本周三大指数调整，上证指数跌0.74%，深证成指跌1.91%，创业板指跌2.93%。后市将如何发展？看看机构怎么说。
配置上，在海外长端利率高企、三季报临近背景下，建议以“防御优先、择机反攻”思路为核心，以银行、公用事业、煤炭等红利板块为底仓，优选分红稳定、现金流较好的品种；成长端择机关注PCB、光模块等AI算力硬件方向。
申万宏源：短期AI链仍偏逆风，但中期机会增加阶段，有效的AI链审美不变
短期AI 链仍偏逆风，但中期机会增加阶段，有效的AI 链审美不变：1． 少数基本面预期能够超过6 月底的方向。2． 27 年景气相对26 年继续改善的，可能是业绩消化估值后，分化走强的方向。3． 重视科技和非科技的主题投资。
非科技方向跑赢的时间拉长，高股息绝对收益时间拉长。非科技赛道方向，重点方向不变：CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。房地产销售新规后，进入历史遗留问题化解，增量政策布局期阶段；叠加短期地产销售有亮点，房地产中短期内可能反复有脉冲机会。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，据此关注银行和公用事业。在市场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息。
短期修复窗口开启，四季度锚点或切换至政策预期短期内，市场或迎来“风险释放后的修复窗口”；展望四季度，市场的核心锚点或将由盈利端的超预期转向政策预期的变化。一方面，国内基本面稳中向好，9月制造业PMI 升至扩张区间，在调查的21 个行业中有12 个行业PMI 高于临界点，比上月增加4 个，制造业行业景气面有所扩大，且国庆假期消费数据较好，有望提振市场信心。另一方面，资金并未离场，Wind 数据显示，10 月8 日，股票型ETF 整体净流入179.07 亿元，其中，宽基ETF 净流入最多，达109.97 亿元；10 月9 日午后，大批宽基ETF 持续放量。向后看，四季度市场的核心锚点将由盈利端的超预期转向政策预期的变化，叠加中美关系阶段性缓和带来的外部环境改善，风险偏好的下限相对清晰。
关注三条均衡配置方向。方向一，政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域。方向二，硬科技赛道。聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，这些板块既受益于全球科技产业周期的上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性。方向三，有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，这些行业更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益。
权益：短期轮动，中期哑铃。权益当前横盘震荡，重在结构。此前7 月以来大家关注K 型的分化与收敛，因此哑铃策略表现较好。四季度是一年收官，K 型的问题将重归视野，但预计不在10 月。前面提到，10 月主线在境外利率和风险溢价，此时哑铃未必是最优解。换言之，整个四季度，权益中期有概率回归哑铃，但短期重点关注能化、科技相关板块，结合主线在风偏和利率之间的切换进行轮动，红利可择机对冲风偏下行。
A 股科技补涨不会缺席，收官行情可期。当前A 股处于4 浪调整低点至5 浪上涨初期，补涨取决于三大因素的积极催化。一是产业新催化：以Muse 为代表的个人AI 智能体和AI4S 有望推动AI 需求再加速，若应用进入商业采购，算力与基础设施投入有望再次上修；
二是筹码出清：重仓科技的主动偏股公募中疑似调仓规模占比或已达30%，多数资金持股已出清至4-5 月水平、较高点降至6-8 成，卖压减轻后利好更易转化为上涨；
三是海外流动性企稳：10 年美债利率一度接近5.4%、创2002 年以来新高，但9 月非农、失业率数据均弱于预期，10 月FOMC 不加息概率超8 成，叠加中东冲突存在结束窗口，若流动性压力缓解，估值收缩36%的科创50 有望迎来修复。
尽管本周A 股主要指数依旧录得负收益，但是经过“大幅下探-大幅回弹”的过程后，市场抛压已经明显释放，反击力量逐步酝酿。从技术结构看，8 月中旬以来的主跌段或已结束，后市即使再有震荡，也很难重复之前的下跌斜率。具体来看，上证本周挑战了7 月20 日低点3741，该点位与“924 行情”高点3674 一道，有望构筑上证本轮中线支撑。创业板指本周最低2932 点，刚好触及本轮牛市回撤的0.5 分位，后续有望在该点位附近震荡重构中线底部（科创50 与之类似）。值得注意的是，我们上周指出恒生科技指数进入周线MACD 底背离“进行式”并正在构筑中长线底部，从本周走势来看以上判断有相当的置信度，预计恒科有望在1-2 周内确认底部结构。
