本周成交额为3728亿元，占全部A股总成交额比例为10.1%，较前一周环比上升0.1pct，高于2018年以来的中枢水平（8.4%）。估值：截至2023年1月20日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.5倍，环比提升0.6。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，较前一周环比上升1.0pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2022年1月20日，陆港通医药行业投资2097亿元，医药持股占陆港通总资金的11.4%，医药北上资金环比增77亿元。细分板块中，医疗服务和医疗器械板块净流入较多。
细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医药子板块除医药流通板块下跌1.6%外均有所上涨。其中医疗服务（+4.4%）、化学制剂（+4.4%）、中成药（+2.5%）均上涨明显。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除医药商业（-1.9%）及仿制药（-0.5%）出现下降，其余细分板块均有上涨，其中CXO（+6.2%）、创新药（+5.2%）、科研服务（+4.3%）、中药（+2.5%）、生物药（+2.4%）、医疗服务（+2.0%）、API及制剂出口（+1.0%）、医疗器械（+0.6%）。具体公司看，本周CXO板块博腾股份（+13.8%）、凯莱英（+10.8%）、药石科技（+10.4%）等领涨；科研服务板块海尔生物（+13.2%）、药康生物（+13.1%）等领涨；医疗服务板块美年健康（+5.6%）、金域医学（+4.3%）等领涨；仿制药板块人福医药（+4.6%）领涨；API及制剂出口板块司太立（+9..4%）领涨；医疗器械板块惠泰医疗（+8.8%）、新华医疗（+7.9%）等领涨；创新药板块恒瑞医药（+10.9%）、康弘药业（+7.8%）领涨；生物药板块康希诺（+10.2%）、百克生物（+8.7%）等领涨；中药板块片仔癀（+6.7%）领涨；医药商业板块瑞康医药（+2.4%）领涨。
2023年医药年度策略：拥抱新周期
疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。
推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；
逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
2023年行业边际变化：后疫、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；
疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务；
配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；
创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。
行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。
1 本周思考：国谈后创新药迎来新窗口，医药基金环比加仓
1.1 国谈后迎来新窗口，看好创新药行业良性发展
事件：2023年1月18日，国家医疗保障局召开新闻发布会公布2022年国家医保药品目录调整结果，147个目录外药品参与谈判和竞价（含原目录内药品续约谈判），121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%，创历年新高。谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅达60.1%，与历史上医保谈判新准入降幅趋势整体一致，续约成功重磅品种包括三代EGFR抑制剂阿美替尼、伏美替尼新增一线治疗NSCLC，恒瑞医药、信达生物、百济神州PD-1拓展适应症等、贝达药业恩沙替尼一线NSCLC、荣昌生物的维迪西妥单抗等。
观点：估值消化后、创新催化，创新药行业进入良性发展循环。我们持续看好创新药行业中长期的投资机会，我们强调在2020-2022年创新药行业估值大幅消化后，医保谈判简易续约持续落实、创新药品种license-out事件持续催化背景下，创新药行业进入更稳健的发展阶段，在诊疗需求复苏、价格政策落地下，进入业绩兑现期，我们看好创新药及配套产业链板块2023年的表现。
风险提示：监管和政策风险、创新药临床失败风险、大幅降价风险、产品销售不及预期风险、运营资金不足风险。
1.2 医药行业基金加仓，化学制剂板块加仓靠前
2022Q4医药行业基金环比加仓；全基金超配比例环比上升，剔除医药基金后全基金低配比例环比下降；化学制剂、医院和其他生物制品等板块基金重仓持股数量和占比上升，个股基金持股数量变动各有差异，CXO相关个股持仓提升靠前。
从持仓占比来看，截至2023年1月20日，全基金医药持仓占比为10.93%，环比上升1.56pct，剔除医药主题基金后医药持仓占比为5.57%，环比上升1.06pct；从超低配来看，全基金超配医药2.44%，超配比例环比上升0.91pct；剔除医药基金后全基金大幅低配医药2.92%，但低配比例环比下降0.41pct。
分板块来看，分析基金重仓持股数量和占比，2022Q4加仓最多的细分板块为化学制剂、医院和其他生物制品；而医疗设备、医疗耗材、原料药和疫苗减仓较多。
具体个股来看，持有基金数量环比变化前五名的个股分别为：人福医药、药明康德、药明生物、康龙化成、科伦药业；持股数量环比变化前五名的个股分别为：人福医药、药明生物、红日药业、美年健康、康恩贝；季度涨幅前五名的个股分别为：中科美菱、云顶新耀、众生药业、康方生物、微电生理。
2 行情复盘：复苏延续，CXO领涨
涨跌幅：本周医药板块上涨2.49%，跑输沪深300指数0.14个百分点，在所有行业中涨幅排名第14。成交额：医药行业本周成交额为3728亿元，占全部A股总成交额比例为10.1%，较前一周环比上升0.1pct，高于2018年以来的中枢水平（8.4%）。估值：截至2023年1月20日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.5倍，环比提升0.6。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，较前一周环比上升1.0pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2022年1月20日，陆港通医药行业投资2097亿元，医药持股占陆港通总资金的11.4%，医药北上资金环比增77亿元。细分板块中，医疗服务和医疗器械板块净流入较多。
