A股一季报双向预期差持续兑现，工业板块相对优势依然明显。即使剔除低基数效应、A股一季报业绩也十分亮眼。截止4月16日，一季报业绩（含快报/预告）披露率为36%，已披露公司今年一季度净利润相比2020年、2019年分别增长484%、80%。结构上，春节后至今工业板块盈利一致预期上修幅度明显超过机构重仓的“核心资产”。一方面，四月以来有色金属/交通运输/电子/基础化工/轻工制造行业的2021年净利润预测上调幅度均超4个百分点，财报季工业板块相对优势依然明显。另一方面，业绩弱于预期的机构重仓股都出现了比较明显的短期调整。
当前处于信用供给主导的主动收缩阶段，A股盈利仍具备韧性支撑。信用收缩可分为两类：1． 信用供给主导的主动收缩； 2． 信用需求主导的被动收缩。后者滞后前者约一年。在前一阶段，A股盈利先上后下但仍处于景气区间，盈利韧性+政策收缩的组合中，市场震荡但大跌概率有限，盈利确定性强、景气高的方向有超额收益。3月社融数据反映需求扩张+供给收紧的信用格局，政策不急转弯的基准假设下，当前信用收缩对企业盈利不至过快下压，A股盈利韧性仍有支撑。
市场继续震荡，并不存在系统性风险。1）国内经济复苏强劲，一季报业绩如期高增。一季度实际GDP同比增长18.3%。3月社零同比增长34.2%，高于市场预期的28.4%，固定资产投资环比1.51%也创7个月以来新高。并且从当前发布的一季报的情况来看，各行业盈利也如期高增长。2）3月PPI环比1.6%，为有数据以来最大涨幅，至少阶段性会影响市场对于货币政策的预期。但本轮PPI超预期上行主要由上游大宗商品价格快速上行拉动。但近期随着美欧疫情反弹、全球经济复苏预期回落，3月以来大宗商品价格已在逐步回落。考虑到PPI相对大宗商品价格存在1个月左右的时滞，预计4月PPI环比有望回落。
春节后全球主要股指表现分化，欧美市场屡创新高，走势最为强劲，日韩市场在前期达到高点后保持横盘震荡的格局，新兴市场、港股以及A股表现最差，自顶部持续回落。今年2月以来，由于全球不同经济体之间疫情与疫苗接种情况、经济周期所处区间、宏观政策所处阶段均存在明显差异，导致全球主要股指演绎出不同的行情。
从已披露的年报和一季报业绩情况来看，在去年疫情的扰动下，蓝筹白马股的也表现出了较强的抗风险能力和稳增长能力；在当下经济持续修复的背景下，顺周期板块受益于大宗商品价格上行，业绩爆发力表现出色，兼具超大市值与顺周期属性也不失为一个选择，可以逢低布局顺周期龙头股。
A股情绪面偏谨慎，存量博弈特征明显。1）本周万德全A周平均成交额6816亿元，今年来首次降至7000亿元以下；2）基金发行大幅降温，本周新成立基金规模202亿份，其中权益类基金（股票型+混合型）发行 78亿份，基本处于2020年新发权益类基金规模的低位；3）北向资金本周净买入247亿元，但从全年角度看，外资较难成为A股指数趋势性向上的动力，更多为托底A股下行空间的资金。
天风策略：指数性价比仍然不高 周期板块下半年可能还有重要机会
核心资产β不利的情况下，表现可能呈现分化：类比73-79年漂亮50消化估值、β都不利的阶段，股价表现分化极大。美股漂亮50涨跌幅与PEG负相关关系明显：PEG（1972年末估值/1973至1979年均净利润增速）处于1-2之间的、估值泡沫较低的个股，在杀估值阶段基本仍维持正收益。
①今年潜在入市的公募基金规模预计超过1.1万亿，且今年外资流入快于往年。②行业配置上，潜在入市的公募基金和外资均偏好制造业，尤其是机械设备、电气设备、汽车等。③今年类似强版的2010年，机会大于风险，智能制造望成为新的主线。
站在当前，我们认为，以2-3个月的时间维度看，也即，展望5月至7月，一波吃饭行情，渐行渐近。逻辑上，基金仓位较低，加之景气仍然强劲，这是吃饭行情开启的基础，而标普500指数再创新高，北上资金持续流入，这将促使市场修正此前较为悲观的预期，这是吃饭行情开启的催化剂。与此同时，一季报和中报预告的陆续披露对相关景气的验证，对5月至7月的市场，也是正面催化。
总的来说，当前A股市场的核心问题是后疫情时代的基本面与政策预期有待重构。从基本面来看，我们认为中国经济从整体上已经接近完成“填坑”式复苏，这意味未来一个阶段整体企业盈利修复速度正面临逐步趋缓。从政策预期来看，当前政策环境友好，需要关注后续政治局会议对下一阶段经济政策的定调和部署，同时未来美联储政策出现边际收紧导致美股回撤风险也存在，但这种风险并未释放。