配置方面，基于“中线底部开始重构，保持信心等待成型”的判断，我们建议：
择时方面，当前中线仓位保持克制、静待中级底部重构成形，增配部分应等待中线底部结构重构以后再度考量。行业方面，仍然建议选择前期跌幅较大的板块、行业并适当均衡配置，以均衡结构继续参与后续行情。此外，恒生科技指数去年10 月率先下跌，当前领先A 股构筑中长线底部，值得大家关注。
均衡布局算力硬件景气、地产链政策与三季报确定性品种。10 月配置思路建议科技与非科技“两边平衡”。布局算力硬件的三季报景气验证与地产链、能源等政策及业绩确定性方向，同时兼顾低估值防御。
科技方向，布局算力硬件分支，包括国产算力与半导体产业链、先进封装、PCB 及其专用设备等订单与业绩加速放量的环节；同时关注前期调整充分、盈利下修与政策影响已充分定价的科技龙头，把握其估值修复机会。
非科技方向，建议1）关注受益于房贷贴息、PSL 扩容与现房销售改革等政策落地、且后续存在一揽子增量政策预期的地产链，尤其是地产后周期的消费建材等方向；2）关注景气回升、价格稳中有升的化工、天然气等周期上游方向；3）关注业绩持续兑现、估值仍有吸引力的消费龙头以及供给格局偏紧的有色品种。
市场有望迎来柳暗花明时刻，主要有三方面原因，一是宽基ETF放量缓解流动性负反馈担忧，当前处于年内底部区间的一致预期加强，在过节效应消退之后，成交量和融资余额逐步回归，风险偏好有望出现改善。二是内外部宏观变量有改善的迹象，美国中期选举之前美伊冲突继续升级的概率不大，美国国债拍卖情况较好，高油价和债券收益率最坏的情况正在过去。国内方面，内需相关政策开始行动，并且保留了继续加码的政策空间。此外，中欧贸易谈判形成成果共识清单，好于此前预期。三是近期调整之后，股票的性价比进一步加强，上证50、沪深300以及万得全A股权风险溢价分别处于过去10年的85%、77%、72%分位。
3、配置策略建议：积极布局，把握好四季度做多的窗口期，关注三方面配置机会，一是科技的超跌反弹，进入10月份之后科技催化增多，AI的产业趋势和景气度仍较为坚实，近期大幅回调之后配置价值显著提高，关注10月公布的公募基金持仓变化，科技股内部向能涨价、能扩量、有新技术突破的细分方向倾斜；二是关注HALO资产逢低布局机会，油价回落之后，聚焦核心资源相关的有色金属+化工；三是对于货币政策变化反应最为直接，业绩估值匹配度较好，能够稳指数的非银金融。
当前来看，A 股短期震荡筑底后可能回升，结构性慢牛趋势不变。（1）短期经济和盈利可能修复回升。一是短期经济可能低位修复：首先，短期出口可能维持高增速；其次，短期地产投资增速下行可能趋缓，制造业投资和基建投资增速可能企稳回升；最后，短期消费增速可能有所回升。二是短期企业盈利可能继续处于上行趋势中。（2）短期流动性可能维持宽松。一是短期宏观流动性可能维持宽松：首先，美联储10 月可能难加息，但美国长债收益率上行对流动性和风险偏好的负面影响可能仍存在；其次，短期国内宏观流动性仍可能维持宽松。二是短期股市资金流入可能边际改善。（3）短期政策和外部事件可能偏积极。一是短期政策仍可能偏积极。二是短期外部风险仍可能较小：首先，短期美伊冲突可能难升级，仍可能谈判；其次，科技领域的博弈不改变短期中美关系维持平稳的趋势。
9 月A 股市场震荡加剧，部分指数回吐年内全部涨幅。我们在之前报告中总结的3 条观察线索仍然成立，其一是2025 年以来的全A 样本财报反映出的市场基本面画像是中位数下行背景下的K 型分化，2026 年中报数据显示趋势延续，提示我们需要进一步审视部分板块的基本面压力。其二对于处于K 型分化上沿的公司，部分板块由于前期叙事预期过满，反而导致优秀的业绩无法匹配估值，公司呈现基本面上修背景下的估值下修，但是经过过去几个月回调后，部分公司估值已经进入合理区间，需要进一步精选。其三是，费城半导体指数、韩国存储“双雄”等的估值震荡，导致国内相关资产出现了强映射关系，9 月全球AI 产业链整体处于既有叙事的兑现期，交易性因素的影响权重提升，上行、下行风险同在，需要进一步关注四季度巨头公司关键节点带来的叙事变化。三条线索叠加，导致当下市场震荡加剧，趋势性行情仍然需要耐心等待更明确的信号。从收益风险比的角度看，我们建议10 月继续维持均衡配置策略，避免过多押注单一板块，更加重视公司本身质地以及商业模式的稳健性，建议优选具备扎实现金流支撑、估值具备安全边际的公司，行稳才能致远。
