来新浪理财大学，听彭道富为您讲述《龙头战法超长深度解析》，揭秘最适合散户的股票投资
原标题：抓住10倍股，投资牛人都在追的GARP策略
来源：蓝鲸新财富
即日起，茂凡择基引进由蓝鲸基金撰写的“基金50”系列，深度剖析基金圈业绩大V，本期主角：归凯
认识归凯（嘉实成长投资策略组投资总监）
基金经理标签：成长风格的价值投资者
2014年5月加入嘉实基金，先后任机构投资部投资经理、股票投资部基金经理。虽然任公募基金经理的时间不过4年，但此前4年的券商自营、2年机构专户的股票投资经验，以至于他在公募职业生涯开启之初就被委以重任。
投资方法论上，归凯偏成长兼顾价值，投资风格处于GARP到成长之间，目前担任嘉实基金成长投资策略组投资总监。
代表产品：嘉实泰和（000595）
战斗力指数：☆☆☆☆☆
归凯现在管的基金
归凯管理过的基金
选股上的总结与反思
对于自己的投资方法论，归凯认为可以用一句话概括：立足长期，寻找能够持续提升内在价值的好公司、好生意。
立足于长期，意味着要对公司更深层次和更深远的影响因素分析。因此，归凯注重中观层面上的产业变迁，主要从产业趋势、商业模式、竞争优势三个维度进行选股。
例如产业趋势方面，归凯认为有长周期和短周期两个维度：任何一个行业在不同生命周期时的估值会有巨大差别；在一个大的生命周期中也会有库存周期等短周期，波动也会很大，比如历史上贵州茅台、格力电器就曾在快速成长期大幅下跌。判断行业所处的发展阶段、景气周期和成长空间，可以避免陷入价值陷阱。
此外，商业模式也是近年来归凯愈发重视的选股维度。他认为，好的商业模式可以让公司从行业中脱颖而出，这涉及到企业定位、业务运营方式、关键资源能力、盈利模式、现金流创造等维度。比如美国西南航空定位的廉价航空、雀巢咖啡从自己生产咖啡机转向聚焦胶囊咖啡营销，包括早期的沃尔玛等都有自己独到的商业模式。
以归凯长期关注的检测行业为例（重点说说嘉实泰和）：
早年间，国内检测市场多由国有机构占据，但随着2014年以来下游行业检测业务外包与政府强检逐渐放开，市场逐渐向第三方检测机构倾斜。但又由于检测行业有明显的碎片化特点，下游涉及的细分领域和地域广泛，即使是检测行业龙头的市场占有率也并不高。
在这样的行业背景下，检测行业的代表性公司华测检测选择了大规模并购的方式快速扩张，自上市以来累计收购（含参股）90余家公司，公司迅速跃居国内最大的民营第三方检测机构，但也出现了利润率增长慢、商誉减值等问题；近年来，公司也逐渐意识到检测行业跑马圈地时代的结束，自2018年起开始转型精细化管理，将考核重点由营业收入彻底转变为利润，注重固定资产投资回报和实验室生产效率。
2018年和2019年，华测检测在营收增速同比下滑的同时，归母净利润却得到了高速增长，同比增速分别为101.63%、76.45%。
季报数据显示，自2016年一季度，嘉实泰和就开始重仓华测检测，虽然2017年二三季度曾短暂将其调出重仓股，但在2018年初华测检测股价暴跌之后，嘉实泰和重新大举买入抄底。
此后，自2018年三季度至2020年一季度，华测检测一直位居嘉实泰和的第一大重仓股。自2016年一季度至2020年一季度末，华测检测在嘉实泰和重仓期间的股价涨幅达200%。
当然，归凯的投资生涯并不是百举百捷，在担任基金经理之初，他也曾有过失误，例如曾在乐视网（300104.SZ）的投资上栽过大跟头。
嘉实泰和在2016年开始关注乐视网，2016年二季度末时便将其买至第一大重仓股。但此后，乐视网以重大资产重组的名义长期停牌，期间为数不多的复牌也多以股价暴跌收场。
