原标题：【华西策略||李立峰】 A股5月月报：超跌反弹步入尾声
来源：策略李立峰与行业配置笔记
文 | 华西证券副所长、首席策略李立峰 执业证书编号：S1120520090003
投资要点
一、海外市场：主要经济体货币政策取向与疫情发展高度相关，随着疫苗接种率的提升，全球央行货币政策将缓慢转向。欧美主要经济体正逐步走出疫情影响，加拿大、英国、欧洲央行均已释放了鹰派信号。美国方面，尽管当前美联储官方未透露缩减购债规模的信号，但随着疫苗接种率的提升与失业的改善，市场对于美联储削减宽松的预期会进一步提升，市场对美联储收流动性的节奏非常关注，任何关于美联储削减货币宽松的暗示都会在短期内加大市场波动。
二、通胀数据将继续上升，地方债发行加速或对资金面形成扰动。国内外需求向好的情况下，供应趋紧支撑工业金属价格上行，5月份原材料价格仍有上行动力，PPI有望进一步上升，通胀担忧短期难以缓解。从地方债发行规模看，今年3月起地方债发行放量，发行规模超过4700亿元，4月份地方债发行规模7758亿元，环比3月增加超60%。从历年发行节奏看，二季度地方债发行有望加速，债券发行放量或对资金面形成扰动。
三、经济增速最快的阶段已过，从企业一季报看，制造业、出口产业链业绩高增长，上游资源品行业业绩大幅改善。1）从一季度经济数据来看，经济增速最快的阶段已经过去，五一消费数据显示国内消费需求已大幅释放。2）从一季报看，剔除低基数效应，2021年A股业绩仍较快增长，企业资本开支意愿较强，ROE升至2019年以来高位。3）行业方面，制造业、出口产业链行业2021年一季度业绩保持较高增长，顺周期上游资源品行业受益于PPI回升，2021年一季度业绩大幅改善。
四、未来两个月A股限售股解禁压力加大，6月为年内高峰。按5月7日收盘价测算，5、6月A股限售股解禁规模分别为4148亿元、7719亿元。限售股解禁并不必然导致股价下跌，但在当前市场风险偏好降低、存量资金博弈的市场环境下，股市资金需求端的放量或对A股走势节奏产生影响。
五、5月A股投资建议：超跌反弹临近尾声，建议谨慎待时。4月以来美债利率有所下行，在北向资金的大幅流入下，A股呈现阶段性反弹。5月份随着海外疫情好转，全球央行宽松政策的缓慢退出是主要方向；地方债发行加速可能对银行间流动性产生扰动，市场风险偏好降低的环境下限售股解禁压力加大或影响A股走势节奏，同时通胀担忧短期难以缓解，市场情绪需时间修复，建议谨慎待时。关注三条主线：1）一季报业绩改善，受益于PPI回升行业，如“化工、采掘”；2）高股息率行业，如“钢铁、银行”；3）政治局会议强调加快推进发展主题：“碳中和”。
■风险提示：
国内外流动性紧缩超预期；海外黑天鹅事件等。
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正文
01海外市场：随着疫苗接种率提升，全球央行货币政策将缓慢转向
4月以来，美债收益率回落与经济复苏预期的提振下商品、股票皆呈现上行。美股纳斯达克指数、标普500指数分别上涨5.40%、5.24%，深证成指上涨4.79%，英国富时100、法国CAC40分别上涨3.82%、3.33%。需求的加速复苏推动大宗商品价格快速上行，4月份LME铜、LME铝分别上涨11.65%、9.43%；原油价格大幅上行，4月份NYMEX轻质原油、ICE布油分别上涨7.32%、5.85%。汇率方面，由于欧洲主要国家经济加快复苏，欧元短期走强导致美元走势走弱。
展望未来，主要经济体货币政策取向与疫情发展高度相关，随着疫苗接种率的提升，全球央行货币政策将缓慢转向。
欧美主要经济体正逐步走出疫情影响。法国、德国、意大利等主要经济体新增病例从4月份高点持续回落，欧盟委员会已提议允许来自疫情状况良好国家的人入境，欧洲经济开放在望。美国单日新增病例数降至5万例以下，根据拜登政府的计划，7月初至少接种1剂疫苗的成年人比例将达到70%。
目前加拿大、英国、欧洲央行均已释放了鹰派信号。4月加拿大宣布缩减10亿加元资产购买规模，并计划自2022年底加息；5月英国央行货币政策委员会决议提出放缓债券购买速度；5月7日，欧洲央行宣布若欧元区经济不在恶化，最早将于6月决定缩减紧急购债规模。而美国方面，尽管当前美联储官方未透露缩减购债规模的信号，但随着美国疫苗接种率的提升与失业的改善，市场对于美联储削减宽松的预期会进一步提升，市场对美联储收流动性的节奏非常关注，任何关于美联储削减货币宽松的暗示都会在短期内加大市场波动。5月4日，美国财长耶伦提出“为了防止经济过热，可能不得不提高利率”，美股纳斯达克指数当日即大跌1.88%。
