新浪财经讯 2017年12月17日，由添信资本、并购汪研究中心主办，中国财富网协办的2017年并购汪年度论坛暨并购汪年度榜单发布会成功举办。添信资本董事、并购汪联合发起人吴旻发表《市值管理终结，价值管理元年》的主题演讲，她表示，市值管理终结，价值管理模式到来。其中，A股有接近10%上市公司市值低于30亿，但是控制权转让中位数还停留在60亿；60%并购重组股价跌破发行价，融资能力不断恶化。之所以说市值管理终结，一是明年开始整个金融部门进入到去杠杆的时代；二是整个的资本市场投资者结构正在发生更深刻的变化。
10%上市公司市值低于30亿
控制权转让中位数却是60亿
根据数据，大家会看到一个非常有意思的现象，A股市场的市值低于30亿的公司，从年初的不到20家，到了现在的接近300家，从上市公司的数量占比从5%到现在接近10%，这里面剔除了新股和次新股扰动的数据统计。
这意味着A股有接近1/10的公司市值是低于10%的。她表示，这或许能得出一个结论：A股壳价格应该跌下来了，所以A股的壳理论上应该就是30亿的价格。而事情完全不是这样，基本上30亿是没得谈的，除了第一季的时可以在40亿左右谈一谈，现在是60亿起步开始谈。
投行部的同事完全地做了一个市场上控制权转让的数据，结果发现，的确是在今年市场所发生的控制权转让或者是买壳、卖壳的交易当中，整个控制权转让的价格中位数大概是60亿，在50亿到80亿之间，大概只有5例是在40亿左右。
所以这里面就会看到一个非常奇怪的悖论，意味着上市公司有10%，它的市值已经跌破了30亿，但是控制权转让中位数还停留在60亿。我们也是私下有很多讨论，这个事情究竟是为什么？
60%并购重组股价跌破发行价
A股的整个并购市场今年的交易额较之去年下滑了接近三成，基本上今年到上个周末的统计额是8200亿，2016年和2015年整个并购重组的金额是在1.3万亿—1.5万亿之间，今年并购重组整个的从上市公司公告来看下滑了超过30% 。此外，统计的到上个星期周末的数据，有60%的并购重组股价已经跌坏了发行价，也就是说当IPO破发还能够成为新闻的时候，并购重组破发基本已经是常态了。
其实这样的一个破发的情况很容易给上市公司带来恶性的循环，这个恶性循环，如果说上市公司的股份支付能力不行，接下来买不到好资产，买不到好资产，公司的市值越管越小，接下来很有可能再融资的能力越来越差。对于整个上市公司和上市公司的股东来说，整个融资能力和资本运作能力，都是越来越差的。
所以，在这样的有可能呈现出恶性循环的市值管理的模式下，添信资本提出A股市场市值管理的模式基本已经接近终结了，接下来会进入的模式是一个价值管理的模式。
为什么说市场管理的模式已经终结了？
第一、大资管时代终结了以后，从明年开始整个金融部门进入到去杠杆的时代。
事实上过去并购重组能涨，其实并购重组成功或者是失败，买或者是不买，只要有并购重组足的概念就会涨，这个事情本质上是在大资管时代的资产荒的结果，股权和股票一起涨。并购重组与其说是一个外延式增长的驱动，不如说是主题式的驱动。我们很难预期资金推动的逻辑继续存在下去。
第二、整个的资本市场投资者结构正在发生更深刻的变化。
去年第三季度开始，整个的二级市场的投资者结构，第一次保险的占比已经超过了公募基金，变成了第一大投资人。而与此同时，很快地市场的二八分化也就从那个时候开始了，保险作为一种绝对收益的投资思路，会更重视的是企业增长和经营的稳定性而不是快速增长，公募投资者或者是一般机构投资者会更在意收入和净利润的增长速度。
价值管理时代到来
第一、管理好企业的核心竞争力，把自己的核心竞争力做到规模化、平台化甚至是生态化。这个事情反应出来的问题是上市公司本身如果是无法做一些更多的估值套利或者是转型升级，其实更多的时候是需要转动自己的核心竞争力。她表示：“我们经常说并购重组真正的动力既不是估值套利，也不是所谓的产业升级，真正的核心动力其实是竞争本身。我们知道商业世界的残酷恰恰在于不进则退，逆水行舟。”
第二、做好整个的投后管理。
并购重组、投后管理是一个非常困难的事情，尤其是跨行业、跨地域的并购重组，基本上就是一个不可能的任务。其实总体来说，并购重组如果预期要有正收益的话，更多的需要抓住自己企业竞争力的杠杆。
第三、对于我们的上市公司来说，总体上仍然是占据了非常天时地利的位置，为什么呢？从2013年开始说大众创新、万众创业，在这几年，我们看到了VC、PE孵化了大量的企业，但是今年A股的扩容，大家说速度快吗？其实一点都不快，今年就算是到4000家，这4000家相对去年A股扩融速度和整个在市场上成长起来的企业速度，这个速度是远远不够的，而且更有意思的事情是什么呢？现在所发展的多层次资本市场，总体上是失败的，因为大家都知道新三板的融资能力不太行，其实我们多层次资本市场发展出一种强中心、边缘地带沼泽化的这样一个环境。
对于上市公司来说，它始终处于一个信用高地的地方，也就是说，相对来说，它更容易买到企业，更容易吸引资金，更容易吸引地方政府。其实对于这些公司来说，他们仍然会处于信用的高地，这样的信用高地对于上市公司来说，仍然是有一个非常强的做资本运作和进一步的做竞争的基础。
