后疫情视角观察全产业链景气度——深度•专题 | 粤开策略
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海外市场：VIX指数继续下行，公用卫生事件全球拐点初现
本周VIX恐慌指数继续下降，截至2020年4月7日，本周恐慌指数环比上周下降6.84个百分点至46.70%，十年期美债收益率下降0.25个百分点至-0.42%。4月初，海外新增病例开始下降，全球拐点开始出现。
本周核心变化一览
本周中上游资源品价格明显好转，回暖迹象明显，油气价格大幅增加，煤炭价格继续下降，化工行业大部分产品价格上升，乙醇受出行需求影响继续走弱，钢材库存随着建筑行业复工库存继续下行，水泥、螺纹钢价格下降，商品房需求继续改善，存销比继续高位回落。下游需求修复明显，汽车销量增长，猪肉、蔬菜价格下降，水果、鸡肉价格上升，医药领域的维生素价格继续走强，食品饮料行业白酒、奶粉价格上涨。科技方面，半导体指数继续走强。
后疫情视角观察全行业景气度
（一）全视角看受益行业：线上业绩亮眼，医药量价齐升
1、线上娱乐、办公、疫苗医药等，一季报表现亮眼
传媒：游戏行业企业业绩表现好，在线教育、娱乐月活增加。游戏龙头股在一季度均取得了不错的业绩表现。在线办公方面，2月份钉钉月活量环比增长了66.54%达1.27亿。
疫苗、医药：公共卫生事件直接利好医药、医疗器械、疫苗。事件性因素导致医疗资源需求增加，相关的疫苗、药物、呼吸机、消毒产品等需求上涨，价格提升。此外，2月份以来维生素A、B1、D3、E、VC粉价格均明显提高。
2、公共卫生事件稳定后：政策利好的新老基建等
国内公共卫生事件稳定后，政府采取大力度宏观政策托底经济，3月份政府提出扩大专项债规模，而专项债主要用于基建。新基建加码势在必行，传统基建逆周期调节亦不可或缺。受事件性因素影响尽管本周钢材价格继续走弱，但目前螺纹钢、线材开工率稳步提升，叠加下游需求的改善，钢材库存从高位连续下降。
3、中长期：自主可控、科技成长仍是主线
此次公共卫生事件对于我国出口及全球产业链造成不小的冲击。公共卫生事件也将倒逼我国自主可控的发展步伐。目前我国半导体振兴之路道阻且长，芯片设计、半导体硬件设备研发能力尚有差距，此次公共卫生事件有望作为一个契机，加速推动我国科技板块的进步，这也是目前我国政策重点扶持的方向之一。
4、物联网及大数据、云计算等有望突围
此次公共卫生事件是非接触经济发展的契机，有望成为物联网、大数据发展的催化剂。此次公共卫生事件期间，有许多无接触式服务兴起，而无接触式服务依赖于物联网。物联网的发展则会推动大数据及云计算的发展。此次公共卫生事件期间，兴起的线上办公、线上娱乐也会催生出大数据、云计算领域的需求。近几年，我国物联网、全球云服务规模稳定增长，2018年我国物联网市场规模同比增长22.12%。
（二）防御性强的行业：银行、内需稳定行业所受冲击小
1、银行股：股息率高，经营稳定，估值优势明显
银行现金流充足，经营稳定，不容易受外部环境影响。且我国银行业相比其他行业有较高的股息率，2018年我国36个上市银行企业有28家选择分红。且选取24家可比银行，2016-2018年股息率均值不断提高，2018年股息率均值达4.07%。另外，我国银行股目前估值处于较低水平，目前（截至2020年4月8日）银行股处于估值的21.2%分位，估值优势凸显。
2、内需稳定行业：需求刚性支撑行业业绩
内需型，且需求稳定的行业在此次公共卫生事件中有较强的防御价值。例如粮食、蔬菜、猪肉等，食物的需求相对刚性，受外部环境影响小。此次公共卫生事件中，猪肉价格强势，小麦、大豆、鸡肉价格恢复快，蔬菜价格上涨后回落，奶粉、白酒价格表现均较强势。本周猪肉价格下降、鸡肉价格上升，粮食作物价格上升，奶粉、白酒价格上升。
3、电气设备行业：政策优势明显
电气设备行业需求相对稳定，外贸依存度也较低，行业具备一定的防御价值，另外我国2020年加大新基建支持力度，特高压属于新基建领域之一，电气设备行业政策红利优势凸显。
（三）前期冲击较大、后期有序修复的行业
1、出口导向型企业及全球产业链整合度高的企业
此次公共卫生事件导致全球贸易链受到影响，海外依存度高、出口收入占比高的行业、企业会受到较大的影响。二、三季度需要警惕海外需求减弱带来的冲击，2019年，海外业务收入占比较高的行业包括纺服、汽车、休闲服务、家用电器等。但由于纺服包含口罩这一细分领域，今年公共卫生事件期间表现较好。海外业务收入占比较低的行业包括房地产、非银金融、食品饮料、采掘、建材，这些行业受外部影响相对较小。
