中金点睛
2026年11月3日，美国将举行国会中期选举。博彩市场预测显示，民主党赢得众议院的概率超过九成，赢得参议院的概率也在六成以上。我们认为，本次中期选举对市场的影响主要有三方面：一是美伊冲突，若民主党控制国会，将增强对特朗普的约束，有助于避免冲突大幅升级；二是财政政策，进一步扩张空间受限，债务上限将成为新焦点；三是AI监管，联邦层面很难出台AI暂停令，监管风险主要在州与地方政府层面，对行业整体约束有限。整体看，选举落地后，前期各种博弈将告一段落，政策不确定性可能下降，对市场而言或是一次风险出清的契机。
博彩市场的定价偏向民主党。截至10月22日，Polymarket显示民主党赢得众议院的概率约91%，赢得参议院的概率约为64%（图表1-2）。这意味着很可能将出现分裂国会，即民主党至少拿下众议院，同时民主党横扫两院（Democrats Sweep）的概率也在上升。
图表1：博彩市场显示民主党赢下参议院的概率升至66%
资料来源：Polymarket，中金公司研究部
图表2：博彩市场显示民主党赢下众议院的概率高达91%
资料来源：Polymarket，中金公司研究部
共和党选情承压主要来自生活成本高企。调查数据显示，特朗普支持率最新降至34%，创下其两届任期内的新低[1]。选民对物价持续感到不满，成为拖累特朗普支持率及共和党选情的核心因素。当前距离中期选举只有一周多时间，特朗普政府似乎没有很好的办法解决能源成本问题。本月，多名共和党议员反对特朗普放松对俄罗斯柴油出口的限制[2]，表明想要绕开与伊朗谈判、降低能源成本，空间非常有限。与此同时，民主党选民的投票热情高于共和党选民，可能进一步放大民主党的选情优势[3]。
分裂国会意味着未来两年的立法主导权将在两党之间重新分配，众议院掌握拨款、调查和弹劾的发起权，一旦易手，特朗普政府的部分议程将受到阻碍。民主党横扫两院的情景在几个月前还是小概率事件，如今也已成为市场考虑的选项。我们认为，如果民主党取得众议院控制权，甚至进一步赢得参议院，其影响可能主要体现在以下几个方面。
国会对特朗普加以制衡，冲突升级约束增多
目前国会两院由共和党把持，在军事行动上对特朗普总体持支持态度。如果民主党获胜，无论是控制众议院还是横扫两院，对特朗普军事行动的约束都会增强：
1）财政支出权。五角大楼此前透露需要约800亿美元紧急拨款[4]。但民主党参议员此前表示，参议院凑不齐通过追加拨款所需的60票[5]。与此同时，特朗普曾要求通过预算和解法案，塞入3500亿美元国防资金[6]。民主党若赢得众议院将直接封死这条绕开60票门槛的通道。
2）军事权力的制衡。民主党人多次在国会发起立法，要求限制特朗普的军事行为，但均遭到共和党抵制[7]。如果民主党获胜，国会对于特朗普发动军事行动的约束力会增强。而在共和党内部，一些议员也可能将中选失败归咎于特朗普的军事政策，从而加大对后者的约束。
3）监督调查。民主党控制国会之后，可能向特朗普发起包括弹劾在内的各种调查[8]，使得特朗普无暇顾及地缘冲突。这也意味着，未来两年特朗普本人的政治生命将面临挑战，大部分精力都可能用于党派斗争，以及应对民主党的调查。
不过，仍需警惕新一届国会正式履职前的过渡期。新一届国会要到2027年1月3日才就职，在此之前的约两个月里，国会仍由共和党控制。理论上，特朗普可以利用这一时期进一步采取行动。但过去一年的情况表明，地缘问题并非一两个月就能解决，不过市场短期扰动不可忽视，油价存在再度冲高风险。
财政扩张空间受限，主要焦点转向债务上限
民主党将对特朗普的财政政策形成约束。2025年7月，特朗普主导的《大美丽法案》借助预算调解程序（Budget Reconciliation）获得通过，全部赞成票均来自共和党[9]。预算调解是美国国会的一项特殊程序，其核心优势是可以绕过参议院常规的60票门槛，只需简单多数即可通过。一旦民主党控制国会，这一便利通道将难以再被共和党单方面使用。
事实上，特朗普的主要财政政策已通过《大美丽法案》落地，这意味着本届政府的财政刺激已经“前置”完成，特朗普本人目前也没有新的大规模财政刺激计划，后续两年本身就缺乏增量政策。这也意味着，未来两年基本不会再有大规模的党派性减税或支出扩张，赤字路径向CBO基线收敛。
然而，债务上限问题可能成为扰动点。《大美丽法案》将债务上限从36.104万亿美元提高至41.104万亿美元[10]。截至2026年10月20日，受法定上限约束的债务已达到约40.241万亿美元，剩余空间不到1万亿美元[11]。综合美国国会预算办公室（CBO）及两党政策中心（BPC）等机构的预测，美国联邦政府可能在2027年年中触及法定债务上限[12]。触顶后，财政部仍可依靠现金余额和非常规措施维持一段时间，并不意味着真正面临支付危机，但对于经济运行，仍可能产生扰动。2025年10-11月发生了史上最长联邦政府关门，最后通过临时拨款（Continuing Resolution）暂续。在此期间，经济数据无法按时发布，GDP增长也有所放缓。若选后出现分裂国会，不排除2027年年中两党可能围绕债务上限再度激烈博弈，政府关门的风险上升，并可能在阶段性层面影响市场流动性。
AI监管风险主要在于地方差异，而非联邦全面收紧
市场担心的另一个问题是AI监管加强。Brookings报告称，64%的美国人认为“快速建设数据中心并不是一件好事”，77%担忧AI推高电费，只有14%的人愿意住在数据中心附近[13]。关于特朗普处理AI的看法，只有23%的美国人认为特朗普处理得很好，而57%的美国人认为他处理得不好[14]。《华盛顿邮报》最近的一项研究显示，政治竞选者对AI数据中心的评论从大多正面转为负面，共和党人的转变比民主党人更剧烈，但他们都朝着负面方向转变[15]。
对AI的反对情绪是选举炒作，还是真实民意？我们认为，民意有真实的成分，而政客的表态强度则带有炒作成分。民意反对主要来自电价上涨。2026年1–7月，美国居民平均电价比2019年高出近40%[16]。在数据中心密集区，批发电价最高比2020年上涨超过200%[17]。不过，一项调查实验显示，如果开发商自付能源成本、不推高居民电价并出资升级基础设施，民众的支持率会上升[18]。
政客的表态则出于拉票需要，以此来攻击竞选对手[19]。事实上，即使反对AI的竞选者获胜，在国会层面也很难形成统一的反AI立法。一方面，国会内部分歧巨大，部分国会议员认为暂停AI“愚蠢”，只会让其他国家跑得更快[20]。另一方面，特朗普长期支持AI和数据中心发展，即便国会通过相关限制性法案，也可能面临总统否决（veto），除非国会两院分别以三分之二多数推翻否决，否则法案难以生效。
