一家3年亏14亿的公司，上市前居然激励董监高3.5亿？
来源：首席科创官
这位曾联合分众传媒搞过大事情的传奇湖北老板，时隔多年再闯IPO，背后有着怎样的故事呢？
继泽璟制药之后，百奥泰生物制药股份有限公司（以下简称“百奥泰”）成为第二家选择科创板第五套上市标准的企业，实际控制人是易贤忠一家三口。
百奥泰成立于2003年，注册资本3.54亿元，是一家生物制药企业，致力于新一代抗体创新药和生物类似药的研发，用于治疗癌症、自身免疫性疾病、心血管疾病等。
作为药物研发企业，研发周期长，前期投入大，目前百奥泰尚无任何产品获批上市销售。公司去年曾因最先申请国内一款生物类似药上市，而备受关注。
此外，三年亏14亿元、实际控制人曾助分众传媒借壳上市、本次上市前公司向董监高分派3.5亿元的股权激励也引起了首席科创官的关注。
三年亏14亿，老板曾卖壳给分众传媒
百奥泰的控股股东为七喜集团，持有公司总股本的45.18%。公司的实际控制人为湖北潜江人易贤忠、关玉婵及易良昱。其中，易贤忠与关玉婵为夫妻关系，易良昱是二人的儿子。实际控制人共同控制百奥泰合计69.31%的表决权。
提到易贤忠，就不得不提到一起知名的借壳上市案例。2015年12月28日，他控制下的七喜控股（002027.SZ）发布公告，宣布分众传媒100%股权过户至七喜控股名下。这意味着，分众传媒借壳处于亏损状态的七喜控股实现A股上市。
在借壳完成后，时任分众传媒CEO的江南春成为七喜控股的实际控制人。之后，公司名称变更为分众传媒。分众传媒（002027.SZ）2019年第一季度报告显示，关玉婵以1.5%的持股比例位列分众传媒第六大股东。
卖完离场后的易贤忠转身扎进了生物医药的海洋。
百奥泰成立于2003年，由HuMab Solutions独资设立，耶鲁大学博士李胜峰是HuMab Solutions的创办者。李胜峰长期从事生物制药的研究开发，在抗体和多肽药物的筛选制备及评价方面有专长，拥有多项美国专利。
从2009年开始，看好百奥泰发展前景的易贤忠，通过不断增资和股权转让成功入主了百奥泰，现任实际控制人和董事长。不过，华南理工大学无线电专业的毕业生易贤忠显然没办法亲自搞研发。
目前，李胜峰博士仍为公司董事、总经理和核心技术人员，直接间接共持有公司17.84%的股权，易贤忠则通过七喜集团持股45.18%。
有意思的是，2015年2月，有人在股吧中猜测百奥泰未来会是易忠贤手上的“王牌”，如今公司要上科创板，这位网友的话可谓成功预测。
图片来源：东财股吧
易贤忠携百奥泰冲击科创板，选择的是第五套上市标准，这套标准被认为专门面向未盈利的生物医药类企业。
报告期间，百奥泰收入主要为偶发技术转让收入，2016年、2017年分别实现营收276万元、201万元。近三年，公司一直处于亏损状态，累计亏损14.57亿元。截至今年3月末，公司未分配利润为-4.59亿元。
虽然易贤忠靠卖壳赚了不少，但公司一直亏损的话，就算神仙也撑不了多久，本次上市的急迫性可想而知。而百奥泰要想摆脱亏损状态，自然要等到其在研药品上市之后。
无产品上市，靠类似药“走红”
据招股书，百奥泰的研发方向为创新药和生物类似药，其中生物类似药更受市场关注。
生物类似药是指与已获准注册的参照药具有相似性，是对原研药的仿制，在原研药专利保护到期之后，生物类似药方可获得审批。生物类似药研发成本较原研药更低，因此更具价格优势。
截至招股说明书签署日，百奥泰有21个在研产品，其中1个产品已提交上市申请，4个产品处于III期临床研究阶段，1个产品处于II期临床研究阶段，4个产品处于I期临床研究阶段。公司已提交上市申请和处于临床试验阶段的主要产品如下图所示：