半导体、电子行业全球整合度高，受公共卫生事件影响，2月份我国手机出货量出现大幅下滑，半导体指数2月中下旬以来也不断下降，但由于半导体整体看处于上行周期，3月中下旬随着事件性因素预期的落地，指数延续上行，本周（2020年4月7日）费城半导体指数表现依然强势，环比上升4.95%。
2、实体消费领域面临较大冲击，受政策利好影响各行业稳步恢复
此次公共卫生事件对消费的影响主要体现在实体消费领域。4月8日武汉全面解封，也标志着国内公用卫生事件临近尾声，企业、城市复产复工有序推进，清明小长假国内旅游市场环比复苏明显，叠加政策刺激和新消费的催化，全面重启大消费指日可待。
1-2月份社会零售总额大幅下滑21%，餐饮业零售总额大幅下滑43%。3月份汽车、家电、房地产、餐饮、电影等行业全线下滑。但随着促销费政策的不断落地，需求恢复可期，上周国家出台政策将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车，并对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。本周三工信部称将进一步强化部门协同，完善支持政策，积极稳定和扩大新能源汽车消费。
由于海外公用卫生事件还在扩散，家电出口也受到影响。但我国刺激消费政策频出，行业需求有望持续改善。2月份微波炉、净水器、洗衣机、空调、冰箱、LCD TV同比销量分别下降41.6%、41.3%、48.6%、41.5%、35.6%、38.5%。此前23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，另外，我国多个省份城市推出消费券，如海南国美全面负责补贴落地，4月17日-19日将启动“战疫时刻、亿元消费大补贴”活动，向有需求并报名参加的省内居民每人发放800元电器消费补贴券。
房地产销售前期受到不小的冲击，但3月份以来商品房成交面积不断上升。3月1日一、二、三线城市商品房销售面积30日移动平均值分别下降64.87%、72.20%、76.42%。本周二（4月7日）一、二、三线城市商品房成交面积环比上周分别增长6.82%、4.22%、8.01%。
3、上游原材料：产品价格回暖迹象明显，开工率稳步提升
公共卫生事件前期对上游原材料行业影响明显。由于下游需求的下滑原材料价格大受打击，而原材料行业企业业绩受原材料价格影响明显，一季度业绩将不可避免受原材料价格疲软影响。随着近期行业开工率普遍提升，部分产品价格已经开始回暖，二季度业绩改善可期。
风险提示：复工推进不及预期
以下为正文部分
一、海外市场跟踪
本周VIX指数继续下降，截至2020年4月7日，本周恐慌指数环比上周下降6.84个百分点至46.70%，十年期美债收益率下降0.25个百分点至-0.42%。4月初，海外新增病例开始下降，全球拐点开始出现。
二、公共卫生事件对全产业链影响剖析
（一）全视角看受益行业：线上业绩亮眼，医药量价齐升
1、线上娱乐、办公、疫苗医药等，一季报表现亮眼
传媒：游戏行业企业业绩表现好，在线教育、娱乐月活增加。
短期看，此次公共卫生事件给线上娱乐及线上办公行业的发展带来了历史机遇。不仅短期有利于这些行业的发展，长期看也为线上办公、娱乐的进一步发展提供了契机。
在此次公共卫生事件中，游戏龙头股如游族网络、三七互娱、昆仑万维一季度均取得了不错的业绩表现。游族网络一季度净利润同比增长90%左右，三七互娱同比增长60%左右，昆仑万维增长46%左右。在线办公方面，2月份钉钉月活量环比增长了66.54%达1.27亿。
疫苗、医药：公共卫生事件直接利好医药、医疗器械、疫苗。
事件性因素导致医疗资源需求增加，相关的疫苗、药物、呼吸机、消毒产品等需求上涨，量价齐升。
2月份以来维生素A、B1、D3、E、VC粉价格均明显提高。本周（截至2020年4月8日）维生素A、D3价格继续上升，分别环比上升4.14%、6.25%，维生素A、VC粉价格不变，维生素B1价格环比下降6.78%。另外3月份头孢曲松钠、青霉素工业盐价格环比2月份分别上涨2.59%、15.38%。
2、公共卫生事件稳定后：政策利好的新老基建等
内公共卫生事件稳定后，政府采取大力度宏观政策托底经济，与宏观刺激政策相关的传统基建、新基建领域行情可期。今年1-3月份地方政府专项债规模明显较高，3月份政府提出扩大专项债规模，专项债主要用于基建领域。新基建加码势在必行，传统基建逆周期调节亦不可或缺。