细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医药子板块除医药流通板块下跌1.6%外均有所上涨。其中医疗服务（+4.4%）、化学制剂（+4.4%）、中成药（+2.5%）均上涨明显。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除医药商业（-1.9%）及仿制药（-0.5%）出现下降，其余细分板块均有上涨，其中CXO（+6.2%）、创新药（+5.2%）、科研服务（+4.3%）、中药（+2.5%）、生物药（+2.4%）、医疗服务（+2.0%）、API及制剂出口（+1.0%）、医疗器械（+0.6%）。具体公司看，本周CXO板块博腾股份（+13.8%）、凯莱英（+10.8%）、药石科技（+10.4%）等领涨；科研服务板块海尔生物（+13.2%）、药康生物（+13.1%）等领涨；医疗服务板块美年健康（+5.6%）、金域医学（+4.3%）等领涨；仿制药板块人福医药（+4.6%）领涨；API及制剂出口板块司太立（+9..4%）领涨；医疗器械板块惠泰医疗（+8.8%）、新华医疗（+7.9%）等领涨；创新药板块恒瑞医药（+10.9%）、康弘药业（+7.8%）领涨；生物药板块康希诺（+10.2%）、百克生物（+8.7%）等领涨；中药板块片仔癀（+6.7%）领涨；医药商业板块瑞康医药（+2.4%）领涨。
2023年医药年度策略：拥抱新周期
疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。
推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；
逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
2023年行业边际变化：后疫、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；
疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务；
配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；
创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。
2.1 医药行业行情：成交额改善，估值环比提升
本周医药板块上涨2.49%，跑输沪深300指数0.14个百分点，在所有行业中涨幅排名第14。
成交额环比改善。成交额上看，医药行业本周成交额为3728亿元，占全部A股总成交额比例为10.1%，较前一周环比上升0.1pct，高于2018年以来的中枢水平（8.4%）。
估值环比有提升。截至2023年1月20日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.5倍，环比提升0.6。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，较前一周环比上升1.0pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。
2.2 医药子行业：CXO涨幅领先
据Wind中信医药分类看，本周医药子板块除医药流通板块下跌1.6%外均有所上涨。其中医疗服务（+4.4%）、化学制剂（+4.4%）、中成药（+2.5%）均上涨明显。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周除医药商业（-1.9%）及仿制药（-0.5%）出现下降，其余细分板块均有上涨，其中CXO（+6.2%）、创新药（+5.2%）、科研服务（+4.3%）、中药（+2.5%）、生物药（+2.4%）、医疗服务（+2.0%）、API及制剂出口（+1.0%）、医疗器械（+0.6%）。具体公司看，本周CXO板块博腾股份（+13.8%）、凯莱英（+10.8%）、药石科技（+10.4%）等领涨；科研服务板块海尔生物（+13.2%）、药康生物（+13.1%）等领涨；医疗服务板块美年健康（+5.6%）、金域医学（+4.3%）等领涨；仿制药板块人福医药（+4.6%）领涨；API及制剂出口板块司太立（+9..4%）领涨；医疗器械板块惠泰医疗（+8.8%）、新华医疗（+7.9%）等领涨；创新药板块恒瑞医药（+10.9%）、康弘药业（+7.8%）领涨；生物药板块康希诺（+10.2%）、百克生物（+8.7%）等领涨；中药板块片仔癀（+6.7%）领涨；医药商业板块瑞康医药（+2.4%）领涨。
整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），以2023年度医药策略周期论角度，疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们也提示2023年注重疫情恢复主线（消费医疗、院内制剂等）、疫情受益主线（新冠特效药、药店、医疗设备）以及低估值高性价比的CXO等板块性机会。
估值：据Wind中信医药分类，本周医药子板块估值多数上涨，其中医疗服务（+1.85）、化学制剂（+0.77）上涨较多，医药流通（-0.41）出现下降。截至2023年1月20日，估值排名前三的板块分别为医疗服务、化学制剂和化学原料药，市盈率分别为41倍、31倍、29倍。
2.3 陆港通&港股通：北上资金加速流入，医疗服务和医疗器械受追捧
截至2022年1月20日，陆港通医药行业投资2097亿元，医药持股占陆港通总资金的11.4%，医药北上资金环比增加77亿元。细分板块中，医疗器械和医疗服务板块净流入较多。我们认为，陆港通资金流向反映的是包括海外投资者在内的机构对医药各子板块的不同景气度预期，我们建议更着眼于国内医药先进制造的底层逻辑，关注估值性价比、国际竞争力的领域和个股。
具体持仓标的上，2023年1月16日至1月20日陆港通医药标的市值增长前5名分别为恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、泰格医药、药明康德，市值下降前5名分别为欧普康视、科伦药业、老百姓、一心堂、华东医药。
2.4 限售解禁&股权质押情况追踪
近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：关注基本面因素外可能影响股价流动性和交易配置的因素。2023年1月9日至2023年2月5日，共有23家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中特宝生物、心脉医疗、洁特生物等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。在股权质押方面，塞力斯、佛慈制药、辽宁成大、常山药业等公司第一大股东股权质押比例有所上升，花园生物、科伦药业、江苏吴中等公司第一大股东股权质押比例有所下降。
3 风险提示
行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。
