中金：“固收+”基金 2026Q1增量资金流向拆解

市场资讯 04.24 07:30

来源：中金点睛

Abstract

摘要

一、热点关注：“固收+”基金的增量资金流向拆解

2026Q1，“固收+”基金规模续创历史新高，其中，二级债基贡献了最主要的规模增量。据我们测算，在最近一年二级债基规模增幅1.2万亿元中，剔除近一年新发二级债基的1，251亿元，以及355亿元左右的资本增值效应，约有7，427亿元（61%）源自机构增量资金流入，3，089亿元（25%）源自个人投资者增量资金流入。

更进一步，我们拆分二级债基的细分板块策略类型，结果表明，2025Q1-Q3，赛道型二级债基可能是重要的增量发展主线，而2025Q4-2026Q1，赛道型二级债基的规模增速已经被板块均衡型二级债基反超。这说明，二级债基自2026年以来的增量资金流入逻辑已然发生改变。

我们认为，展望未来，主打良好持有体验的“画线派”二级债基有望持续实现市场份额的明显增长，或以“板块均衡+哑铃配置+高股息/债券增强”为主导投资策略。

二、风险收益：二级债基持续收获市场关注，“固收+”基金规模续创历史新高

收益端：2026Q1，沪深300指数（-3.89%）和中证转债指数（-1.14%）收跌。权益市场震荡行情下，“固收+”基金中相对较低仓位的品类实现了相对较好的抗跌性，其中，细分投资类型来看，一级债基业绩表现相对靠前，2026Q1中位数收益0.71%；二级债基也实现中枢回报0.45%，偏债混基则在0.32%附近。相比之下，2026Q1相对高仓位的可转债基金仅有不足三成产品实现正收益。

风险端：2026Q1，“固收+”产品平均最大回撤在2.1%附近，其中，一级债基回撤相对较低，中位数仅为0.3%；二级债基最大回撤中位数则在1.9%附近；可转债基金最大回撤中枢超过10%。

三、规模变化：“固收+”基金规模续创新高，其中二级债基是主要增量来源

总量规模：截至2026Q1，“固收+”产品规模持续抬升，全市场共有2，381只“固收+”基金，存量规模3.54万亿元，环比回升18%，相比去年同期规模增幅74%，续创历史新高点位。细分品类来看，2026Q1，二级债基扩容幅度依然领先，最新规模升至1.98万亿元，环比增长27%；此外，偏债混FOF的规模增速同样亮眼，最新规模1，897亿元，环比增长51%。分基金公司来看，市场规模扩容背景下，当前管理“固收+”基金合计规模超千亿元的机构已升至11家。分产品来看，2026Q1规模增长居首的是二级债基景顺长城景颐双利（+224亿元），随后依次是招商安本增利（+184亿元）和招商信用增强（+148亿元）。

申赎情况：2026Q1，“固收+”产品收获大额净申购，合计净申购份额1，893亿份，主要增量来源均为二级债基（+1，803亿份）。从基金公司维度来看，景顺长城基金整体净申购份额居首（344亿份），随后是易方达基金（+272亿份）和富国基金（+147亿份）。

四、配置情况：细分品类“固收+”产品多数调降权益仓位

2026Q1，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金集体调降权益仓位（权益仓位=股票仓位+1/2转债仓位），其中，一级债基、二级债基、转债基金、偏债混基和低仓位灵活配置基金分别调降权益仓位0.3ppt、1.3ppt、1.3ppt、1.9ppt和1.2ppt。

Text

正文

热点关注：“固收+”基金的增量资金流向拆解

2026Q1，“固收+”基金规模续创历史新高，广义口径下（一级债基+二级债基+偏债混基+低仓位灵活配置+转债基金+偏债混FOF+股票多空），存量规模已突破3.54万亿元，规模同比增幅高达74%。

其中，二级债基贡献了最主要的规模增量，最新规模1.98万亿元（在“固收+”基金中占比56%），规模同比增幅高达158%。截至2025H2的客源结构数据，二级债基的机构投资者占比升至70.6%。