尽管建筑行业受事件性因素影响钢材价格回落，但目前螺纹钢、线材开工率稳步提升，随着下游需求的改善，钢材库存从高位连续下降，上周（截至2020年4月3日）螺纹钢、线材开工率分别提高1.19、4.26个百分点至67.46%、65.90%，本周（截至2020年4月8日）螺纹钢价格环比下降0.3%。
3、中长期：自主可控、科技仍是主线
此次公共卫生事件对于我国出口及全球产业链造成不小的冲击。公共卫生事件也将倒逼我国自主可控的发展步伐。尤其是半导体产业链，半导体、芯片产业链是一个国际化分工相对细致的产业，全球高度整合，产业依赖度高，我国逐渐意识到提高半导体产业链技术自主性的重要性。目前我国半导体振兴之路道阻且长，芯片设计、半导体硬件设备研发能力尚有差距，此次公共卫生事件有望作为一个契机，加速推动我国科技板块的进步，这也是目前我国政策重点扶持的方向之一。
紫光国微披露一季度业绩预告，公司2020年一季度预计实现净利润1.74-2.08亿元，同比增长160%-210%，增长原因系集成电路设计业务规模的快速增长，另外几家集成电路设计企业一季度业绩表现均较好。
4、物联网及大数据、云计算等有望突围
此次公共卫生事件是非接触经济发展的契机，有望成为物联网、大数据发展的催化剂。此次公共卫生事件期间，有许多无接触式服务兴起，而无接触式服务依赖于物联网。物联网的发展又会推动大数据及云计算的发展。另外此次公共卫生事件期间兴起的线上办公、线上娱乐也会催生出大数据、云计算领域的需求。近几年我国物联网、全球云服务规模稳定增长，2018年我国物联网市场规模同比增长22.12%。
（二）防御性强的行业：银行、内需稳定行业所受冲击小
1、银行股：股息率高，经营稳定，估值优势明显
银行现金流充足，经营稳定，不容易受外部环境影响。另外我国银行业相比其他行业有较高的股息率，2018年我国36个上市银行企业有28家选择分红。且选取24家可比银行，2016-2018年股息率均值不断提高，2018年股息率均值达4.07%。
我国银行股目前估值处于较低水平，目前（截至2020年4月8日）银行股处于估值的21.2%分位，估值优势凸显。
2、内需稳定行业：需求刚性支撑行业业绩
内需型，且需求稳定的行业在此次公共卫生事件中有较强的防御价值。例如粮食、蔬菜、猪肉等，食物的需求相对刚性，受外部环境影响小。
此次公共卫生事件中，猪肉价格强势，小麦、大豆、鸡肉价格恢复快，蔬菜价格上涨后回落，奶粉、白酒价格表现均较强势。
上周（截至2020年4月3日）猪肉价格继续回落猪肉价格下降2.43%，鸡肉价格上涨，白羽肉鸡、白条鸡、肉杂鸡价格分别上涨4.16%、2.57%、2.93%。本周（截至2020年4月8日）粮食作物价格上涨，小麦、玉米、大豆价格分别涨0.25%、1.04%、1.93%。本周（截至2020年4月8日）蔬菜价格下降0.22%，水果价格上升1.21%。
食品饮料方面，上周（截至2020年4月3日）52度五粮液、52度洋河梦之蓝价格分别上涨0.08%、1.76%，进口奶粉、国产奶粉价格分别上升0.23%、0.04%。
3、电气设备行业：政策优势明显
电气设备行业需求相对稳定，外贸依存度也较低，行业具备一定的防御价值，另外我国2020年推进新基建支持力度，特高压属于新基建领域之一，电气设备行业政策红利优势凸显。
（三）前期冲击较大、后期有序修复的行业
1、出口导向型企业及全球产业链整合度高的企业
此次公共卫生事件导致全球贸易链受到一定影响。海外依存度高、出口收入占比高的行业、企业会受到较大的影响。二、三季度需要警惕海外需求减弱带来的冲击，尽管目前国内公共卫生事件管控基本取得成功，复产复工稳步推进，但海外公共卫生事件造成的外需不振有可能产生进一步冲击，国内制造业尤其是出口依存度高的企业将面临较大负面影响。
2019年，海外业务收入占比较高的行业包括纺服、汽车、休闲服务、家用电器等。但由于纺服包含口罩这一细分领域，今年公共卫生事件期间表现较好。海外业务收入占比较低的行业包括房地产、非银金融、食品饮料、采掘、建材，这些行业受外部影响相对较小。
半导体、电子行业全球整合度高，受公共卫生事件影响，2月份我国手机出货量出现大幅下滑，但Q1本身也是手机产销淡季。半导体指数2月中下旬以来不断下降，但由于半导体整体看处于上行周期，3月中下旬随着事件性因素拐点将近，半导体指数延续上行，本周（2020年4月7日）费城半导体指数表现依然强势，环比上升4.95%。
2、实体消费短期受较大冲击，政策利好下全面修复指日可待
此次公共卫生事件对消费的影响主要体现在实体消费领域。1-2月份社会零售总额大幅下滑21%，餐饮业零售总额大幅下滑43%。
