（来源：网易科技）
核心观点：
1、板块估值哑铃型分化：正PE中位数26.48倍、均值78.04倍右偏，近四成盈利公司低于20倍，亏损面35.5%，13～30倍区间由腾讯、阿里、小米等巨头支撑。
2、极端值不可外推，亏损看亏损率：高PE多为微利放大、低PE多为周期顶部；纳芯微等3家亏损率仅0.4%～0.8%最接近扭亏，黑芝麻、壁仞、曦智24%～27%最远。
3、A+H以A股溢价为主，H股溢价边际收敛：20家可比中15家A股PE更高，折价组A股溢价中位数约70%；澜起、中际旭创、兆易3家H股已转真实溢价，是最重要边际变化。
本报告以2026年10月21日收盘数据为截面（数据来源：东方财富；H股折算人民币汇率0.85619），对76家港交所半导体概念股的市盈率（TTM）进行全景扫描，并对其中23家A+H公司开展两地估值比对。
数据来源：东方财富，2026年10月21日
一、76家港股市盈率全景：正PE中位数26.48倍
1.1 正PE呈哑铃分布，近四成低于20倍
76家样本中，市盈率（TTM）为正的49家（64.5%），为负（即TTM口径亏损）的27家（35.5%）。这一亏损面反映港股半导体板块包含大量处于投入期、商业化早期的设计公司与概念型公司。
正PE均值78.04倍、中位数26.48倍，均值接近中位数的3倍，分布严重右偏，板块估值中枢（中位数26.48倍）远低于算术平均，少数超高PE公司大幅拉高了均值。
全部76家中PE最高的为正值的中环新能源1199.21倍，最低正PE为品质国际1.46倍；亏损公司中负PE绝对值最大的为纳芯微-235.17倍，绝对值最小的为骏码半导体-2.66倍。
49家盈利公司的PE区间分布见表1，近四成（20家，40.8%）落在20倍以内。
表1 49家盈利公司PE区间分布
数据来源：东方财富，2026年10月21日
结构上，低估值梯队（10倍以下，9家）集中在半导体分销与产业链配套领域。20～30倍为板块价值中枢，腾讯、小米、阿里、中兴、兆易等大市值公司共同构成13～30倍合理估值带。100倍以上的6家公司，除华虹宏力外，PE倍数对利润波动高度敏感，此类指标只宜作为"盈利尚薄"的信号。
1.2 亏损面逾三成，以亏损率度量扭亏远近
负PE的绝对值等于"市值/亏损额"，即亏损额占市值的比重（亏损率）=1/|PE|。|PE|越大，亏损额相对市值越小、越接近盈亏平衡；|PE|越小，亏损额相对市值越大、离扭亏越远。据此，27家亏损公司呈三级分布。
最接近扭亏（亏损率≤1%，即|PE|≥100）3家：纳芯微（-235.17倍，亏损占市值0.43%）、天数智芯（-201.82倍，0.50%）、天岳先进（-125.90倍，0.79%）。
中度（亏损率1%～10%，即10＜|PE|＜100）14家：晶科电子股份-95.23、天域半导体-76.79、硕奥国际-58.71、百度集团-57.92、国民技术-52.98、傅里叶-51.40、地平线机器人-40.60、英诺赛科-37.44、海光芯正-36.11、云英谷科技-31.27、基本半导体-30.26、晶门半导体-17.68、奕斯伟计算-16.10、康特隆-13.18。
距扭亏最远（亏损率>10%，即|PE|<10）10家：爱芯元智-8.63、普达特科技-7.34、美佳音控股-6.44、协鑫科技-5.50、壁仞科技-4.06、曦智科技-3.79、黑芝麻智能-3.66、琻捷电子-3.18、宏光半导体-2.72、骏码半导体-2.66。这10家亏损额占市值11.6%～37.6%，其中黑芝麻智能（27.3%）、壁仞科技（24.6%）、曦智科技（26.4%）亏损额远高于市值的10%，距盈亏平衡最远，其PB分别为3.53倍、5.98倍、5.43倍。
