定向降准影响几何 | 粤开策略
粤开证券研究院策略分析师、新三板研究负责人 殷越
来源：粤开崇利论市
事件：央行决定于2020年4月对中小银行定向降准，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率
4月3日，央行公告为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。
点评：定向降准影响几何
此次降准是对国常会会议精神的落实，后续逆周期政策推进有望提速。3月31日，国常会确定了进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施，包括进一步实施对中小银行的定向降准、引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元、鼓励发展供应链金融产品、健全贷款风险分担机制等。4月3号，央行即宣布对中小银行定向降准。近期重要会议频频释放出宽松利好预期，在3月中央政治局中，对于实施宏观政策调节和实施力度的措词更加积极，政府利用逆周期政策对冲经济压力的意图明显，后续政策落实有望进一步提速。
降准面向中小银行，有助于降低实际融资成本，“让利”实体经济。据统计局数据显示，2018年规模以上中小企业的主营业务收入为59.03万亿元，占我国全部规模以上企业主营业务收入的56.25%。此次获得定向降准资金的中小银行有近4000家，在银行体系中家数占比为99%，降准能够增强中小银行的资金实力，引导中小银行以更优惠的利率为数众多的中小微企业发放贷款，有效降低中小微企业的实际融资成本。对于中小微企业流动性的补充，为复工复产提供了重要支持，有助于提振实体经济发展。
降低超额准备金利率，倒逼商业银行扩大信贷规模。4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，金融机构在央行存款的收益将随之减少。这就促使商业银行将更多资金用于扩大信贷规模，推动银行提高资金使用效率，投入实体经济。
全球货币宽松浪潮之下，市场利率有望进一步下行，股市风险偏好有望提升，对债市影响偏中性：
股市风险偏好有望提升，看好A股投资机会。技术面上，沪指前期构筑的“双底”不会轻易跌破，创业板指在120日均线附近有较强支撑，目前股指处于下有支撑上有压力的箱体区域；事件性因素影响方面，国内的公共卫生事件防控程度要优于国外，复工复产正在持续推进；估值方面，A股整体的估值在全球范围内相对较低，4月3日收盘A股沪深300和上证综指的估值仅为11.08倍和11.75倍，明显低于全球主要市场股指；政策方面，后续逆周期调控政策力度有望加大，利于流动性维持较为宽松的环境。
对债券而言，定向降准的政策影响偏中性，国务院常务会议提出后，市场已经做出了充分的定价。
风险提示：事件性因素扩散，政策不及预期