嘉实泰和的季报显示，虽然自2017年一季度就开始对乐视网小幅减仓，2017年二季报中已经将其调出前十大重仓股，但此后，乐视网开启了从2017年4月到2018年1月的漫长停牌，嘉实泰和直至2018年一季度才将其全部清仓。如果按照嘉实基金当时给出的3.91元估值粗略计算，期间乐视网股价下跌超80%。
在立足长期的投资理念指导下，嘉实泰和的持仓周期较长，公开资料显示，自2016年以来的年度换手率平均只有1.1倍左右，2019年度的换手率更是仅有91.2%，远低于行业平均水平。
归凯认为，投资最忌讳追涨杀跌、随意风格漂移，因此他很少参与风格和主题轮动，而且淡化择时，自2016年三季度以来长期维持90%以上的高仓位运作，除非面临系统性风险，否则不做大的仓位操作。
例如2019年，嘉实泰和获得了71.11%的优异成绩，其中除长期重仓股贡献了不少收益外，行业配置方面，归凯规避受宏观经济影响比较大的顺周期行业，并以大消费、医药、科技为重点投资方向，并且基于对流动性宽松和估值切换等维度的判断，自去年三季度起增加了科技龙头的配置比重，减持了个别估值吸引力下降的消费股。
拉长时间来看，归凯的行业配置长期以TMT和医药生物为主，TMT中电子行业重仓时间最长，时间从2016年下半年至2018年上半年；2018年二季度以来，归凯逐渐增加了医药行业的配置，截至2019年末时已经是第一大重仓行业；此外，食品饮料、农林牧渔等也是其重仓频率较高的行业。
2020年投资消费、科技的逻辑
归凯认为，2020年赚钱效应不如去年，指数涨幅可能相对有限，投资者估计要适度降低投资预期。但是整个A股的投资环境是积极可为的，结构性机会仍很丰富。
中国目前的经济发展阶段，正处于从传统的靠投资、基建、地产、出口驱动经济，转换为靠内需、靠科技创新驱动。在这个大的背景下，归凯中长期看好消费、健康、科技和先进制造等方向。
消费是优质的赛道。归凯认为，虽然短期疫情会对业绩造成影响，但长期看符合通胀模型的特点，无论低端的调味品、酱油醋，还是高端的白酒，都呈现涨价趋势，这样就造成了市场规模不断的扩大。重点关注：检测服务、教育服务、食品饮料、零售、保险等行业。
科技股投资要符合科技创新的节奏，投资效果才好。通常说硬三年、软三年、商业模式又三年，归凯称，科技基本是十年一个周期，从硬件的创新到软件的创新，最后是媒介迁移下通过商业模式的变现。科技股具备赢家通吃、业绩非线性增长的特点，技术迭代空间要重点关注。看好5G建设带来的主设备商、终端换机周期以及下游应用（云游戏、智能驾驶仓、VR/AR等）的投资机会；其他还包括云服务、网络安全、传媒等方向的机会。
比较三位GARP策略基金经理
GARP（Growth At Reasonable Price）策略是指以合理价格买入长期优质潜力成长股，选择的投资标的更看重公司质地是否优秀，是否能够保持长期稳定增长预期，以及股票估值是否合理。是将价值和成长结合的一种选股方法，主要寻找相对其盈利的成长性，价值被低估且拥有可靠的成长潜力的公司。GARP的核心思想是成长在合理的价格上。
一部创意短视频，带您秒懂投资牛人都在追的GARP策略：
目前有GARP策略标签的基金经理：洪流、归凯、王健。
选择他们管理的几只代表基金罗列如下：
1、比较一下洪流和归凯，比较时间2016年3月10日~2019年1月31日。为什么是这个时间段，您从上表可以看出逻辑。
在这个时间段，很明显洪流还是比较厉害的，业绩跑得比归凯好。同期归凯未能跑赢沪深300指数。
2、比较一下归凯和王健，比较时间2016年11月3日~至今。
在这个时间段，归凯的业绩比王健更好一些。同期两人的基金都跑赢沪深300指数。
3、综上，洪流、归凯、王健都还是很不错的。