其他要点：百度集团（-57.92倍）是亏损组中市值最大的公司（2124亿港元），PB仅0.68倍，市值低于净资产。注：该负TTM-PE受一次性资产减值影响，公司Non-GAAP口径经营保持盈利。三家行情导出PB为负的公司：基本半导体（PB-80.61）、康特隆（PB-88.64）；康特隆经审计财报显示资不抵债；基本半导体负PB来自行情终端导出，存在股本/币种计算异常风险，是否资不抵债需以港交所披露财报为准；盈利组的脑洞科技（PE 161.76、PB-1.86）亦为负净资产。
1.3 市值分层：大体量公司PE多在13～53倍
按H股市值排序的前14家公司呈现明显分层：万亿级腾讯35800亿/13.42、阿里20600亿/24.29；6000～9500亿中际旭创9199/39.50、小米6913/18.48、比亚迪6487/19.48；2400～4300亿中芯4278/52.67、联想3335/53.41、澜起2700/77.05、兆易2447/26.93；800～2200亿百度2124/-57.92、三环1860/49.38、华虹1417/176.66、中兴939/24.42、豪威836/22.85。大体量公司的PE多由已兑现利润支撑（13～53倍），千亿级开始出现极端值（华虹176.66倍、百度亏损）；市值越小，PE离散度越高。
业务层级上，核心半导体公司内部PE分化最剧烈（低至时代电气7.78倍、江波龙5.05倍，高至华虹宏力176.66倍、瀚天天成487.08倍），并贡献了亏损名单的主力。晶圆代工双雄中芯国际（52.67倍）与华虹宏力（176.66倍）估值差3.4倍。弱相关/概念型公司（腾讯、阿里、小米、百度、联想）PE多在13～53倍区间，百度为样本内唯一亏损巨头。
二、23家A+H两地估值比对：H股溢价边际收敛
2.1 三梯队划分：3家盈亏错位、5家H股PE反超、15家A股不低于H股
23家A+H公司构成板块产业骨架。以"H股价×0.85619折算为人民币"与A股对比（表2），先分三类：3家盈亏错位（H亏A盈：纳芯微、天岳先进、国民技术），20家可比。
在20家可比公司中，H股PE高于A股的共5家（兆易1.82、中际旭创1.42、澜起1.41、君正1.03、中兴1.02），其中兆易、中际旭创、澜起3家伴随H股价格真实溢价；君正与中兴为PE口径差异造成的例外，无真实价格溢价。其余15家A股PE不低于H股，其中三环集团两地PE几乎持平（A股49.59 vs H股49.38），14家H股PE低于A股。
表2 23家A+H公司两地估值比对总表
数据来源：东方财富，2026年10月21日；H价×0.85619折算人民币。
第二梯队（H股PE低于A股，14家）内部亦分两类：一类PE比值与价格折价幅度基本一致（估值差主要为价格因素），如晶合0.48/0.59、峰岹0.71/0.53、圣邦0.78/0.69、彤程0.87/0.66、芯碁0.87/0.65、鼎泰0.91/0.63、江波龙0.93/0.52等——典型如晶合，H股PE 60.19为A股124.55的48%，对应H股折算价格亦为A股的59%，两地"每元盈利定价"基本一致，H股便宜是纯粹的价格现象；另一类PE比值与价格折价明显背离，属口径差异主导。
第三梯队——盈亏错位（3家）：国民技术、纳芯微、天岳先进A股均为"刚过盈亏线的微利"（A股PE分别1321.71、229.20、1182.16），H股均为"刚触亏损线的微亏"（H股PE分别-52.98、-235.17、-125.90），两地利润均贴零轴，PE正负差异翻转属数据口径现象。
2.2 PE比值与价格比背离：两地EPS口径存系统性差异
