本周三大股指调整，沪指本周累计跌2.56%，深成指跌6.64%，创业板指跌8.9%。A股后市怎么走？看看机构怎么说：
本轮剧烈调整主要由机构重仓股诱发，逐步传导至高融资占比板块。从国债ETF的净流入速度来看，当下资金避险意愿仍然偏高；从历史经验来看，由机构减仓所致的市场调整，结束的信号通常是机构票相对非机构票的超额收益率回升，本周部分宽基ETF的放量是一个积极信号。这一轮AI核心票的调整幅度和时间已经接近新能源核心票在2021年底到2022年4月底的幅度，超级产业周期增长二阶导下修过程中的第一轮硬件估值调整接近尾声。但对于看重AI增长“一阶导”而非“二阶导”的长线资金，当下的调整不足以改变趋势，内存价格、算卡租赁价格以及CSP的利润率才是反映“一阶导”方向的核心变量，就如同碳酸锂价格在2022年对于新能源产业链的信号作用。事实上，在“二阶导”下修、“一阶导”仍然向上的阶段，机构权重票趋弱，而围绕新技术的交易反复升温，就如同2022年5~8月的情形。当下也有类似的情况。从更长的时间维度来看，海外高利率和AI投资是硬币的两面，AI投资预期的下修可能反而导致利率的回落，持续的利率回落可能会缓解市场焦虑，甚至带来非AI领域的修复，不宜简单趋势外推负面预期。
配置上，美债利率高位回落、外部压力边际缓和的背景下，以“防御优先、择机反攻”为核心，关注银行、公用事业、煤炭、石油石化等红利板块以及食品饮料等机构低配方向；成长端受制于资金面，谨慎把握科技超跌弱反弹机会。
现在已经过了确认调整波段的阶段，应更多讨论调整波段中的定位。调整到目前，长期性价比出清已有时间表，短期性价比改善已见成效。指示短期极高性价比的指标不断增加。距离各类性价比指标统一指向短期反弹需求的状态也已不远。短期调整已处于尾声阶段。
调整的过程一定是后续下跌空间收窄的过程。短期调整尾部区域，稳定资本市场预期政策发力正当时，发力方向更偏成长，对短期快速企稳更有利。而若发力方向持续偏价值，且交易筹码出清受限，仍需关注调整尾部反复。
重申我们长期、中期、短期波段定位的推演：长期，A 股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期。中期，震荡休整波段延续，且仍偏向于弱势震荡阶段。短期，市场已超跌，小级别反弹可期。
配置机会：一是科技成长短期超跌后的修复机会，重点关注通信设备、PCB、存储、服务器等方向，创新药关注ESMO数据催化。二是红利底仓，海外扰动因素仍然偏多，金融、公用事业、煤炭等资金关注度与配置价值提升。三是政策预期，政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。
短期底部震荡下科技成长和部分周期、消费行业可能相对占优。（1）复盘历史，A股底部震荡时，高景气及政策导向的行业相对占优。一是高景气的行业相对占优，如2010年7-10月的有色金属，2013年 6-9月的传媒，2018 年10月至2019年2月的通信，2020年3-7月的社会服务，2022年4-6月的电力设备，2024 年 2月的计算机。二是政策导向的行业也相对占优。（2）当前来看，A股可能处于底部震荡，科技成长和部分周期、消费等行业短期可能表现相对占优。一是短期科技成长和部分周期行业景气可能相对较高：首先，科技成长方面，海外大厂业绩可能持续高增和进一步提升资本开支计划，国产半导体扩产预期可能上升，短期科技成长行业可能持续维持高景气；其次，短期有色金属、石化、煤炭等周期行业景气可能有所回升。二是短期科技成长、部分周期和消费行业可能受政策支持。
本周市场受外围大幅波动影响，出现“加速赶底”迹象，但后半周展开反击，底部重构迎来曙光。展望后市，尽管本周主要指数均录得负收益，但是一些亮点值得关注。其一，本周四、五尾盘时段，市场主流ETF迎来大资金放量买入，依据2024年以来的规律，这往往是底部形成的标志之一；其二，走势领先于A股的恒生科技，本周周中展现出较强的反击力度，其有望在下周重要的时间节点处率先企稳；其三，上证指数本周一度探底至3674.82点，距离“924行情”的低点3674.40点一步之遥，并且依托该点位展开强力反击，证明了上述支撑的有效性。总体来看，本周市场走势虽然“加速赶底”，但底部重构已经迎来曙光。配置方面，基于“底部重构迎来曙光，操作方面适当积极”的判断，我们建议：择时方面，仓位重者保持克制、静待中级底部重构成形后反弹，仓位轻者可以逢低分批加仓。行业方面，可以采取“菱形”策略均衡配置：防御方向，关注电力、消费型红利，以及有防御属性的中字头企业；进攻方向，关注恒科、传媒、证券、军工、地产等超跌板块。
后续如何应对？一方面，全球风险爆发过程中，会伴随着能源及相关大宗品涨价，可重点关注能化、有色（贵金属）、农业等全球大宗品；另一方面，国内中期维度要坚定信心，我国科技这些年来取得了长足进步，能把握住本轮AI 浪潮的只剩下中美日韩等少数经济体，因此若市场出现恐慌情绪，反倒是国家安全、国产硬科技的中期布局机会。
短期来看，市场有望逐渐企稳。尽管近期市场表现不佳，但是积极的信号已经开始出现，ETF 资金近期出现了明显净申购，这背后或许与中长期资金的托底行为有关。虽然中长期资金的介入不一定会带来市场的反转，但是有助于缓解市场恐慌。在中长期资金的积极介入下，市场或将逐步开始企稳。不过美伊局势目前仍然不确定下，美债利率高企对于全球资本市场的压制仍然存在，AI 目前也缺乏新的叙事，这意味市场可能整体会以震荡为主，趋势性的反转还有待观察。
关注三条均衡配置方向。方向一，政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域。方向二，硬科技赛道。聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，这些板块既受益于全球科技产业周期的上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性。方向三，有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，这些行业更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益。
市场何时有望止跌？10月末是重要观察期
市场真正企稳仍需要等待宏观层面的改善。一方面，中东局势与美国中选关联紧密，其演变将通过油价、通胀预期影响海外流动性定价。另一方面，10 月末至11 月初重要宏观与产业事件密集，包括美联储FOMC 会议、APEC 会议所提供的潜在中美对话窗口，以及美股CSP 的财报与资本开支指引等。
因此，从时间维度来看，10 月末是值得关注的重要观察窗口，更明确的右侧信号可能需要等待11 月之后逐步出现。在上述因素尚未形成共振前，微观资金可能较难系统性回归，市场的持续修复仍需看到更多宏观与产业层面的确认。
市场企稳向上需关注三个契机：①契机1：外部扰动改善，如海外通胀压力减轻、流动性紧缩预期改善，风险偏好压制减弱。②契机2：科技筹码拥挤缓解，目前长线外资、私募持仓已明显回落，短线外资、杠杆资金有待进一步出清。③契机3：股市资金面改善和基本面担忧缓解形成合力，如稳市力量入市+基本面正向预期，提振市场信心。