图片来源：招股说明书
值得注意的是，2018年8月27日，百奥泰阿达木单抗注射液BAT1406成为我国首个申请上市的国产阿达木单抗生物类似药，领先海正药业（600267.SH）和信达生物（1801.HK）等药企。
招股书显示，阿达木单抗原研药是修美乐，它的适应症包括类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病、克罗恩病等，2018年全球销售额达到205亿美元，连续7年位居全球畅销药物榜首。
目前，BAT1406已在我国完成治疗强直性脊柱炎的III期临床试验，结果显示，它与修美乐相比，在治疗强直性脊柱炎方面具有等效性。
据公开信息，明星张嘉译、周杰伦都是强直性脊柱炎长期折磨的患者。张嘉译曾在电视节目《开讲啦》中说道：“每天拍戏的时候要早起拿热水从头开始冲，要把整个背冲开。因为每天晚上睡一觉的时候，背都是僵硬的，疼得不行。”
虽然修美乐在我国上市已近十年，但由于价格高昂，去年使用该药物的中国患者不到5000人。2018年，修美乐在我国的中位中标价为7586元/支，治疗一年需要近20万元。大部分患者支付能力有限，转而使用其它药物，甚至放弃治疗。如果BAT1406未来上市，对患者来说，着实是好消息。
百奥泰还有一款备受关注的生物类似药——贝伐珠单抗，它的原研药安维汀在美国、欧洲各获批6项适应症，包括转移性直肠癌，晚期非鳞状非小细胞肺癌等，2018年销售额约70亿美元，2016年-2018年连续三年成为全球销售前十的药物。
综上所述，公司研发的类似药对标的都是世界“最赚钱”的药品，且并没有“押宝”某一款药品，而是以多款药品分散风险。首席科创官注意到，在百奥泰德在研产品管线中，BAT1406的进度最快，预计今年年底获批上市。这意味着，公司要想盈利，恐怕至少要等到明年。
上市前，董监高股权激励3.5亿
虽然未有销售收入，但百奥泰仍然在按部就班地研发，这是因为七喜集团一直在公司背后做资金后盾。
据招股书，2016年-2018年及2019年一季度，公司研发费用分别为1.3亿元、2.4亿元、5.4亿元和1.7亿元，研发费用较高。此外，百奥泰每年还收到一定的政府补助。报告期间，公司计入当期损益的政府补助分别为541.6万元、872.7万元、1481.1万元和183.53万元。
进一步分析，百奥泰2018年的研发费用中包含水电费986万元，这一数字同比增长了575%，远高于研发费用、员工总数增幅。这近1000万水电费到底用在了什么地方，值得进一步关注。
另一个值得注意的点是，2019年第一季度，冲击IPO前夕，百奥泰进行了一次大额股权激励。
在百奥泰2019年一季度的管理费用中，股权激励费用高达3.5亿元。公司此前也曾进行过股权激励，2016年-2018年，公司的一次性股权激励费用分别为2223万元、1677万元、688万元。不过，这三年总和也不及3.5亿元的零头。
这么一大笔钱，落入了谁的口袋呢？招股书显示，股权激励的激励对象包括公司员工和实际控制人之一的易贤忠。
首席科创官发现，这笔钱实际上是流进了公司董监高的口袋。在2019年1-3月的关键管理人员薪酬中，股权激励费用占了绝大部分。
不过，由于易贤忠、易良昱、关玉婵、邱俊等七人此前三年未在公司领取薪酬，所以本次“分钱”具有一定的合理性。
图片来源：招股说明书
公司本次拟募集资金20亿元，15.8亿元将用于药物研发项目。敢于对标“药王”、无销售收入、亏损十几亿的公司，你是否看好呢？如果百奥泰登陆科创板，广大股民会愿意为它买单吗？