若两地披露利润完全同源，PE_H/PE_A理论上应等于H/A价格比。实际数据系统性偏离：兆易1.82 vs 1.03（背离+0.79，H股隐含EPS约11.05元仅为A股口径19.47元的57%）、澜起1.41 vs 1.06（H口径EPS较A低约25%）、中际旭创1.42 vs 1.03（约27%）、中兴1.02 vs 0.61（H口径EPS约0.69元仅为A股口径1.15元的60%）、三环1.00 vs 0.83（H口径EPS低约17%）、君正1.03 vs 0.58；反向的有时代电气0.42 vs 0.50（H口径EPS约3.01元反高于A股2.57元约17%）、比亚迪0.65 vs 0.75（H口径约3.13元高于A股2.70元约16%）。
上述差异可能源于两地财报披露节奏与准则不同：A股PE（TTM）或已纳入最新季度利润，而H股PE（TTM）更新可能滞后；此外两地报表准则（国际财报准则与中国准则）及港币/人民币本位币处理亦贡献部分差异。此为基于数据的推断，仅供参考。
2.3 以价格溢价率为准绳：仅3家H股转为溢价
以"H价×0.85619÷A价"衡量（该比值不受EPS口径影响）：
其一，H股相对溢价仅3家：澜起+6.2%、中际旭创+3.4%、兆易+3.3%。 三者的PE_H/PE_A均显著高于1（1.41、1.42、1.82），且H/A价格比亦大于1，PE比值与价格比方向一致，说明H股估值高于A股并非口径差异，而是真实价格溢价。
其二，其余17家H股折价，折价组内A股溢价中位数约70% （若含3家H股溢价公司在内的20家中位数约62%）：折价组内最低为三环+20.3%、比亚迪+32.5%、豪威+36.2%；最高为华虹+169.7%、上海复旦+158.4%、中芯+134.3%、普源精电+128.8%。若将3家盈亏错位公司一并纳入观察，国民技术H/A价格比仅0.32（A股溢价212.3%），为23家A+H中折价最深者。晶圆双雄中芯与华虹的百点以上溢价，与两地价格比0.43和0.37相印证。
其三，20家可比公司中A股PE高于H股者15家（75% ，含两地PE近乎持平的三环集团；若将三环视为持平则为14家、70%）。两市估值差方向与成熟A+H板块经验一致（A股溢价为主），但核心半导体公司H股溢价收窄至3%～6%是本期数据最具信息量的变化。
2.4 个股聚焦
中芯国际： H PE 52.67 / A PE 96.06，价格比0.43，A股溢价134%，为板块标杆性折价水平。同一利润源在两地市场的定价差异主要体现在价格端。
华虹宏力： H PE 176.66 / A PE 410.34，为23家中H股PE最高者。当期利润基数薄使PE失真放大；以PB辅助观察，H股PB 2.53为A股6.92的37%，与约170%的价格折价互相印证（价格比0.37）。
纳芯微、天岳先进、国民技术： 两地利润围绕零轴波动（A股PE 229～1322 / H股PE -53～-235），PE指标在本组暂不适用，建议以PB及市值跟踪扭亏节点。三者的H/A价格比分别为0.59、0.50、0.32。
三、结论
板块画像： 76家港股半导体概念股正PE 49家/亏损27家（亏损面35.5%），正PE中位数26.48倍（均值78.04倍因右偏失真）。板块呈"哑铃型"：一端是13～30倍的利润兑现型巨头，另一端是高倍数/亏损的投入期公司。
估值极端值均需拆解： 最高PE（中环新能源1199.21、瀚天天成487.08）与最低PE（品质国际1.46、江波龙5.05）都偏离"成长股常规估值域"，前者是微利放大效应，后者是强周期利润顶部效应，均不宜线性外推。
亏损分层以亏损率为准： 亏损率=1/|PE|，最接近扭亏的是纳芯微、天数智芯、天岳先进（亏损率0.4%～0.8%）；黑芝麻、壁仞、曦智亏损率高达24%～27%，距扭亏最远，PB在3.5～6.0倍区间。
A+H比对主结论： 23家A+H中，20家可比公司里A股PE高于H股者15家（约75%）；17家H股折价公司中A股溢价中位数约70%；但澜起（+6.2%）、中际旭创（+3.4%）、兆易创新（+3.3%）三家H股已转为价格溢价，为板块估值体系近期最重要的边际变化。
