（来源：网易科技）
巴克莱认为，市场正在重演历史性的恐慌，但这次可能是错误的。
据追风交易台，2月13日，巴克莱分析师Raimo Lenschow团队在最新研报中指出，投资者目前对生成式AI（GenAI）的反应是基于“最坏情况假设”——即认为传统软件公司的终值将归零。这种恐慌与10年前亚马逊AWS崛起时市场对软件行业的“死亡判决”如出一辙。
历史数据表明，灭绝并未发生。尽管AWS确实夺取了市场份额，但没有一家成熟的软件巨头因此破产。相反，微软、Salesforce等巨头通过进化实现了数倍甚至数十倍的市值增长。对于投资者而言，当前的无差别抛售（Software Sell-off）创造了巨大的错配机会。GenAI将扩大而非单纯取代软件市场，那些拥有核心记录系统和特定领域护城河的公司被错误定价了。
似曾相识的“末日论”：从AWS到GenAI
目前软件板块的投资者情绪正处于一个极端独特的时刻。市场普遍认为GenAI将从根本上改变世界，这导致了一个简单粗暴的投资逻辑：买入AI新贵，做空一切传统软件。
然而，巴克莱指出，这种情况让人强烈联想到10年前（注：指报告发布时间2026年回望2016年左右）。当时，随着AWS不断壮大并推出更多自有软件解决方案（如数据库服务Redshift），市场陷入了类似的恐慌。那时，每当AWS宣布推出一款新的软件产品，相关领域的成熟软件公司股价就会立即遭受重创。
当时的空头论调与今天如出一辙：“这些公司的终值是零”、“AWS将吞噬一切”。唯一的区别在于，当年AWS主要冲击的是基础设施层，而今天的GenAI更多被视为应用层的威胁。但市场的恐慌机制是完全相同的。
历史的回测：软件巨头并未消亡，反而在进化
让我们用数据说话。回顾过去10年，AWS确实取得了巨大的成功，占据了相当大的市场份额，许多AWS产品（如Redshift、Hadoop服务）大获全胜。但是，这是否“杀死”了当时的老牌软件公司？
答案是否定的。据巴克莱统计，没有一家成熟的软件公司因为AWS的竞争而破产（终值归零）。
相反，大多数公司在市场中继续表现优异。现实情况是，虽然AWS切走了很大一块蛋糕，但整个市场的蛋糕本身也在变大，而且老牌玩家也在不断进化和应对。
根据巴克莱整理的“AWS产品发布后的软件股表现”数据显示（截至2025年底）：
当然，并非所有公司都安然无恙。一些未能适应的公司确实表现不佳或被收购：
这一历史教训对当下的启示是显而易见的：虽然GenAI会创造出有趣的新公司，但这并不意味着我们需要注销所有现有软件公司的价值。
市场错判：软件并未消亡，只是在改变
目前的市场辩论过于简单化。虽然IGV（软件ETF）年初至今（YTD 2026）下跌了约24%，而标普500指数基本持平，但这是一种“把婴儿和洗澡水一起泼出去”的非理性行为。
市场错误地将所有现有软件公司视为即将被OpenAI或Anthropic等新玩家取代的“旧时代产物”。巴克莱认为，这种“一刀切”的观点忽略了软件行业的复杂性和护城河。
投资者应该重新审视以下三类在抛售中被误伤的资产：
防御性堡垒：安全与垂直SaaS
在当前的AI浪潮冲击下，并非所有软件都同样脆弱。巴克莱特别指出两个具有防御属性的领域：
总结而言，GenAI确实在改变游戏规则，但押注“软件末日”在十年前是错误的，在今天很可能依然是错误的。对于聪明的投资者来说，现在的恐慌性抛售正是寻找那些被错杀的行业龙头的最佳时机。
