中金点睛
风险下降而积极信号增多，昨日A股明显反弹。11月4日A股市场迎来全面反弹，上证指数/创业板指/科创50分别上涨2.16%/6.40%/9.92%，全市场超4600家公司上涨，市场成交显著放量，全A成交额达2.05万亿元，较前日增加约3368亿元，成交额自9月下旬以来重返2万亿元。行业方面，前期调整较深的电子、通信、有色金属板块领涨，涨幅分别达9.74%、7.05%、5.34%，食品饮料、煤炭、石油石化表现较弱。
前期外部输入性风险挑战较多导致A股市场超调。具体来看，A股前期表现低迷受几方面因素影响：1）地缘风险反复，油价阶段性高涨。中东局势不确定性上升，布伦特原油一度突破110美元/桶，全球通胀与风险偏好面临扰动。2）美债利率高位运行，美国加息预期仍存。美联储10月议息会议维持利率不变，但12月是否加息仍悬而未决，据11月4日CME利率期货定价，12月加息25个基点的概率仍在八成左右，海外高利率环境仍在延续。3）美国中期选举带来事件性扰动。历史经验来看，美中期选举前两个月左右相关事件性因素有明显增加，此次也不例外，在选举前夕，美国国会控制权归属尚不明朗，后续地缘局势、财政与贸易政策、AI监管走向存在不确定性，部分和中国相关的贸易与产业叙事影响国内投资者风险偏好。4）全球AI科技产业链在10月底前后面临业绩预期压力。三季度，谷歌、亚马逊和英特尔等企业部分财务指标或业绩指引不及市场预期，财报后股价承压；Meta、闪迪虽业绩强劲，但受AI资本开支持续性及后续盈利兑现担忧影响，财报后股价仍出现回落。与此同时，CoreWeave信用风险及Anthropic融资进展引发市场对AI产业链融资可持续性与投资回报的关注。
本周是事件性因素较为集中的一周，但我们认为同时也是外部不确定性下降的一周。1）美国中期选举结果逐步明朗，民主党夺回参众两院。一方面，国会制衡增强或降低美伊冲突进一步升级的风险，同时美财政扩张空间受限，有助于缓解油价及美债利率上行压力。另一方面，AI监管不确定性虽有所上升，但相关约束主要集中于州和地方政府的数据中心建设领域，全面限制AI发展的可能性较低。对A股而言，美中期选举的落地意味着不确定性下降，且在地缘和AI领域的后续进展一定程度上有望好于此前投资者预期。2）海外AI业绩预期扰动逐步消化，中长期产业趋势仍有望延续。随着海外科技企业财报与指引陆续落地，前期集中出现的资本开支、融资和盈利兑现担忧也正进入逐步消化阶段。尽管部分环节面临业绩压力，但AI需求仍保持较高景气，技术进步与产业应用持续推进，我们认为中长期科技产业趋势并未结束，对A股科技板块的关联性冲击短期也有望缓和。
与此同时，A股稳市机制不断加码，积极信号明显增加。10月30日，证监会强调，全力稳市场稳预期，深化投融资综合改革，完善全链条监管体系，持续提升资本市场韧性和信心[1]。11月2日，央行、金融监管总局、证监会协同部署用好用足两项结构性货币政策工具：第三批证券、基金、保险公司互换便利有31家证券和基金公司申请参与、额度超过1000亿元；股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排。证监会同时提出优化护盘式回购规则、研究调整融资融券风控指标，鼓励首批18只主动ETF加快建仓；截至11月2日，首批主动ETF合计募集超350亿元[2]。11月4日，央行正式将股票回购增持再贷款利率下调0.25个百分点至1%，并明确提供充足额度保障，11月2日座谈会后银行新报送额度申请已超2000亿元[3]。市场层面，10月以来宽基ETF逆势净流入约3700亿元，11月2日、3日净流入分别超500亿元、800亿元，11月3日单日净流入仅次于2025年4月8日与2024年10月8日；与此同时，10月以来超200家A股公司披露回购预案，拟回购金额合计约320亿元。政策支持与市场内生稳市力量相互配合，向投资者传递维护资本市场平稳运行的积极信号。
反弹能延续吗？我们认为超短期不排除行情仍有一定波折，但市场阶段低点可能正在过去，当前至12月A股有望迎来修复行情。昨日A股反弹来自风险因素阶段性缓释的同时，积极因素持续累积，现下美国中期选举和海外AI业绩预期扰动已得到一定程度消化，后市不排除短期大涨后的超短期波动以及外部仍有地缘、12月美国加息预期等因素影响，但扰动最大的阶段可能正在过去，在国内稳市机制的明显发力下，我们认为市场阶段低点可能已经过去。后续考虑去年四季度的较低基数下，A股上市公司四季度业绩同比增速可能较三季度回升，以及临近年底，投资者对中央经济工作会议等重要政策及会议关注度有望提升，我们认为当前至12月份A股有望呈现震荡修复态势。且从当前A股估值水平看，我们在前期发布的《估值调到哪了》中认为，经历快速调整后，A股整体估值已回落至历史均值以下，横向/纵向比较均已具备较好投资吸引力。沪深300前向市盈率和前向市净率分别最低回落至11.8x、1.1x，低于过去十年的历史均值（12.1x和1.2x），股权风险溢价最高升至6.2%，位于历史均值1倍标准差以上（该位置对应较多A股历史低位时期）。截至11月3日，创业板指和科创50的2027年预测PE分别降至14.7x和38.6x，较前期高点27.3x和83.0x压缩一半左右。前期科技板块估值与交易拥挤度已有所消化，市场修复的估值条件已然改善。
配置上，科技+红利的“哑铃型组合”。我们在10月12日发布的《重回哑铃型结构？》中认为，在总量增长弹性有限、结构性高景气与市场风险偏好波动加大并存的环境下，“科技+红利”的哑铃型结构有望成为兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的配置选择。风险偏好相对较低时，现金流稳定、分红可持续的红利资产可能相对占优；随着风险偏好逐步修复，科技成长板块则有望体现更大的相对表现弹性。具体关注：1）科技成长：AI硬件需求与盈利仍保持较高增长，但产业链内部开始分化。需求确定性高且产能瓶颈短期难以缓解的领域仍有望继续受益，建议关注光通信、半导体设备，以及上游电力瓶颈相关行业；AI产业链以外，创新药（尤其是CXO）等整体景气度较高。2）高股息资产：国内长端利率处于历史低位，上市公司整体维持股息率与分红规模，股债相对吸引力上升，现金流稳健、分红可持续且估值合理的高股息板块有望成为资金配置的重要选择。此外，可结合产能周期视角关注供需格局改善的化工、石化、工程机械等领域。
[1]https：//www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7667579/content.shtml
[2]https：//www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7668092/content.shtml
[3]https：//www2.xinhuanet.com/fortune/20261104/8e18ecc73f2941ffbd5be19db122b24f/c.html