02通胀数据将继续上升，地方债发行加速或对资金面形成扰动
5月份原材料价格仍有上行动力，PPI有望进一步上升，通胀担忧短期难以缓解。3月底以来，在中国钢企产能持续旺盛、海外需求逐渐恢复的大背景下，铁矿石价格一路震荡上行。5月7日，普氏铁矿石价格指数刷新历史最高值，达到212.8美元/吨，而2020年全年，普氏铁矿石指数均价为108美元/吨，相对去年均价，今年的涨幅已接近翻倍。另外，LME铜、LME铝期货价格屡创新高，今年以来涨幅分别超过34%、27%，国内外需求向好的情况下，供应趋紧支撑工业金属价格上行。
从地方债发行规模看，今年3月起地方债发行放量，发行规模超过4700亿元，4月份地方债发行规模7758亿元，环比3月增加超60%。截至4月末，新增地方债发行3649亿，完成全年额度的8.16%。从历年发行节奏看，二季度地方债发行往往放量，5月份债券发行加速或对资金面形成扰动。
03经济增速最快的阶段已过，从企业一季报看，制造业、出口产业链业绩高增长，上游资源品行业业绩大幅改善
从一季度经济数据来看，经济增速最快的阶段已经过去。五一消费数据显示国内消费需求已大幅释放。旅游方面，根据文旅部数据中心测算，五一假期全国国内旅游出游2.3亿人次，按可比口径恢复至疫前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，按可比口径恢复至疫前同期的77%，景区门票同比涨超420%，酒店同比涨超200%；购物方面，实体商超人气回暖，线上消费保持旺盛，外卖订单显著增长；影院方面，五一档总票房、人次、场次均打破影史最高纪录。
从A股企业一季报数据看，企业业绩增速较快增长，资本开支意愿较强，A股ROE升至2019年以来高位。1）剔除低基数效应，2021年A股业绩仍较快增长。以2019年一季度为基期计算A股归母净利润复合年均增长率，2021年一季报，全部A股/全部A股（非金融）/全部A股（非金融石油石化）复合年均增速为11.72%/18.23%/17.18%，主板/创业板复合年均增速为10.30%/45.05%，创业板业绩高增长。2）全部A股（非金融石油石化）ROE于2020年一季度触底后持续改善，2021一季度全A（非金融石油石化）ROE回升至8.8%，已升至2019年以来高位。全A（非金融石油石化）2020年报/2021年一季报ROE（TTM）分别为8.00%/8.77%，同比上一年同期分别提升0.14pct/2.11pct。3）行业方面：制造业、出口产业链行业2021年一季度业绩保持较高增长，如：半导体、玻璃制造、电气自动化设备、光学光电子、医疗器械、航空装备等；顺周期上游资源品行业受益于PPI回升，2021年一季度业绩大幅改善，如：钢铁、传媒、化工、采掘、商业贸易等。
04A股限售股解禁压力加大，6月为年内高峰
未来两个月A股限售股解禁压力加大，6月为年内高峰。按5月7日收盘价测算，5、6月A股限售股解禁规模分别为4148亿元、7719亿元。具体到个股来看，5月解禁规模TOP5个股分别为：药明康德（907亿元）、科沃斯（624亿元）、深信服（489亿元）、中国动力（196亿元）、北京君正（159亿元）；6月限售股解禁规模主要集中在2家公司，宁德时代（3498亿元）、中信建投（1347亿元），两家解禁规模占6月解禁总规模的63%。
限售股解禁并不必然导致股价下跌，但在当前市场风险偏好降低、存量资金博弈的市场环境下，股市资金需求端的放量或对A股走势节奏产生影响。
055月A股投资建议：超跌反弹临近尾声
4月以来美债利率有所下行，在北向资金的大幅流入下，A股呈现阶段性反弹。5月份随着海外疫情好转，全球央行宽松政策的缓慢退出是主要方向；地方债发行加速可能对银行间流动性产生扰动，市场风险偏好降低的环境下限售股解禁压力加大或影响A股走势节奏，同时通胀担忧短期难以缓解，市场情绪需时间修复，建议谨慎待时。关注三条主线：1）一季报业绩改善，受益于PPI回升行业，如“化工、采掘”；2）高股息率行业，如“钢铁、银行”；3）政治局会议强调加快推进发展主题：“碳中和”。
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风险提示
国内外流动性紧缩超预期；海外黑天鹅事件等。