因此我们认为，联邦层面很难出台AI暂停令，监管风险主要在州与地方政府层面。决定数据中心项目能否落地的，是州公用事业委员会和地方规划部门。随着部分州的州长改选，各地会根据自身情况推出不同政策，对数据中心建造的审批要求可能上升。截至2026年7月初，全美已有约109部州级AI法律生效，加州、纽约、伊利诺伊等州走在前列[21]。加州更在2026年9月签署SB 813和AB 1405，率先建立AI独立评估与审计框架[22]。由于各地情况不同，这类监管属区域性、分散化的个体政策，并非全国统一的约束，大概率不会对AI行业整体构成系统性威胁。
对市场而言，我们判断选举落地或推动政策不确定性下降，构成风险出清契机。选举前阶段，市场围绕美伊冲突、俄乌冲突、AI监管等议题反复博弈，而当事各方都希望在选举前把自身筹码的价值最大化，带来很大的政策不确定性。一旦选举结果落地，这些博弈将随之收敛，政策走向反而变得清晰：军事行动受国会约束、财政转向中性、AI监管总体克制。因此，中期选举更可能是一个风险出清的契机，选举后政策不确定性下降，对市场整体可能起到积极作用。
风险提示：选举结果超预期，共和党仍然掌控两院。
[1]https：//www.economist.com/interactive/trump-approval-tracker
[2]https：//thehill.com/homenews/senate/6140871-republicans-oppose-trump-russian-diesel-deal/
[3]https：//apnews.com/article/2026-midterms-trump-approval-economy-change-election-e12dd9b19013c75a3d4ede01c1b9d0c3
[4]https：//www.reuters.com/world/us/pentagon-tells-us-lawmakers-it-needs-80-billion-iran-war-other-bills-wsj-reports-2026-06-19/
[5]https：//www.theguardian.com/us-news/2026/jul/14/trump-defense-bill-vote-iran-war
[6]https：//www.washingtonpost.com/politics/2026/07/14/house-gop-races-advance-party-line-bill-fund-pentagon-encourage-voting-restrictions/
[7]https：//www.reuters.com/world/us/us-democrats-tee-up-pre-election-war-powers-vote-some-republicans-break-with-2026-09-24/
[8]https：//apnews.com/article/house-democrats-trump-impeachment-investigations-corruption-jeffries-84bfad2502c42c7e43629f989601f356
[9]https：//www.congress.gov/bill/119th-congress/house-bill/1
[10]https：//fiscal.treasury.gov/accounting/us-financial-report/where-we-are-now
[11]https：//fiscaldata.treasury.gov/datasets/daily-treasury-statement/operating-cash-balance
[12]https：//bipartisanpolicy.org/article/when-will-we-reach-the-debt-limit-again/
[13]https：//www.brookings.edu/articles/why-data-centers-are-a-top-issue-in-the-2026-midterms/
[14]https：//www.umass.edu/poll/about/reports/2026-09-national-public-opinion-poll-2
[15]https：//www.washingtonpost.com/technology/2026/08/23/most-gop-politicians-now-talk-negatively-about-data-centers-data-shows/
[16]https：//www.eia.gov/electricity/monthly/epm_table_grapher.php？pStoreID=hp_education%2F1000&t=epmt_5_03
[17]https：//www.bloomberg.com/graphics/2025-ai-data-centers-electricity-prices/
[18]https：//goodpower.org/research/data-center-acceptability-experiment
[19]https：//www.washingtonpost.com/technology/2026/08/23/most-gop-politicians-now-talk-negatively-about-data-centers-data-shows/
[20]https：//www.reuters.com/world/johnson-says-no-moratorium-ai-would-give-china-competitive-edge-2026-09-15/
[21]https：//www.techpolicy.press/where-state-ai-legislation-stands-half-way-into-2026/
[22]https：//www.gov.ca.gov/2026/09/09/governor-newsom-signs-first-in-the-nation-ai-safeguards-to-protect-californians-calls-on-the-federal-government-to-do-its-part/