2、3月份汽车、家电、房地产、餐饮、电影等行业全线下滑。2月9日、2月16日、2月23日当周，汽车行业厂家批发销量同比下滑90%以上，零售销量同比下滑80%以上。3月中下旬随着事件性因素的缓解及政策的大力扶持，汽车行业有所好转，3月22日当周乘用车批发销量、零售销量分别增长52.52%、19.11%。汽车行业促销费政策利好不断，上周国家出台政策将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车，并对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。本周三工信部称将进一步强化部门协同，完善支持政策，积极稳定和扩大新能源汽车消费。随着政策的不断落地，汽车销量恢复可期。
2月份微波炉、净水器、洗衣机、空调、冰箱、LCD TV同比销量分别下降41.6%、41.3%、48.6%、41.5%、35.6%、38.5%。由于海外事件性因素也较为严重，家电出口也受到影响。但我国刺激消费政策频出，此前23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，3月18日，商务部消费促进司负责人表示，将会同有关部门进一步研究促进汽车、家具、家电等重点商品消费的政策措施。另外，我国多个省份城市推出消费券，如海南国美全面负责补贴落地，4月17日-19日将启动“战疫时刻、亿元消费大补贴”活动。向有需求并报名参加的省内居民每人发放800元电器消费补贴券。随着这些政策的落地，家电消费未来一段时间有望好转。
房地产销售也受到不小的冲击。3月1日一、二、三线城市商品房销售面积30日移动平均值分别下降64.87%、72.20%、76.42%。但3月份以来商品房成交面积不断上升，本周二（4月7日）一、二、三线城市商品发成交面积环比上周分别增长6.82%、4.22%、8.01%。
除房地产、汽车、家电外，旅游、餐饮等实体服务性消费也出现了不同程度的下滑。海南1-2月份国内旅游收入同比下降62%，餐饮业2月份收入同比下降43%。根据国际航空协会的预测，公共卫生事件爆发将会使全球航空业面临高达2500亿美元以上的损失，航空行业不景气进而也会大幅打击免税业。根据丽江股份披露的2020年一季度业绩预告，一季度公司亏损1500-3000万元，同比下降144.58%-189.15%。但由于国内事件性因素的缓解，多个旅游景点也逐渐放开，清明节小长假国内旅游市场环比复苏明显，五一节将近、叠加政策刺激和新消费的助力，全面恢复指日可待。
3、上游原材料：产品价格回暖迹象明显，开工率稳步提升
此次卫生公共事件对上游原材料行业影响明显。由于下游需求的下滑原材料价格大受打击，而原材料行业企业业绩受原材料价格影响明显，一季度业绩或将不可避免受原材料价格疲软影响。但近期行业开工率普遍提升，部分产品价格已经开始回暖，二季度业绩改善可期。
油气：原油、天然气价格改善明显。
本周原油价格相对上周改善，截止2020年4月7日，本周布油价格环比提高14.67%，WTI原油价格环比提高20.72%，天然气价格环比提高16.13%。
煤炭：价格继续走弱。
本周（截止2020年4月8日）6大发电集团日均耗煤量环比下降6.25%，环渤海动力煤价格指数继续走弱，环比下降2.01%。
有色：贵金属继续走强，铜、锌价格改善。
恐慌消退叠加市场上的避险情绪，本周（截至2020年4月7日）黄金、白银价格分别上涨5.46%、9.35%。其他有色金属价格分化，铜、锌、锡分别涨1.91%、0.87%、1.34%，铝、铅、镍分别下降3.11%、1.32%、0.35%。
化纤化工：产品价格回暖迹象明显，开工率稳步提升。
化纤化工行业PTA、橡胶、涤纶价格均上行，乙醇由于驾驶需求降低，市场价格持续下行，本周（截至2020年4月8日）乙醇价格有企稳趋势。本周（截至2020年4月8日）PTA期货结算价、南华PTA指数、华北地区PTA市场价、华东地区PTA市场价分别环比上升6.00%、7.28%、7.61%、6.54%。天然橡胶现货价上涨1.74%，江浙地区、华东地区涤纶长丝市场价分别上涨2.50%、6.51%。
开工率方面，PTA开工率有明显提高，本周（截至2020年4月7日）PTA开工率上升4.34个百分点至85.81%。上周（截至2020年4月3日）尿素行业开工率上升2.23个百分点至77.22%，涤纶长丝下降2.37个百分点至82.87%。
