（来源：证券时报）
继DeepSeek、Kimi接连上新后，国产开源大模型的“上新潮”仍在延续。11月4日，腾讯混元发布最新一代大语言模型Hy4，腾讯表示，随着模型能力的再次全面跃升，Hy首次跻身最强开源模型之列，同时Hy4将于近期开源模型权重。
近几个月来，从DeepSeek V4.1 Flash、智谱GLM-5.3、Kimi K3.1 Pro，到Hy4，中国大模型企业正在以快节奏持续迭代。国产大模型频频上新，无疑体现了中国大模型在技术供给端的迭代速度。但如今行业真正的焦点，已经不再是单纯的跑分、刷调用量，而是这波密集推出的新模型，究竟能否真正转化为商业价值。
国产大模型调用“加量不加价”
中国大模型目前已在全球开发者市场获得较高使用份额。据全球AI模型聚合平台OpenRouter统计，2026年10月19日—25日当周，该平台上中国AI大模型周调用量达93.54万亿词元（Token）、连续二十六周稳居全球首位，当期在这个平台的全球总调用量188万亿词元。
在当前的新款大模型发布潮中，“加量不加价”成了头部厂商的默契。腾讯混元Hy4在引入视觉理解与Computer Use（计算机操作）等全新能力的同时，定价依然与此前Hy4preview版本的水平保持同步：输入6元/百万Tokens，输出18元/百万Tokens，缓存命中0.3元/百万Tokens。
从头部厂商的调用量来看，根据11月初的OpenRouter统计快照，智谱GLM-5.3 Flash近7天调用量约15万亿Token，位列平台第二；近30天约55.1万亿Token。10月19日到25日，DeepSeek V4.1-Flash-1017以33.6万亿Token的周调用量登顶全球第一，环比增长801%。
但与此形成鲜明反差的是，中国大模型占据了全球极高的调用量，却尚未获得等比例的商业收入。高盛Bobby Molavi在其最新报告中披露，OpenRouter数据显示，开源权重模型（open-weight models）在9月第二周处理了72%的Token流量，却仅获得27%的平台总支出。也就是说，中国模型贡献了该平台约七成的Token用量，对应的标价支出份额仅约为三成。
这种“量价背离”是怎么形成的？一方面，此前国内厂商以极低定价甚至免费额度快速抢占开发者生态，形成的“高用量、低收入”惯性仍在消化。另一方面，开源权重策略稀释了厂商的API定价权，第三方基于开源权重以更低价格提供服务，导致厂商自身收入被分流。
告别只卖Token，转向卖系统、卖任务
尽管量价背离的惯性仍在，但如果深入拆解头部大模型企业的财务数据，会发现商业化的结构性转折已经发生。从港股上市的两家大模型企业看，在商业收入方面，智谱2026年上半年实现收入9.54亿元，其中开放平台及API业务收入8.25亿元，占比86.5%。MiniMax同期收入1.166亿美元，其中开放平台和企业服务收入7390万美元，占比63.4%。
“大模型双雄”的业绩变化轨迹都体现出，其API收入从过去同质化、低价的Token调用，转向模型能力、任务可靠性、订阅产品、企业API及端到端交付等。2026上半年，随着模型架构和推理基础设施持续优化，智谱单位Token推理成本较年初下降了80%，同时智谱年内多次上调API价格，其API业务毛利率却由上年同期的负0.4%大幅提升至24.6%，实现了由负转正。
MiniMax的轨迹也类似，其开放平台及其他AI企业服务收入从上年同期的920万美元增至7390万美元，同比增长703%，取代C端产品成为第一大收入来源。其增长动力同样来自模型在B端生产力场景的渗透。
在价格上调的背景下，调用量不降反增，毛利率成功转正，意味着下游客户购买的已经不是单纯的廉价算力，而是模型在Coding（编程）、Agent（智能体）复杂任务等上的交付能力。方正证券研报亦指出，随着国产大模型靠调用量打开全球需求天花板，加速商业化加速，大模型行业竞争维度，也正在从词元消耗量转向任务交付。
快思慢想研究院院长、特邀评论员田丰对记者表示，大模型在B端的成功，高度依赖于端到端的全栈工程交付能力，而非单一维度的参数比拼。资本市场对头部大模型企业的定价，已跨越对齐GPT-4的技术盲盒期，全面转向评估“用户生命周期价值与推理成本的剪刀差”，市场也正在为高频、高黏性的C端真实交互时长买单。
责编：蔡江伟