据我们测算，在最近一年二级债基规模增幅1.2万亿元中，剔除最近一年新发二级债基的1，251亿元，以及355亿元左右的资本增值效应[1]，大约有7，427亿元（61%）源自机构增量资金流入，3，089亿元（25%）源自个人投资者增量资金流入[2]。

图表1：固收类基金机构投资者结构变化

注：数据截至2025H2资料来源：Wind，中金公司研究部

更进一步，我们拆分二级债基的细分板块策略类型，结果表明，2025Q1-Q3，赛道型二级债基可能是重要的增量发展主线，而2025Q4-2026Q1，二级债基的增量逻辑已然迁移至板块均衡的策略类型。

需要注意的是，我们曾在已外发研究报告《高歌猛进的“固收+”基金：背后的逻辑》中提示，“展望2026年，“固收+”基金发展的大时代背景依然清晰，不过，我们判断，2026年的增量资金结构可能会有一定改变……若权益市场结构性行情延续，则高风偏机构资金对于赛道型这类高弹性产品的波段性需求仍然存在，但考虑到2025年机构仓位或已经来到相对高位，这部分需求的爆发性或相较2025年难言明显突破”。

截至2026Q1的数据也印证了我们的上述观点。我们发现，赛道型二级债基的规模增速已经被板块均衡型二级债基反超。这说明，二级债基自2026年以来的增量资金流入逻辑已发生改变。

图表2：细分板块策略类型的二级债基规模结构变化

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：细分板块策略类型的二级债基规模增速对比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：细分赛道类型的二级债基规模占比对照

资料来源：Wind，中金公司研究部

“固收+”基金：二级债基持续收获市场关注，“固收+”基金规模续创历史新高[3]

2026Q1，沪深300指数收跌-3.89%，中证转债指数收跌-1.14%。虽然权益市场行情转弱，不过“固收+”产品规模持续攀升，当前已达到3.5万亿元以上的历史新高点位，其中，二级债基持续受到市场关注，收获大额净申购，当前已接近2万亿元；本季度新发产品节奏也在近年来高位，增量来源主要为二级债基和偏债混FOF；本季度各细分品类“固收+”产品整体调降权益仓位。

风险收益：2026Q1，低仓位“固收+”基金抗跌性相对突出

• 正收益占比：2026Q1，“固收+”基金的绝对收益实现能力分化，其中，一级债基的正收益占比高达93%；二级债基、偏债混基和灵活配置基金的正收益占比均在60-70%区间；净值波动相对较大的可转债基金仅有不足三成产品实现正收益。

• 收益分化程度：2026Q1，偏债混基和二级债基的内部产品收益分化相对较大，收益最高与收益最低产品的差距分别达到20.7ppt和19.6ppt。

• 分产品回报：2026Q1，规模1亿元以上的产品中，工银添慧的业绩回报（+11.6%）位居二级债基首位；在偏债混基赛道中，华安智联（+10.1%）业绩排名领先；工银可转债优选（+3.5%）为可转债基金收益冠军；光大中高等级（+2.6%）和鹏华弘盛（+2.5%）分别在一级债基和低仓位灵活配置基金中居于首位。

图表5：2026Q1“固收+”产品季度收益率分位数

注：数据截至2026/3/31，不包含2026Q1成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：2026Q1“固收+”产品最大回撤分位数

注：数据截至2026/3/31，不包含2026年以来成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：各类“固收+”基金YTD收益率前五（规模大于1亿元）

