来源：熊园观察
国盛证券首席经济学家，熊园 博士
事件：北京时间2月3日晚9:30，美国公布2023年1月非农就业数据。
核心结论：1月美国新增非农就业超预期大增，指向美国就业市场韧性仍强。数据公布后，美联储加息预期升温。倾向于认为：美国就业仍强劲，尤其是劳动力市场需求大于供给的局面未见明显改善，可能会扰动美联储节奏，但难改“加息近尾声、降息在路上”的大方向，后续紧盯美国通胀和经济的实际走势。
1、美国新增非农超预期大增，失业率达1969年以来最低水平，薪资增速延续回落。
2、非农公布后，美股大幅震荡后收跌、美债收益率上涨，美联储加息预期大幅升温。
3、倾向于认为：美国就业仍强劲，尤其是劳动力市场需求持续大于供给，可能会扰动美联储节奏，但难改“加息近尾声、降息在路上”的大方向，后续紧盯美国通胀和经济的实际走势。
4、继续提示：美联储加息近尾声、降息在路上，3月大概率加25bp，最早从年中开始降息，年底前降息幅度可能达到100bp。短期重点关注美国1月CPI数据（2/14公布）。
正文如下：
1、美国新增非农超预期大增，失业率达1969年以来最低水平，薪资增速延续回落。
>主要数据一览：美国1月新增非农就业人数51.7万，高于预期值18.5万，为2022年7月以来最高，前值由22.3万上修至26万；失业率3.4%，低于预期值3.6%和前值3.5%；劳动力参与率62.4%，高于预期值和前值的62.3%，较疫情前（2020年2月，下同）低0.9个百分点；平均时薪同比4.4%，高于预期值4.3%，但低于前值4.6%，为2021年8月以来最低水平；环比0.3%，符合预期，前值由0.3%上修至0.4%。
>分行业看：休闲和酒店业新增就业12.8万人，较疫情前仍有49.5万缺口，分项看，食品服务和饮酒场所新增就业9.9万人，住宿新增就业1.5万人；教育和保健服务业新增就业10.5万人，其中医疗和保健服务新增就业5.8万人，该项2022年月均新增就业4.7万人；专业和商业服务新增就业8.2万人，其中专业、科学和技术服务新增就业4.1万人。此外，政府就业人数增加7.4万，其中州政府教育部门就业人数增加3.5万，主因大学职员罢工后重回岗位；制造业就业人数新增1.9万人，耐用品生产人数增加0.4万人，非耐用品生产增加1.5万人；零售业新增就业3.0万人，其中百货零售新增1.6万，符合季节性规律。
>薪资增速：非农平均时薪增速整体延续回落，私人服务生产项连续10个月下降，商品生产项有所反弹。1月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比5.1%，较上月回落0.2个百分点，环比0.3%；商品生产平均时薪同比5.9%，较上月回升0.2个百分点，环比0.8%；私人服务生产平均时薪同比5.0%，较上月回落0.3个百分点，环比0.1%。具体行业看，休闲和酒店业平均时薪同比最高，达7.2%，环比-0.8%，符合季节性规律；采矿业时薪维持高增，同比6.5%，环比1.1%；制造业平均时薪同比5.3%，环比0.8%。
2、非农公布后，美股大幅震荡后收跌、美债收益率上涨，美联储加息预期大幅升温。
>主要资产表现：非农公布后，标普500指数期货先迅速下跌后快速回涨，随后再度走低，最终收跌1.09%；10年期美债收益率上行13bp，收于3.52%；美元指数上涨1.22%，收于103.0；黄金现货价格大幅下跌2.50%，收于1865.0美元/盎司。
>加息预期变化：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期大幅升温，3月加息25bp概率升至99.6%；5月可能再加25bp，也可能不加；终端利率在5%左右；最早于11月开始降息，全年至少降息25bp。
3、倾向于认为：美国就业仍强劲，尤其是劳动力市场需求持续大于供给，可能会扰动美联储节奏，但难改“加息近尾声、降息在路上”的大方向，后续紧盯美国通胀和经济的实际走势。
>当前美国劳动力市场需求持续大于供给，预示短期内美国服务通胀可能难以显著回落。本轮加息周期中，降低通胀使其回归2%的长期目标，是美联储考虑的首要问题。我们曾在前期报告中指出，美联储十分关心职位空缺数、离职人数和就业成本指数（ECI）的变化，认为三者与住房以外的核心服务通胀息息相关，除非三者持续回落，否则通胀仍有失控可能。从最新数据看：
其一，2022年12月职位空缺数较上月增加57.2万，时隔4个月再次超过1100万，职位空缺率较上月升0.3个百分点至6.7%、达2022年8月以来最高水平，指向美国劳动力需求仍旺；
其二，12月职位空缺数与失业人数之比较上月升0.18至1.92，也是2022年8月以来最高水平，意味着劳动力市场供需失衡加重，可能导致美国服务通胀回落遇阻。不过，归因来看，12月职位空缺数上升主要由休闲住宿业（+43万）、零售业（+13.4万）带动，后两项的大幅增加可能受季节性影响，具有暂时性；
其三，美国四季度就业成本指数（ECI）同比仍高，但环比已经开始放缓。
整体看，美国就业仍强，劳动力市场需求持续大于供给的局面也未见明显改观。
>美联储货币政策节奏展望：加息近尾声，降息在路上，3月大概率加息25bp。维持此前判断，美国经济上半年大概率陷入衰退，衰退起点最早可能在一季度末，而历史上美联储降息开始的时间最晚滞后于衰退2个月，即使是1970-1980年的高通胀时期也不例外。此外，历史上衰退发生后的一年以内，美联储都会将政策利率下调至衰退前的一半左右或更低，即降息一旦开始往往是连续且快速的。继续提示：美联储加息近尾声、降息在路上，3月大概率加25bp，最早从年中开始降息，年底前降息幅度可能达到100bp。短期重点关注美国1月CPI数据（2/14公布）。
风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。
