原标题：中金 | A股：控节奏，稳收益
来源：中金策略
王汉锋 李求索等
本周市场的重要变化是8月经济数据超预期下行，在当前的增长下行与政策预期交互期，市场表现相对疲弱。总结来看，未来市场面临的担忧因素在增加：1）经济增长动能有所走弱，局部疫情反复；2）原材料涨价短期难以缓解，“滞胀”担忧增加；3）市场担忧个别地产开发商的违约问题蔓延；4）外围政策退出预期、中美关系演变都可能对市场情绪产生压制。
我们认为短期市场风格也仍将较为纠结，控节奏、稳收益可能是当前的重点。我们前期建议的“配置更加均衡”依然适用，尤其在领先和落后板块之间再均衡，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，但短期要注意把控节奏；针对前期大涨、与供给侧逻辑相关的原材料板块，可能要关注股价已透支较多预期而波动加大的风险。
配置建议：景气成长短期把控节奏，配置更均衡
1）高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短期波动加大，宜耐心并择机逢低吸纳；
2）泛消费行业：在日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域，结合跌幅和估值自下而上择股；
3）部分估值合理、格局较好或具备成长性的周期：重视限产相关原材料股价透支过多预期的风险，关注受益稳增长预期的行业，如水泥，以及受益财富及资管大发展趋势的金融龙头。
关注部分回调较多、估值具备吸引力的“老白马”。
市场回顾：指数有所回调，成交仍活跃
上周受8月经济数据超预期下行、局部疫情、原材料涨价和信用风险等多重担忧影响，指数表现不佳，上证指数周度跌幅2.4%，日均成交额小幅回落但仍高于1.4万亿元，北上资金连续三周大幅净流入后本周转净流出88亿元。风格呈现普跌，沪深300下跌3.1%，创业板指下跌1.2%，科创板指跌幅超过5%。行业方面，化工板块领涨市场；医药在产业政策预期影响下上周表现先抑后扬；经济尤其是消费相关数据疲弱，汽车、家电等表现不佳；前期强势的强周期板块，如钢铁、有色等受调控预期影响股价有明显调整。
市场展望：担忧因素增加，均衡配置，控节奏，稳收益
本周市场的重要变化是8月经济数据超预期下行，在国内政策面临短中长期多重约束之下，市场对政策发力时点和方向的预期不明，在当前的增长下行与政策预期交互期，市场表现相对疲弱。结构方面缺乏亮点，四月初开始上涨的成长赛道估值已不低，目前进入“纠结期”；消费相关板块经历前期下跌后处在稳定期，但消费数据偏弱仍压制表现；受限产因素支持的原材料板块前期大涨也透支较多预期，近期也因调控预期等因素影响出现放量回落的现象。我们从八月初开始，提示配置走向均衡，但这种配置建议目前只是部分避免了成长风格近期的回调，取得绝对收益依然相对困难。总结来看，我们认为未来市场面临的担忧因素在增加：1）经济增长动能有所走弱，局部疫情反复也干扰经济正常运行，尤其是消费领域；2）原材料涨价挤压中下游企业利润，短期在“双碳”目标约束下限产问题难以缓解，“滞胀”担忧增加；3）市场担忧个别地产开发商的违约问题蔓延，港股中资地产近期大跌，信用风险压制市场风险偏好；4）外围政策退出预期、中美关系演变都可能对市场情绪产生压制。展望后市，从历史经验看，在“增长下行确认，而政策仍未明显发力或宽松程度不够”的阶段，市场整体表现往往相对平淡，部分“稳增长”相关的板块可能有阶段性相对收益，待到政策信号相对明确后，指数层面可能才有明显的机会。未来一段时间可能是经济数据的相对空窗期，“稳增长政策何时出现、何种力度和节奏”仍是市场讨论重点，结合前述担忧因素，我们认为短期市场风格也仍将较为纠结，控节奏、稳收益可能是当前的重点。我们前期建议的“配置更加均衡”依然适用，尤其在领先和落后板块之间再均衡，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，但短期要注意把控节奏；针对前期大涨、与供给侧逻辑相关的原材料板块，可能要关注股价已透支较多预期而波动加大的风险。另外近期注意以下几方面进展：
1）8月增长数据超预期下行，对类滞胀风险的担忧升温。8月消费数据明显不及预期，社会消费品零售总额同比增长2.5%，两年复合同比下滑2.1个百分点至1.5%，而且线上消费明显走弱；同时工业增加值下滑幅度较大，房地产在严监管下，销售、拿地和新开工下滑幅度也都较大；结合近期部分原材料商品价格大幅上涨且供给问题难以缓解，市场对于类滞胀风险的担忧增加。
2）国内小长假期间的消费数据和周边市场表现，港股表现不佳可能影响风险偏好：国内局部疫情新增病例仍增长较快，可能对中秋和国庆的出行和消费都有影响。据交管局数据显示中秋假期首日高速公路重要节点流量较去年同期有所下降；从小长假期间的其他市场表现来看，受个别地产公司的信用风险蔓延的担忧影响，港股金融地产板块继续大跌，恒生指数与恒生国企指数受拖累在周一双双创出今年以来的下跌新低，可能也会影响A股投资者的风险偏好。
3）北交所建设进展及证券发行监管新动向：北交所明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛，该标准对标科创板且相比此前新三板精选层100万元的门槛明显降低，创新层门槛也有调整，我们认为规则调整有助于明显改善长期困扰新三板的流动性问题。证监会和沪深交易所修改首发上市询价规则，其中重点内容包括“最高报价剔除比例由不低于10%调整为不超过3%”、“强化报价行为监管”，我们认为将有助于解决新股发行“抱团报价”的博弈现象。
4）重要的产业政策：商务部表示支持新能源汽车加快发展深入开展新能源汽车下乡活动；国家能源局公布全国整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单，我们认为此举有助于光伏渗透率继续提升，以更高的效率规范化发展。
5）海外：美国8月CPI同比5.3%，核心CPI同比4.0%，整体好于预期；9月FOMC会议本周召开，虽然结合8月非农和通胀数据宣布Taper可能性低，但仍需关注对年底Taper的相关表述。
行业建议：在领先与落后的板块均衡配置
可继续关注如下方向：
1）高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短期波动加大，宜耐心并择机逢低吸纳；
2）泛消费行业：在日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域，结合跌幅和估值自下而上择股；
3）部分估值合理、格局较好或具备成长性的周期：重视限产相关原材料股价透支过多预期的风险，关注受益稳增长预期的行业，如水泥，以及受益财富及资管大发展趋势的金融龙头。关注部分回调较多、估值具备吸引力的“老白马”。
近期关注：1）国内增长数据与政策应对；2）产业监管政策演绎；3）海外疫情及政策演绎。