注：数据截至2026/3/31，不包含2026年新发产品，转债仓位 = 持有转债市值 / 基金资产净值

资料来源：Wind，中金公司研究部

规模变化：“固收+”基金规模续创新高，其中二级债基是主要增量来源

总量规模：截至2026Q1，“固收+”产品规模持续抬升，全市场共有2，381只“固收+”基金，存量规模3.54万亿元，环比回升18%，相比去年同期规模增幅74%，续创历史新高点位。细分品类来看，2026Q1，二级债基扩容幅度依然领先，最新规模升至1.98万亿元，环比增长27%；此外，偏债混FOF的规模增速同样亮眼，最新规模1，897亿元，环比增长51%；相比之下，一级债基（+1%）、偏债混基（+8%）的规模环比变化幅度相对较小。分基金公司来看，易方达基金（2，964亿元，市占率8.4%）管理规模仍然居首；市场规模扩容背景下，当前管理“固收+”基金合计规模超千亿元的机构已升至11家，景顺长城基金保持在第二位且管理规模持续快速增长（2，866亿元），富国基金在第三位（1，912亿元），随后依次为汇添富基金（1，650亿元）、招商基金（1，644亿元）、广发基金（1，423亿元）、中欧基金（1，400亿元）、博时基金（1，293亿元）、鹏华基金（1，218亿元）、南方基金（1，216亿元）和华夏基金（1，138亿元）。分产品来看，2026Q1规模增长居首的是二级债基景顺长城景颐双利（+224亿元），随后依次是招商安本增利（+184亿元）和招商信用增强（+148亿元）。

图表8：“固收+”产品存量规模续创新高

注：数据截至2026/3/31资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：2026Q1“固收+”产品数量分布（只）

注：数据截至2026/3/31资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：2026Q1“固收+”产品规模分布（亿元）

注：数据截至2026/3/31资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：2026Q1二级债基规模明显扩张

注：数据截至2026/3/31，2025年三季度新成立基金规模变化 = 2026Q1规模 – 发行规模

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：2026Q1“固收+”产品规模增长前二十

注：数据截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：“固收+”产品管理规模前二十基金公司

注：数据截至2026/3/31，2026Q1新成立未公布季报产品规模按发行规模统计资料来源：Wind，中金公司研究部

新发产品：2026Q1“固收+”产品发行规模持续抬升，累计新发产品106只（环比-11%），合计募资规模1，256亿元（环比+31%），单只产品募资规模12亿元。细分品类来看，偏债混FOF和二级债基是新发产品增量的贡献主力，募资规模分别占比54%和36%。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，偏债混FOF占8席，二级债基和偏债混基分占1席；其中，募资份额前三名的博时盈泰甄选6个月持有（58.44亿份）、中欧盈欣稳健6个月持有（51.25亿份）、二级债基南方逸享稳健添利（49.88亿份）均以招行作为托管行。

图表14：2026Q1，“固收+”基金发行数量明显回升

注：数据截至2026/3/31

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表15：2026Q1发行份额前十的“固收+”产品

注：数据截至2026/3/31

资料来源：Wind，中金公司研究部

申赎情况：2026Q1，“固收+”产品整体净申购，合计净申购份额1，893亿份，主要增量来源均为二级债基（+1，803亿份），偏债混基、低仓位灵活配置基金仅实现小额净申购，一级债基、可转债基金均实现净赎回。从基金公司维度来看，景顺长城基金整体净申购份额居首，2026Q1净申购份额344亿份，随后是易方达基金（+272亿份）和富国基金（+147亿份）。从单个基金维度来看，有8只产品2026Q1净申购份额突破50亿份，其中，招商信用增强（+94亿份）、景顺长城景颐双利（+79亿份）、易方达裕富（+79亿元）的净申购份额增幅领先。

图表16：2026Q1“固收+”产品申赎情况

注：数据截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：2026Q1二级债基实现大额净申购

注：数据截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表18：2026Q1基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十

注：数据截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立产品资料来源：Wind，中金公司研究部

图表19：2026Q1净申购规模前二十“固收+”产品明细

注：数据截至2026/3/31，不包含2026Q1新发产品资料来源：Wind，中金公司研究部

配置情况：细分品类“固收+”产品集体调降权益仓位

2026Q1，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金集体调降权益仓位（权益仓位=股票仓位+1/2转债仓位），其中，一级债基、二级债基、转债基金、偏债混基和低仓位灵活配置基金分别调降权益仓位0.3ppt、1.3ppt、1.3ppt、1.9ppt和1.2ppt。重仓股票行业分布方面，2026Q1各品类“固收+”产品集体增持食品饮料行业，多数增配通信、基础化工行业；细分品类产品集体减配非银金融行业。

图表20：各类“固收+”产品2026Q1整体权益仓位变化（取产品取值中位数）